申万期货薛鹤翔：钨价将持续上行，锑、钼有望“接力”

上周，受特朗普拟引入AI机制为关键金属定价消息影响，本就处于上行通道的钨价加速攀升。而本周经历短暂震荡调整后，3月4日钨价再度按下上涨按钮。

据中钨在线数据，3月4日，钨粉报价上调25元/千克至2050元/千克。该价格较2026年初大涨89.81%，较2025年初更是飙升逾5倍，累计涨幅达548.73%。

同日，各品位（55%及65%）的黑、白钨精矿报价均统一上调5000元/吨。资本市场方面，钨概念股3月4日再度走强，走出独立于大盘的上涨行情，其中章源钨业（002378.SZ）涨幅高达8.05%。

对于钨价上涨的原因，申万期货研究所所长薛鹤翔对财闻表示：“特朗普拟用AI为钨等关键金属定价，将使钨价从传统供需驱动转向供需+战略属性+数据预期三重驱动。”

他分析认为，若AI定价模型落地，海外采购商或以此为基准谈判，中国企业则可能依托现货稀缺性形成“溢价对冲”，最终推动钨价从“周期品”向“战略资源品”估值切换。

展望长期走势，薛鹤翔指出：“预计钨价会持续上行，2027年–2028年易涨难跌、再创新高。”他表示，国内钨供给收紧至少持续至2028年，呈现长期化、常态化，这主要是源于“资源安全+产业升级”的双重战略定位，短期无放松可能。“短期波动不改中长期上行趋势。”薛鹤翔强调。

以下为访谈内容：

钨涨价逻辑被重塑

财闻：长期以来，金属价格依赖供需关系。但是特朗普宣布拟用AI为金属定价，一旦实现，将如何改变钨的价格逻辑？

薛鹤翔：特朗普拟用AI为钨等关键金属定价，将使钨价从传统供需驱动转向供需+战略属性+数据预期三重驱动。AI模型将嵌入供应链安全、地缘风险与储备需求，大幅提升战略溢价，弱化短期周期波动。

定价权由中国现货主导转为中美双轨定价，贸易摩擦或转化为价格博弈。价格对政策、消息敏感度提升，易出现预期先行。

AI定价不会颠覆供需核心，但会强化钨的战略资产属性，使价格包含更多“供应链安全溢价”。若模型落地，海外采购商或以此为基准谈判，中国企业则可能依托现货稀缺性形成“溢价对冲”，最终推动钨价从“周期品”向“战略资源品”估值切换。

基本面供给紧张将延续

财闻：2025年起我国针对钨的供给政策持续收紧，2月实施出口管制（涉及25种钨制品），4月下达开采总量指标同比收缩。供给刚性收缩的情况还会维持多久？

薛鹤翔：国内钨供给收紧至少持续至2028年，呈现长期化、常态化，这主要是源于“资源安全+产业升级”的双重战略定位，短期无放松可能。

2025年首批开采指标5.8万吨，同比收缩6.5%，25种钨制品出口管制落地，2026年政策仍将稳中偏紧。钨属国家战略性稀缺矿种，被列入“保护性开采的特定矿种”，出口管制与开采总量控制是大国博弈下的“资源安全底线”，叠加资源品位下滑、环保与安全监管趋严，保护性开采为长期战略。短期无放松可能，中长期配额将稳中有降，出口管制持续，供给刚性约束将长期支撑市场紧平衡格局。

财闻：具体来看，国内钨矿开采配额制度的收紧对原生矿供应造成了多大影响？除了原生矿，再生钨原料（废钨回收）的供应现状及增长潜力如何？其在缓解供应紧张中扮演什么角色？

薛鹤翔：开采配额收紧使原生钨供应同比减少4000吨，主产区江西、湖南配额下调8%—10%，低产区（湖北、安徽等）指标归零，直接导致钨精矿供应收缩约6.5%。品位下降推高开采成本（单位精矿成本升至10万元/吨以上），矿山开工率降至35%以下，周产量同比减少约200吨；产业链库存处于历史低位（APT库存<200吨，硬质合金企业原料库存仅12天），进一步放大供给缺口。再生钨当前年供应约2.2万吨，占比30%，短期增速10%–15%，可缓解紧张但无法替代原生矿，难以满足高端需求。

财闻：‌海外主要钨矿的产能现状及未来增量，对供应缺口有何影响？

薛鹤翔：海外钨矿年总产量约1.58万吨，主要集中在哈萨克斯坦、加拿大、澳大利亚，以成熟矿山稳产为主，品位普遍低于中国。2026–2028年新增产能有限，释放周期长，仅能弥补全球缺口的20%–30%，难以改变供给紧平衡格局。

钨价继续上涨，锑、钼有望“接力”

财闻：中长期来看，钨价将呈现怎样的走势？

薛鹤翔：预计钨价会持续上行，2027–2028年易涨难跌、再创新高。核心支撑：国内供给刚性收缩，海外增量有限；光伏钨丝、半导体、军工需求快速增长，全球缺口持续扩大；AI定价预期与战略重估持续抬升溢价；产业链处于历史低库存，价格对供给扰动高度敏感。短期波动不改中长期上行趋势。

财闻：从市场表现来看，除了钨，有色金属整体上涨，尤其是小金属。谁会是下一个钨？

薛鹤翔：结合供给刚性、需求爆发以及战略属性的“钨式逻辑”，锑、钼将成为下一轮小金属行情的领涨品种，其中锑的弹性最强，钼的持续性更佳。锑供给高度集中、国内配额收紧、无新增产能，光伏银浆需求爆发，叠加AI定价预期，短期弹性最强。钼受益于高端特钢、光伏与军工需求，供给刚性强、库存低位，走势更稳健、持续性更佳。两者均具备供给约束、需求爆发、战略重估三大核心逻辑，有望复制钨的强势行情。