沪鸽口腔再次冲击上市，突击分红吞掉两年净利

“金眼银牙”赛道虽受热捧，但资本市场准入门槛严苛，并非所有参与者都能顺利突围。2026年2月27日，山东沪鸽口腔再次向港交所递交IPO申请，开启其又一轮上市冲刺。这是其2017年新三板摘牌后，多次冲击A股未果、两次递表港股后的又一次尝试——此前沪鸽口腔曾与招商证券、海通证券、中原证券先后签署A股上市辅导协议，2022年主动撤回创业板上市申请，坎坷上市路背后，潜藏诸多深层次问题。

此次冲刺最引人争议的，便是其IPO前的突击分红操作，近乎吞掉两年全部净利。这一行为不仅引发市场对其上市诚意的质疑，也让其本就艰难的上市之路再添变数。

一、业绩停滞利润滑坡，基本面支撑不足

沪鸽口腔的业绩与利润持续承压，基本面持续恶化，成为其IPO最大硬伤。作为拟上市公司的核心根基，其财务数据已呈现明显颓势：据招股书及公开信息，2023年至2025年，公司营收从3.58亿元增至4亿元，看似微增，增速却持续大幅放缓——2024年增速降至11.7%，2025年同比仅增长0.18%，实质已触及增长天花板。

利润端表现更为惨淡，连续两年下滑，盈利能力持续弱化。2023年净利润8835.4万元，2024年降至7656.9万元，2025年进一步大跌37.7%，仅余4769.9万元，利润缩水态势显著，凸显核心盈利能力出现实质性漏洞。

利润缩水的核心症结，在于经营开支刚性攀升与投入产出严重失衡。2023年至2025年，公司销售、行政及研发三项开支合计从1.22亿元增至1.7亿元，增幅达39.7%，2025年占营收比重高达42.42%，大幅侵蚀利润空间。其中，行政开支近乎翻倍（2023年2990.4万元增至2025年5609万元），主要用于印尼建厂筹备及战略产品规划相关人力成本；销售开支因海外拓展持续增加，结合公开数据，公司海外收入占比2023年约30.6%、2024年约32.1%、2025年维持在32%左右，未实现实质性突破，投入与回报严重脱节，进一步加剧资金压力。

更为致命的是，公司营收结构极度单一，高度依赖弹性体印模材料、合成树脂牙两大基础单品，2025年两者合计贡献营收超2.2亿元，占总营收比重超55%。其中，弹性体印模材料2025年营收1.37亿元，占总营收34.2%；合成树脂牙2025年营收8328万元，占总营收约20.8%，两类产品均属成熟基础品类，价格敏感度高，盈利空间有限，且需求易受政策、竞争影响。这种“双单品支撑”模式抗风险能力极弱，一旦市场需求变动、竞争加剧或产品被替代，营收将直接大幅下滑，难以获得资本市场认可，更无法支撑合理估值。

二、突击分红+内控瑕疵，治理隐患突出

沪鸽口腔的治理隐患突出，集中体现在IPO前突击分红与历史内控瑕疵两大方面。业绩承压、利润缩水、资金需求迫切的背景下，公司的分红操作，进一步暴露治理短板，也引发市场对其上市诚意的质疑。招股书显示，2022年至2025年1月，公司累计分红超2亿元，其中2025年1月——首次递表港交所前夕，一次性分红1.45亿元，近乎“清仓式”套现。

这一分红规模已超出公司盈利承载能力。2023年至2024年，公司净利润合计仅1.65亿元，此次突击分红占比接近88%，直接吞噬两年大部分利润。该操作的核心受益者为实控人宋欣及其母亲秦立娟，IPO前两人合计持股近70%，仅此次分红便分得超1亿元，明显存在实控人利益倾斜，本质是老股东优先套现、新投资者后续买单的不合理行为。

从合规层面看，IPO前分红虽无明确违规，但结合公司业绩下滑、资金需求迫切的现状，其合理性备受诟病，极易引发港交所监管层对公司资金规划、股东责任履行情况的重点问询。更为突出的是，沪鸽口腔存在历史内控不规范问题：新三板挂牌期间，2016年定增中曾存在股权代持情况，原董事李军所购股份部分为代持，涉及多名“影子股东”，且当时未按规定披露，不符合相关监管规定；同时存在业务员代收货款、第三方回款中个人回款占比偏高等瑕疵。这些问题虽已整改，但仍可能成为监管关注重点，进一步增加IPO审核难度。

更关键的是，大额突击分红暴露公司现金流管理隐患。当前公司正处于海外拓展、印尼建厂的关键阶段，亟需大量资金投入，而利润下滑、现金流承压背景下的大额分红，可能进一步削弱资金流动性，制约业务拓展与研发投入，甚至影响正常生产经营，成为IPO进程中的重大减分项，也降低了资本市场对其未来发展的信心。

三、竞争加剧，市场地位承压

行业竞争持续加剧，沪鸽口腔的市场地位面临严峻承压，生存空间不断被压缩。其所处的口腔耗材赛道，看似前景广阔，实则竞争惨烈，内外夹击的市场格局，短期内难以缓解。

外资垄断仍是行业核心格局，尤其是高端市场，3M、登士柏西诺德、义获嘉等国际巨头凭借技术、品牌、渠道优势，占据国内口腔临床类产品70%左右的市场份额。尽管沪鸽口腔在弹性体印模材料、合成树脂牙两大细分品类销量领先，按2024年销售收入计，其弹性体印模材料占据国内30.1%的市场份额，合成树脂牙占据21.4%的市场份额，但整体市场影响力有限，与外资巨头差距悬殊，不具备正面抗衡能力，仅能在中低端市场艰难求生。

更值得警惕的是，外资品牌近年加速下沉，通过降价、本土化生产等方式抢占中低端市场，进一步挤压沪鸽口腔生存空间。沪鸽口腔产品虽宣称可媲美外资，但核心技术、品牌影响力、迭代速度仍有明显差距，且数字化转型滞后，难以跟上行业发展趋势。若无法持续提升核心技术实力，现有市场份额或将被逐步蚕食，甚至被行业淘汰。

国产同行内卷进一步加剧经营压力。随着口腔赛道热度提升，大量国产企业涌入，低端市场充斥低价竞争，利润空间被大幅压缩；中高端市场也有多家企业加速布局，分流市场份额。与此同时，沪鸽口腔在隐形正畸等高单价、高增长领域表现疲软，该产品已纳入部分省份带量采购，利润空间进一步压缩，公司陷入“高不成、低不就”的尴尬境地，生存压力持续加大。

四、政策与海外双重承压，经营风险放大

国内政策收紧与海外不确定性激增，让沪鸽口腔面临双重承压，经营风险持续放大，盈利稳定性难以保障，成为其IPO路上的重要障碍。医疗器械行业对政策高度敏感，而沪鸽口腔业务覆盖国内外市场，正遭遇双重考验。

国内层面，医改持续深化，口腔医疗服务回归公益性，价格管控。沪鸽口腔若无法通过降本增效消化压力，将直接面临产品降价、毛利率下滑风险，进一步侵蚀利润。此外，各省医用耗材挂网采购政策差异较大，准入门槛不一，增加公司市场准入成本与运营风险。

同时，医保定点机构监管持续收紧，大量中小民营口腔医疗机构因未达监管要求被取消定点资格，而这类机构正是沪鸽口腔的核心客户。结合行业趋势，部分一线城市口腔医疗机构数量出现收缩态势，下游客户缩减直接影响产品销量，加剧营收压力，若客户持续流失，业绩或将进一步下滑。

海外市场不确定性持续攀升，给公司海外业务带来重创。沪鸽口腔产品出口至60余个国家和地区，北美是核心市场，但2025年初美国惩罚性关税落地，其北美市场遭遇重创，收入大幅下滑。为规避贸易壁垒，公司重金布局印尼建厂，试图重构海外供应链，但海外建厂面临当地政策、供应链、人力成本、产能消化等多重变数，且公司海外战略此前推进效果不佳，此次印尼建厂能否破局仍存巨大疑问。若项目推进不及预期，不仅无法缓解海外困境，还可能造成大额资金浪费，加剧经营与资金压力。

五、研发薄弱，长期竞争力缺失

沪鸽口腔研发实力薄弱，直接导致其长期竞争力缺失。口腔耗材行业属技术密集型领域，核心技术是企业生存发展的关键，但沪鸽口腔研发投入不足、成果转化低效，技术壁垒薄弱，难以应对行业发展与市场竞争需求，成为其上市过程中的重要风险点。

招股书显示，2023年至2025年，公司研发开支逐年递增，占营收比重分别为6.7%、7.4%、7.8%。这一比例不仅大幅低于国际巨头（通常超10%），也落后于国内部分同行，研发投入不足直接制约核心技术迭代与新产品研发。尽管公司称截至2026年2月拥有59人研发团队，且30%为硕士及以上学历，在日照、苏州和上海设立了三大研发中心，但研发投入占比仍未显著提升，在高分子聚合、硅橡胶合成等底层核心技术领域，仍有较大提升空间，难以形成核心技术壁垒，无法有效抵御市场竞争。

更为关键的是，研发成果转化效率低下，难以将投入转化为盈利支撑。截至2026年2月，公司虽持有34项国内医疗器械注册证，但主要集中在基础耗材领域，部分高附加值产品仍处于研发阶段，尚未形成规模化营收，无法弥补基础产品盈利短板。当前口腔行业向数字化、智能化快速转型，沪鸽口腔若不能加大研发投入、加快成果转化，技术迭代跟不上行业趋势，现有产品竞争力将逐步下降，市场份额持续被挤压，长期发展面临巨大不确定性，即便成功上市，也难以实现可持续发展，无法为投资者提供稳定回报。

综上，沪鸽口腔此次三战上市，风险远大于表层优势。业绩持续恶化、治理隐患突出、市场竞争加剧、政策与海外不确定性叠加、研发能力不足，多重风险交织，不仅可能阻碍IPO进程，即便侥幸上市，也将面临估值低迷、经营承压、流动性不足等难题。对投资者而言，需保持高度谨慎，充分研判潜在风险，不被细分龙头的表层光环误导；对沪鸽口腔而言，上市并非终点，若不能正视并化解上述风险，即便登陆港股，也难以实现长期稳定发展。（资钛出品）