从首富神话到机构齐降目标价，小米只用了一年

来源：深蓝财经网

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撰文丨杨波

小米被机构集体看空了？

进入3月份以来，野村东方国际、招银、中信建投、华泰证券等多家国内外大行纷纷发布报告，集体下调小米集团目标价，下调幅度最高达46%！

机构普遍担忧，2026年小米智能手机业务将因上游内存价格飙涨承压，出货量与利润率面临双重挑战，同时小米汽车、AIoT业务也难以独善其身。

二级市场上，小米集团股价表现疲软，近一年来最大回撤无限逼近50%；其中3月2日至3日连续两日大跌，累计跌幅超9.7%。尽管小米启动百亿回购进行市值维护，但仍难挡跌势，高位配股的投资者更是浮亏近40%。

一年前的这个时点，雷军还因小米股价飙升而短暂登顶中国首富；一年之后，股价却出现剧烈反转。这种强烈对比，说明市场情绪正在从去年的狂热转向当下的谨慎，甚至悲观。

这家曾经的万亿巨头，正面临多重考验。

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多家机构下调目标价

进入3月份以来，野村东方国际证券、招银证券、中银国际研究、国海证券、中信建投证券、华泰证券、摩根大通、杰富瑞等大行纷纷发布最新报告，绝大多数下调了小米集团目标价。

4日，Jefferies（杰富瑞）将小米集团目标价由43.36港元下调至30.45港元（下调30%），该机构认为小米2025年第四季度业绩可能不及预期，三大业务板块均是如此。

3日，摩根大通发布报告指出，尽管近期小米集团股价已大幅跑输大市，但毛利率压力仍将在未来数季持续拖累盈利表现，对股价构成压力。摩根大通将小米集团2026-2027年每股盈利预测下调16%，下调目标价至35港元，维持“中性”评级。

3日，野村将小米集团目标价由61港元下调至33港元（下调46%），并维持“中性”评级。该行认为，小米智能手机若整体成本压力全年未能纾缓，出货量可能按年下跌约20%。同时，该行对小米电动车业务感到忧虑，因需求及盈利能力可能较预期疲弱。

据同花顺数据显示，3月以来，野村东方国际、招银、中信建投、华泰等机构近期纷纷下调小米集团目标价。

可能受到近期国际大行集中下调目标价的影响，小米集团3月2日和3月3日连续两日大跌，累计跌幅超9.7%。不过，最近恒生科技指数成分股跌幅都比较明显，也不只是小米一家。

机构观点逻辑主要包括：

一是上游内存价格持续暴涨引发成本失控压力。去年以来，DRAM与NAND闪存价格大涨80%-100%。据韩媒报道，为保证iPhone 17系列内存供应，苹果公司已经接受三星LPDDR5X芯片价格翻倍的报价。有了这个案例，对小米等厂商而言，接受涨价或成必选项。

二是高端市场受到苹果、华为等价格战的影响，小米手机难以将成本压力完全转嫁给消费者。据“界面新闻”报道，按照BCI激活量数据，春节期间小米手机销量超350万台，同比下滑31%。

另据调研机构IDC咨询最新发布的《全球季度手机跟踪报告》初步数据显示，刚刚过去的2025年第四季度，小米出货量1000万台，同比下跌18%，是前6大厂商中下滑幅度最大的。因此，综合来看，摩根大通预计2025年第四季度小米智能手机毛利率可能降至8%-9%的历史低位。

三是新兴业务增长不及预期加剧市场担忧。机构认为，小米汽车业务在2025年高歌猛进后，2026年初显增长疲劳。从数据来看，小米汽车2月份交付量20000台，相较于上月39000台环比下降51%。不过2月份受到春节长假因素影响较大，需要更客观看待。

需要指出的是，机构下调一家公司目标股价不等于“看空”，核心是基于新信息进行的必要修正。如果机构不调整，反而会导致市场扭曲，投资者也客观看待。

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百亿回购难挡跌势

值得注意的是，2025年3月27日，小米集团成功完成了约425亿港元的配股，每股认购价格为53.25港元。本次配股采用的是“先旧后新”模式，即大股东雷军先出售旧股，公司再以相同价格向大股东发行新股的方式筹集资金。

配售及认购事项完成后，雷军的持股比例变为23.4%。承配人持有8亿股，持股占比3.1%；其他股东持股占比变为73.6%。不过，承配人的具体名称及各自认购份额并未公开。

事后来看，小米又在股价高位拿到了大笔资金。

但面对股价的压力，小米不得不开启新一轮市值维护。深蓝财经注意到，根据港交所公布的数据，2025年9月29日至2026年3月4日一共104个交易日，小米集团股价大跌了41%，但是小米集团有61个交易日进行了股份回购操作，累计回购金额达101.9亿港元。

与此同时，2025年11月24日雷军宣布通过其全资拥有的Team Guide Limited，以平均价每股38.58港元从公开市场增持260万股公司B类普通股。耗资超1亿港元，这也被市场正面解读。

（股价）

可公司回购、雷军增持之际，小米联合创始人、副董事长林斌突然宣布要减持了。根据公告，林斌计划从2026年12月开始，分四年减持股票，每12个月卖出不超过5亿美元，累计套现不超过20亿美元。坏消息是，雷军的好兄弟林斌今年要减持了；好消息是，要到今年12月才开始。但市场的解读还是偏向“负面”，甚至觉得这是“背刺”。

有了这些因素叠加在一起，小米的百亿回购相比于彼时万亿的市值而言，实属九牛一毛。

若按照去年6月股价最高点61.45港元/股和3月4日收盘价32港元/股计算，小米集团股价近一年最大回撤48%，“逼近腰斩”。按照配股价53.25港元计算，投资者浮亏已逼近40%。

如今，国际投行们又纷纷下调目标价，或许投资者还将面临一段艰难时刻。

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小米今年要打硬仗

小米今年的第一个硬仗，就是确保新一代小米SU7的成功发布。

然而，第一代SU7引发的争议，还没有结束。就在不久前，2025年10月的成都天府大道小米SU7碰撞燃烧事故责任认定报告复议结果出炉——车辆碰撞后，车门因低压系统断电而无法从外部打开，导致当事人遇难。

该事件再次引发了公众讨论，要求召回第一代SU7的声音依然不少。面对37万初代小米SU7存量，小米陷入两难。

为了为新款让路，2月初雷军直接宣布停产第一代SU7，全力以赴推进4月份换代SU7上市。

为了给换代SU7造势，2月27日晚，雷军马年春节假期后的第一场直播，详细讲解了换代车型的安全优势，包括：升级了车身高强钢和铝合金材质，全系升级9气囊，电池底部升级防弹涂层等。对于引发争议的门把手，新一代车型配备了多重供电冗余，且确保在发生碰撞时能够机械解锁开门。

而对于全面召回初代SU7的“喊话”，直播中并未正面回应。

受到初代SU7停产的影响，2026年1、2月份小米汽车合计交付量超过59000台。这个成绩，其实相较于2025年1、2月超4万台的总交付量，还是实现了同比近50%的增长。

再横向对比来看，小米汽车1、2月份合计交付量已经逼近造车新势力第一名的零跑，超过“蔚小理”（蔚来、小鹏、理想）三家传统造车新势力。从这个角度看，小米汽车的基本盘还是相当稳固的。

今年，小米汽车的交付目标是55万辆，相较于2025年41万辆的交付量增长约34%。为此，今年小米汽车预计发布6款新车，包括SU7改款、YU7 Ultra以及内部代号“昆仑”（YU9）的大型增程SUV，值得期待。

手机方面，今年尽管压力不小，小米依然在持续以创新驱动发展。小米集团总裁卢伟冰近日公开回应，本轮手机内存涨价的问题可能持续到2027年底。今年小米要着力提升海外产品销售中的高端占比。更值得期待的是，小米未来会在一款终端上实现芯片、OS以及自研AI大模型的“会师”，这将是未来小米打造核心竞争力的法宝。

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结语

尽管今年各大机构都为小米捏了一把汗，但小米每年数百亿的研发投入、海量粉丝构建起来的竞争优势依然很强，其“人车家全生态”的闭环能力在全球范围内具有稀缺性，一旦小米在自研芯片、AI大模型等核心领域实现突破，未来市值重返巅峰，并不遥远。

你们继续看好小米吗？