巴菲特和芒格，从3方面解读如何判断能力圈

作者：年报其语

来源：年报其语（ID：gh_2c36551d44d6）

“如果你对自己的能力范围内的事情有疑问，那就不是你的能力圈。”

——沃伦·巴菲特

“我认为如果你有能力圈，你几乎会自动地感觉到，能力圈的边缘在哪里。”

——查理·芒格

伯克希尔2002年股东大会问答环节，股东提问：

“大家好，我是史蒂夫·罗森伯格。我22岁，来自密歇根州安阿伯市，很荣幸来到这里。首先，我要感谢你们两位，你们为我和其他许多人树立了英雄和积极的榜样。比起你的成功本身，我更尊重你无与伦比的正直。我的问题是，像我这样的年轻人，如何发展和定义他们的能力范围？”

回答1：（巴菲特）

巴菲特：“哦，是的，这是个好问题。我想说的是，如果你对自己的能力范围内的事情有疑问，那就不是你的能力圈。

换句话说，我会看下企业的名单，我敢打赌你可以理解一个可口可乐装瓶厂，你可以了解可口可乐公司，你可以理解麦当劳，你也可以在一定程度上理解通用汽车公司，但你可能无法对它进行估值。有各种各样的生意，你当然可以理解沃尔玛，同样也可以理解好市多，但这并不意味着你是否能够决定价格应该是多少。

如果你买入了你的朋友正在买入的东西，或者你听其他人都说会赚很多钱而买入，而你不知道它到底是干嘛的，你也不确定你是否理解——那并不是你的能力圈。你知道，我的意思是，乖乖呆在能力圈里混，总比小心翼翼的在钢丝绳上行走要好。你会在这个圈子里找到很多东西。

能力圈小并不可怕。我想说我的能力范围很小，但也足够大了。你知道，我总能找到一些东西。当有人向我提到Larson-Juhl定制相框公司的时候，那是在我的能力范围之内。我以前甚至没有想过，但我知道它就在我的能力圈里。我是说，我可以立即评估类似这样的生意。

前几天我接到一个大型金融公司的电话，我理解他们的工作，但我不理解公司内部发生的一切，我也不确定我是否能够在独立于使用伯克希尔的信用以外，持续地为它提供资金，等等。因此，即使我能理解他们所做的每一笔交易，我也不认为整个企业或其运作一定在我的能力范围之内。查理？”

PS：

什么是你的能力圈？

巴菲特的回答：

“如果你对自己的能力范围内的事情有疑问，那就不是你的能力圈。”

简单说，面对一家公司，如果还有很多事，你需要问别人才能搞清楚，那说明该公司目前还不在你的能力圈以内。

巴菲特解释了3个方面的问题：

• 你理解某家公司的运作，但不知道怎么给它估值；

• 你跟着别人买了，但你不知道它是干嘛的；

• 能力圈小并不可怕，关键是要懂。

1. 理解但无法估值

巴菲特一口气点名5家公司，可口可乐，麦当劳，通用汽车，沃尔玛，开市客。

只需要一个标准，就能判断你是否懂了——估值。

可口可乐值多少钱？

麦当劳值多少钱？

通用汽车值多少钱？

沃尔玛值多少钱？

开市客值多少钱？

若你能轻松回答上述问题，说明你懂了。对于估值，巴菲特和芒格一直有专门的定义，“一家企业未来能赚取多少现金流，用合适的折现率折现，加总的金额就是内在价值”。

其中最关键的问题只有一个：

企业未来10-20年，每年大概能赚多少现金流？

看似很简单，实际上需要你非常理解，一家公司的商业模式。

如何判断这个理解？

举个例子，开市客。

截至2025财年，其自由现金流为78亿美元。而我对开市客的估值理解是2,500——3,000亿美元，但开市客当前市值4,400亿美元。

中间差了1,500多亿美元。

相当于在当前市值上，至少打6-7折，才是我心目中的安全边际。

我为什么会有这个估值？以80亿为基期的未来现金流如何判断？

这里面有3个问题，你需要考虑清楚：

• 开市客现金流的来源是什么？

• 未来现金流的增长底限是什么？

• 换做是你，你会如何经营开市客？

我分享下我对此的理解。

开市客的现金流来源，有两个重要部分，会员费和零售。

• 会员费

开市客的会员费有两个最关键的数据，持卡人数和续费率。

截至2025财年，开市客全球持卡人数1.45亿，全球平均续费率为90%。其中，金卡65美元/年，黑卡130美元/年。

只要持卡人数在增加，续费率保持在90%及以上，开市客每年的会员费，就是一个固定且稳定的现金流入。

• 零售

零售又分为，精选SKU和自有品牌（Kirkland）。

这个部分的关键经营数据也是两个，门店总数和单位坪效。

截至2025财年，开市客全球门店总数914家，单位坪效2,004美元/平方英尺（不含会员费）。其中，全球平均单店销售额2.95亿美元。

只要门店数量在增加，单位坪效不减少，开市客在零售端的利润，还会持续慢慢攀升。

在这个基础上，开市客未来增长的保底又是什么？

第一，新开门店。开市客的管理层，出了名的求稳不求快，新增门店的有机增速保持在每年3%左右。加上开市客开店的宗旨是，能买就买，不买才租，所以开市客全球的开店速度都是非常慢的。

第二，单位坪效。追求效率的极致，开市客也是出了名的。在现有每年零售额2,700亿美元的基础上，开市客的单位坪效居然还提升了5%。

只要开市客在这两点基础上，保证会员的权益，那么开市客的现金流是很难被断掉的，除非顾客有另外的更好选择。

这个问题，要说回开市客的经营原则：

• 遵守法律

• 照顾会员

• 照顾员工

• 尊重供应商

• 回报股东

整个Mission Statement，就这五条，没了。

经营原则中，还有很多细节和坚持，但这些就是开市客的全部，若换做是你，你又会如何经营开市客？

理解这些问题后，我对开市客估值的看法是，80亿/年的自由现金流保底，未来会持续缓慢增长（不低于3%），按照最低3%+的无风险利率毛估估，估值在2,500亿美元上下。

开市客是芒格一生最爱，是一家伟大的企业，全球有超过34万员工。

但我认为开市客的估值太高了，4,400亿的当前市值，已超出了我的理解范畴。若开市客有机会回到3,000亿以下，且经营状况无任何大的变动，就回到我的理解范围。

2. 其实不懂公司

你曾经是不是也这么干过，看见朋友买了某只股票，翻了一倍，跟着去问之后买什么。

但买了后，忐忑不安。股价一涨就问朋友，可不可以卖了；股价一跌就问朋友，要不要赶紧跑。

因为你完全不知道你在买什么。

这就是对你能力圈的真实判断，买了让你心中不安的东西。说到底，只要是你理解范围之外的东西，你都无法掌控自己的内心。

这不光是买卖股票，生活，工作，感情，甚至人生都是这样。

3. 懂＞能力圈大小

巴菲特口中的能力圈小，和我们理解的小，是不一样的。

这位可是在70年里，看过上万家公司的老人，还是一份年报，一份年报看完的，这不光是时间、精力、积累那么简单。

用现在的标准看，相当于脑中自带一个，筛选全球公司的AI大模型。

他脑中的公司池基数，是我们绝大部分个人无法比拟的，这就是巴菲特口中的“能力圈足够大”。但他对自己足够诚实，他和芒格只选自己看得懂的东西，也是他说的“能力范围很小”。

你可以理解为，看过上万家公司，能看懂的不多，但绝对不少。

只要是他和芒格看懂的公司，都可以立即评估生意的价值。

回答2：（芒格）

芒格：“是的，我认为如果你有能力圈，你几乎会自动地感觉到能力圈的边缘在哪里。因为毕竟，如果你不知道它的边界，它就不是你的能力圈。所以，我认为你问了一个几乎能自圆其说的问题。我猜你知道自己完全有能力在你熟悉的各种领域做什么，但确实有很多其他的领域，在那些圈子里很多事情会超出你的深度认识。我的意思是，如果你没有接受过任何训练，你就不会尝试和鲍比·菲舍尔下棋或者在高空飞人上做特技。我猜你很清楚自己能力的界限在哪里，我想你可能也很清楚你想把边界延伸到哪里。你必须通过努力，包括练习来扩展边界。”

PS：

芒格对能力圈的回答：

“我认为如果你有能力圈，你几乎会自动地感觉到能力圈的边缘在哪里。”

打个比方，走钢丝。

一般人应该不会觉得，自己可以随便走钢丝吧。

若你曾经走过很细很细的独木桥，还没有摔下去过，你也许会觉得自己能走钢丝。

但在你真正勤加练习，并尝试几次走钢丝训练前，我并不认为你有十足把握，不会从钢丝上掉下来。

所以，其实每个人都很清楚，自己能力的界限在哪里，也非常清楚如何延伸这个边界。

至少通过努力，是一定可以拓展你能力边际的。

最怕的事有两件，一懒惰，二自大。

今天就这些了。

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