中东地缘风险溢价重塑欧洲货币政策预期？

随着中东局势持续紧张，全球能源供应链的“咽喉”霍尔木兹海峡运输受阻，并引发能源产品的价格“狂飙”，较冲突发生前，3月4日的纽约原油（WTI）价格达76美元，上涨超过13%，欧洲天然气期货价格也暴增40%以上。

由于石油和天然气高度依赖进口，欧洲开始担心这场地缘风险溢价是否会触发能源冲击的“第二轮效应”，进而扭转欧洲央行（ECB）全年的降息路径。

意大利经济与财政部前首席经济学家、伦敦政治经济学院欧洲研究所实践访问教授科多尼奥（Lorenzo Codogno）接受第一财经记者采访时表示，欧洲央行目前确实处于观望状态。“若能源价格（不仅是石油，还包括天然气）飙升仅持续数周，可能无须调整货币政策。但如果冲突持续导致价格长期高企，则二轮效应风险将触发利率调整。”他表示。

能源冲击有多大

瑞士百达财富管理发给第一财经记者的研究显示，尽管霍尔木兹海峡并未被实际封锁，但在保险公司宣布提高保费并撤销对途经该区域船舶的承保后，该海峡的航运实际上已陷入停滞。这意味着当前的主要障碍更多源于心理层面，而非物理阻断，且这种状况预计至少将持续数日。

对于随之而来的能源冲击，科多尼奥认为：“冲突升级将引发不确定性和不稳定，不可避免地转化为能源价格上涨、预期经济增长下降以及金融市场动荡。看起来油价以及更广泛的能源产品很可能会立即飙升。冲击不会迅速消失。欧佩克增加产量的决定可能会缓解一些紧张局势，但霍尔木兹海峡的关闭是对能源输送通道的重大干扰。”

全球投资咨询公司BCA Research首席固收策略师廷珀（Robert Timper）在本周的一场内部研讨会中表示，与英国或澳大利亚等通胀仍高于目标的经济体不同，欧元区的通胀率目前已回落至目标水平甚至以下。因此，当前能源价格波动的关键在于它如何影响年初以来确立的核心判断：由于此前通胀持续低于预期，欧洲央行原计划在今年实现一到两次降息的空间较大。

廷珀认为，虽然目前的冲击尚未对“核心通胀”产生太大影响，但不可否认的是，一旦由于原油价格冲击导致广义通胀率升至2%以上，降息的门槛无疑会提高。对欧洲而言，比原油更关键的是天然气价格的飙升，其涨幅远超石油。

百达在研究中称：“若冲突是短期的，油价有望回落至危机前水平，宏观经济影响将整体可控。但如果冲突升级为地区性战争，油价将持续上行。对石油净进口国而言，长期油价冲击将构成重大经济阻力，因为能源成本上升挤压实际收入，贸易平衡恶化，增长前景受到抑制。”

东方汇理资产管理投资研究院主管兼首席策略师德芬德（Monica Defend）则认为，石油正将地缘政治风险传导至经济与市场。一旦油价升穿百元大关，“需求破坏”与衰退风险将迅速限制油价上升趋势。

对于不同地区所受的影响，她表示，欧洲因天然气库存偏低而对气价波动较为敏感，但预料情况将随季节转换恢复正常。相比之下，美国受惠于其能源出口国地位及避险资金流入，所受冲击相对较小。

地缘政治风险溢价或持续存在

德芬德进一步称，若石油供应维持畅通，这充其量仅属波动性事件，未至于构成系统性风险。然而，这正好说明了地缘政治现已成为影响投资周期的结构性因素，短期内将推升通胀风险、支持美元走强，并加剧资产类别分化。能源价格波动、通胀不确定性以及区域分化再度成为主导市场走向的关键。

科多尼奥也认为，相比去年伊朗首次受到袭击，“这一次，目标不再是消除核威胁，这可能会在世界其他地方产生意想不到的后果。”他表示，“我们很可能正进入全球经济和金融市场（以及其他所有领域）的未知领域。”

他进一步向记者表示：“我认为这种地缘政治溢价将在（今年）持续存在。历史经验表明，即便冲突迅速平息，市场对风险的感知仍将延续一段时间。当然，最终走向仍取决于冲突如何收场。”他补充道：“现阶段很难预测伊朗内部政权局势的走向。”

对于美方的下一步行动，科多尼奥认为：“让美国军队长期留在中东，对美国总统特朗普来说在经济和政治上都颇为困难。美国国会内已有反对此次打击的共和党异见者。特朗普总统可能至少会假装这次袭击已经对伊朗的军事和核能力造成了严重打击，并将剩下的工作留给伊朗内部。但这可能无法解决根本问题。或者，鉴于他在国内面临的问题，他可能倾向于冒更多风险，试图通过加强军事行动来迫使冲突早日解决。”

他分析，在这两种情况下，特朗普都希望能立即解决问题，以便留出足够时间，为定于11月举行的中期选举转入竞选模式。

BCA Research地缘政治首席策略师格特肯（Matt Gertken）则提示说：“在‘战场迷雾’散去前，投资者必须基于最高风险阈值来做作出策。本周市场将处于激烈的拉锯战中：一方在评估冲突是否已接近尾声，另一方则在担心更剧烈的后续动作。在这种极高不确定性下，风险规避将是本周市场的基本底色。”