战火、石油与底牌

撰文|郝雨涵

编辑| 张 南

设计|甄尤美

题图｜AI

“15年被套11年，今天终于解套了。”一位持有中石油股票的网友，2026年3月3日，在社交媒体平台这样说道。

炸弹落在波斯湾，也炸出了股市“三桶油”的历史首次集体涨停。

当天，受美伊冲突影响，石油板块持续大涨。其中，中国海油、中国石油、中国石化（简称“三桶油”）更是收获两连板，创下其A股历史首次集体涨停纪录，中石油更是趁这波涨势重回A股市值第一。

油价同步飙升，出现历史性涨幅。3 月 3 日布伦特一度突破 85 美元 / 桶，较战前涨超 20%，创下2025年1月以来的最高水平。

黄金作为避险资产的“压舱石”作用，也在发生美国和以色列对伊朗战争的这几天体现得淋漓尽致。Wind数据显示，伦敦金属交易所现货黄金价格一度逼近5400美元/盎司，而COMEX黄金期货盘中则突破了5400美元大关。

这些异常波动的原因当然是因为对伊朗的战争，而直接的导火索则是全球能源运输的咽喉要道——霍尔木兹海峡的停摆。

当地时间2月28日晚，伊朗伊斯兰革命卫队宣布，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。随后的两天里，海峡内已有多艘油轮遭伊朗无人机 / 导弹袭击并起火。

3月2日，伊朗伊斯兰革命卫队指挥官贾巴里（Ebrahim Jabari）准将又发出强硬警告：“任何试图通过霍尔木兹海峡的船只都会被击毁，我们不会让一滴石油从该地区流出。”

此后，无任何油轮敢通过海峡，上百艘油轮在周边水域抛锚停航。而有“世界油阀”之称的霍尔木兹海峡，是波斯湾通往印度洋的唯一海上通道。

世界上每5桶原油，就有一桶是从霍尔木兹海峡运输的。全球约20%-30%的海运石油贸易被切断，直接冲击全球经济与通胀。市场担忧若长期封锁，油价可能飙升至150-200 美元 / 桶。

最近几天来，美股、欧洲油气股集体大涨，A 股 “三桶油” 连续涨停创阶段新高。

“三桶油”接连发布股票交易异常波动公告，大意是，公司在连续三个交易日，收盘价格涨幅偏离值累计超过了20%，但公司的生产经营活动正常，股票交易异常波动是由于地缘局势影响。

确实，此次股票交易异常波动明显，但实际上，这一轮的全球原油牛市并不是短期的脉冲，而是已经持续了相当长的一段时间。

自2023年年初至2026年3月3日，这段长达三年的区间内，根据Wind数据统计，中国石油的累计涨幅高达210.30%，中国海油的累计涨幅更是达到232.17%，即便是涨幅相对较小的中国石化，其区间涨幅也达到了107.92%。

这是为什么？

重仓石油的核心逻辑

虽然有中国网友被套11年，但是我们注意到，近年来，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司大举重仓石油股——西方石油公司（Occidental Petroleum）和雪佛龙 （Chevron）。

这并非是在进行短期的商品价格投机，而是巴菲特基于对宏观经济、行业基本面以及企业微观层面的深思熟虑。

其一，在经历了前些年的行业低谷后，美国主要的石油公司改变了以往盲目扩张产能的策略，转而专注于资本纪律。这些公司利用高油价带来的巨额自由现金流，大幅提高股息分红并进行极其激进的股票回购。即使在盈利丰厚的情况下，传统能源股的市盈率依然常年处于市场低位，提供了极高的安全边际。

其二，过去十年来，由于全球推行ESG（环境、社会和公司治理）理念以及对新能源的追捧，传统化石能源行业的资本开支（Capex）严重不足。

巴菲特敏锐地察觉到，找油、开采和建设基础设施需要漫长的周期。长期的投资不足意味着即使油价上涨，短期内也很难有大量的新增产能涌入市场，这为油价和石油公司的利润率提供了坚实的底部支撑。

而且，以沙特和俄罗斯为首的OPEC+联盟在这一轮周期中展现出了空前的纪律性。他们不再追求绝对的市场份额，而是通过灵活且坚决的减产（保价不保量），牢牢掌握了原油市场的定价权，硬生生托住了油价的下限。

其三，巴菲特投资的西方石油和雪佛龙，其核心优质资产大多位于美国的二叠纪盆地（Permian Basin），这些不受海外供应链干扰、完全可控的美国本土油气资产具有极高的战略溢价。

道理很明显，从2022年开始俄乌冲突重塑欧洲能源版图，到2026年中东局势升级、伊朗与美以的正面碰撞甚至波及霍尔木兹海峡，地缘风险溢价几乎没有从油价中剔除过，反而呈现出常态化、长期化的趋势。

其四，尽管全球正在向清洁能源转型，但巴菲特认为，能源转型需要极其漫长的时间和数以万亿美元计的基础设施投资。在未来可预见的几十年内，原油依然是维持人类现代工业运转和日常生活的绝对刚需。

由英国能源研究所、毕马威、科尔尼等联合发布的《世界能源统计年鉴2025》指出：“石油仍是主导能源，满足全球34%的能源需求。”‌显然，传统能源与新能源并不是立刻替代的关系，而是长期并存。

其五，原油作为工业的血液，是推升通胀的核心要素之一。在通胀高企或通胀预期强烈的宏观环境下，持有拥有优质地下储量且开采成本可控的石油公司股权，是保护资产购买力的最佳屏障。

《汽车商业评论》认为，这场漫长的牛市之所以能够维持，核心在于它是由深层的结构性因素和持续的地缘政治的“接力式”冲击共同驱动的，而不仅仅是简单的供需周期波动。

毕竟，投资投的是未来的价值，是一场长线的活动，个别企业的短期财报，以及短时间的情绪波动，不能构成投资建议，巴菲特赌的，是一场全球的长期关键资源控制战。

这和近几年兴起的HALO交易概念不谋而合，这是一种在人工智能（AI）时代兴起的投资策略，由高盛、摩根士丹利等华尔街投行提出。其名称来源于“Heavy Assets, Low Obsolescence”的缩写，中文意为“‌重资产、低淘汰‌”。

在这一浪潮下，投资者不再盲目追捧可扩张的轻资产叙事，而是选择转向“可建造、难替代的实体产能与资产”。

一些笨重的难以被颠覆的，但谁都离不开的实体资产，比如石油和能源，逐渐受到资本市场的青睐。该概念的兴起，是资本市场的一场去除泡沫化的理性回归。

散户要入手“三桶油”股票吗？

“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”是A股市场流传已久的调侃。

只不过，之前网友们调侃的，是被中石油股票套牢的苦闷，但近期随着“三桶油”股价集体暴涨、创下新高，这句调侃已转变为表达“恨我自己怎么没买”的遗憾。

所以，现在是入手好时机吗？

《汽车商业评论》认为，对于散户来说，在当前这个时点（地缘危机爆发、油价处于高位）去追高入手“三桶油”（中石油、中石化、中海油），是一个收益与风险极度不对称、需要极其谨慎决策的操作。

虽然“三桶油”在当前看似风光无限，但在入场前，我们需要客观拆解这背后的逻辑与隐患。

近年来，“三桶油”一改过去的粗放扩张，转而强调资本回报，其股息率在A股和港股市场中都具有相当的吸引力。在宏观经济面临不确定性时，这种确定性的现金流对资金有很强的虹吸效应。

像中海油这种纯上游勘探与生产的企业，是高油价最直接的受益者。只要霍尔木兹海峡的危机还在，全球原油的风险溢价就能支撑其丰厚的利润。而且，在“中国特色估值体系”的背景下，作为绝对的央企龙头，它们获得了系统性的估值修复。

当前的高油价很大程度上是由中东局势的极端紧张催化的。但是，悲观估计，伊朗瘫痪商业航运的经济封锁时间也就最多持续数周或数月，一旦地缘政治出现缓和迹象，或者危机的高潮退去，当下剥离了“战争溢价”的油价可能会出现剧烈回调，从而带动相关股票杀估值。

早在1990年的海湾战争，伊拉克入侵科威特时，也曾引发全球恐慌，国际油价在短短几个月内从每桶约15美元一路狂飙至每桶超过40美元。然而，随着多国部队介入、局势明朗，油价在随后的几个月内迅速回吐全部涨幅，甚至跌回起点。

离我们并不遥远的俄乌冲突，也曾引发过油价的暴涨和暴跌。布伦特原油一度冲破139美元/桶的历史高位，能源股随之狂欢。但仅仅半年后，随着全球央行加息引发经济衰退担忧，叠加美国释放战略石油储备，油价回落至战前水平75美元左右，跌幅超过45%。

而且，高油价并非对三家都是绝对利好。比如中石化，其核心业务很大一块在下游的炼油和化工。当国际原油（原材料）价格飙升，而国内成品油价格受制于调控上限或消费需求疲软时，炼化企业的利润空间反而会被严重挤压。

另外，需要特别注意的是，尽管巴菲特认为能源转型需要极其漫长的时间和数以万亿美元计的基础设施投资，但主要是指美国，在中国，随着智能电动汽车渗透率的持续飙升，汽油需求可能已经触及甚至越过了历史顶峰。

这种由出行方式变革带来的结构性需求萎缩，是长期持有“三桶油”（尤其是依赖国内成品油销售的中石油和中石化）必须面对的沉重阻力。 如果是为了长期的底仓防御和吃股息，那么在因战争预期导致股价脉冲式上涨的“情绪高点”建仓，显然不是一个好时机。

霍尔木兹海峡的危机持续几周和几个月对股市短期影响并不一样，因此，对于散户而言，此时入场无异于在悬崖边捡金币。

有不愿具名的资本市场分析师告诉《汽车商业评论》，更稳妥的做法是等待地缘溢价挤出、股价回调至股息率极具吸引力的区间时再做定投考虑。

92号汽油迈入“7元时代”后

尽管如此，中国的油价正在飙升。

北京本地宝显示，北京市92号汽油近半年价格在6.7-7.08元/升区间波动，最新价格为2月24日公布的7.08元/升。

油价的调整规则是10个工作日一换，也就是说，国内加油站将会在3月9日（下周一）24时，进行3月的首次油价调整，现在车主们最关心的问题是，油价会涨吗？

根据《中国能源报》预测，受到上周国际油价上涨的影响，当前原油变化率已经达到3.16%，预计上调油价130元/吨，按照目前的预期涨幅，汽柴油价格将会继续上涨0.10元/升—0.12元/升。

按照目前国际油价继续大涨的情况，等到3月9日那天油价的涨幅很可能更大，92号汽油将会全面迈入“7元时代”。

尽管如此，对于中国来说，因为国内新能源汽车的爆发式增长，使得传统的汽柴油消费量已经接近甚至跨越了“需求达峰”的拐点。

但是中国原油对外依存度常年维持在70%以上的高位（当然，增速已经放缓），年进口量依然维持在5亿吨以上的绝对高位（日均千万桶级别），其中，中东地区（沙特、伊拉克、阿联酋、阿曼等）加起来依然占据了中国原油进口的近半壁江山。

随着国内汽车电动化吞噬了成品油增量，中国进口石油越来越多地被用于化工领域（生产乙烯、对二甲苯等），进而制造塑料、化纤、橡胶等工业和生活必需品。对于汽车产业来说，石油不仅是燃料，更是塑料、橡胶轮胎、内饰化工件的底层原材料。

此消彼长，正因为如此，中国还必须进一步降低交通领域的汽柴油消费量，由此才能避免这种传统能源危机对汽车产业带来的伤害。这不仅对于中国，对于全世界都是如此。

正如1970年代的石油危机催生了欧美对节能技术和北海油田的开发，此次危机将成为全球能源转型的最强催化剂。而此次中东危机又一次提醒了全世界，构建多元化能源安全体系势在必行。

发展太阳能、风能、核能以及本土电网储能，不再仅仅是为了应对气候变化（ESG），而是变成了关乎国家生存的绝对国家安全战略。即使短期内新能源成本更高，各国也会愿意支付这种“安全溢价”。

对于西方来说，汽车电动化势在必行。而中国电动汽车拥有安全、完整产业链和成本优势，此次危机或许能给中国新能源汽车出海，带来一定打破贸易壁垒、实现全球化突围的机遇。

对于中国来说，氢能作为能源体系的重要组成部分，怎么有序地制备氢能、怎么有序地运用氢能，这已经上升为国家战略，是‘十五五’期间必须突破的关键任务。

中国学术界与政府部门在发展路径上已形成高度共识，核心方向聚焦于几个关键词：推动新型电力系统建设、推动新型可再生能源融合发展，全面加快“风光氢氨醇一体化”进程……

阳氢集团创始人、董事长，原上海汽车集团副总裁、总工程师程惊雷最近在接受《汽车商业评论》采访时表示：“更加可观的未来是，风光资源遍布世界各地，绿氢、绿氨、绿色甲醇等能源载体具备本地化生产潜力。”（详见笨蛋！是氢能，不是氢燃料电池汽车，贾可对话阳氢程惊雷：别再迷信氢燃料电池汽车）

他说：“在此背景下，中国不仅有望通过输出自主可控的‘风光氢氨醇’一体化技术与装备，提升自身在全球能源治理中的话语权，更能以绿色工业解决方案为载体，以清洁能源实践助力构建人类命运共同体。”