全球市场开启无差别抛售

2026.03.04

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作者 |第一财经 后歆桐

随着中东局势升级，3日，除国际油价和美元上涨，全球主要股市、美国国债及其他政府债券，甚至向来被视为最强避险资产的黄金均同步下跌。避险资产与风险资产间的惯常模式被打破，推高了跨资产领域波动性。

道富资管的首席投资策略师亚伦（Michael Arone）称：“当前市场反应是面对高度不确定事件的典型表现。黄金价格在周一触及四周高点后，周二下跌4.5%，凸显出投资者抛售的无差别性。”

但在恐慌性无差别抛售过后，市场会如何呢？历史上九次冲突后的市场走势显示，股票、原油和黄金价格的短期反应以及一个月后的走势关联度很低。

历史上的案例

据一项对石油、黄金和股票这三大关键市场在以往地缘政治动荡时期走势的分析，有一个熟悉的模式：价格往往在交易的最初几天大幅波动，但通常会在几周内恢复正常，即便冲突持续时间很长。

该分析涵盖了历史上的九次关键冲突，从1990年伊拉克入侵科威特到最近委内瑞拉总统马杜罗被美国强行控制并带至美国，其他冲突性事件还包括乌克兰危机、2003年伊拉克战争等。分析显示，首日价格走势与一个月后价格走势一致的概率不足56%。同时，即使首日价格大幅飙升或下跌，一个月后价格通常也只是温和波动。

最鲜明的例子发生在去年6月以色列和伊朗之间持续12天的冲突期间，冲突于2025年6月13日开始，引发石油和黄金价格立即飙升以及股票价格大跌。30个交易日后，这三大市场的走势都发生了逆转。

6月12~13日，布伦特原油现货价格一度上涨近7.3%。但根据美国能源信息署（EIA）的价格分析，30个交易日后，价格实际上比冲突爆发时还下跌了0.6%。黄金走势与之类似。数据显示，在冲突期间，黄金价格首日上涨1.49%，随后30个交易日录得1.39%的跌幅。标普500指数的走势同样类似，但方向相反：冲突后首个交易日下跌1.13%，随后30个交易日后较冲突前上涨5.70%。

再比如，2001年“9·11”恐怖袭击事件发生后的第一个交易日，黄金价格飙升6.85%，随后回落，30天后金价仅上涨了2.28%。同样，乌克兰危机几天后，油价飙升超过34%，但30个交易日后仅上涨1.53%。

能源分析师近来一直在回顾上述历史。机构Strategas首席市场策略师维罗内(Chris Verrone)在报告中写道：“我们注意到，俄乌冲突后大约一周，油价就达到了峰值。同时，我们仍然倾向于在未来几周内逢低买入能源股。”这反映出市场普遍预期油价可能即将回落。

不过，近期历史上有一个值得注意的例外。1990年伊拉克入侵科威特引发油价大涨。冲突首日8月2日，油价单日上涨了11.64%，并在接下来的一个月内涨幅还不断扩大，30天内累计飙升了近57%。同样，标普500指数在冲突爆发后首日下跌1.14%，并在随后几周内进一步下跌，30天后跌超10%。即便如此，几个月后，随着伊拉克撤离科威特，油价最终回落至正常水平。

对此次冲突有何启示

市场人士目前认为，当前美以对伊发动打击的影响仍符合上述历史规律。上周五，布伦特原油收于72.48美元/桶，本周一进一步上涨逾78.16美元/桶，上涨超过7.8%。同期，黄金价格上涨近2.7%。标普500指数周一开盘走低，随后反弹，录得冲突后首个小幅收涨的交易日，但周二再度大幅下跌。

机构SEI的首席投资官斯米格尔（Jim Smigiel）表示：“我们目前掌握的信息不足以判断这场冲突会持续多久，或者长期影响是什么。”他建议投资者“冷静下来，不要进行任何重大操作”。

景顺全球研究主管、特许金融分析师琼斯（Benjamin Jones）对第一财经记者表示，这场冲突发展存在4种潜在情景：情景一（40%概率）为伊朗石油设施未受影响，船只仍能通过霍尔木兹海峡，在这种情景下，未来一周或数周内油价有很大机会有所下跌；情景二（10%概率）为伊朗的石油设施受到破坏，在这种情景下，油价或会走高，但幅度会相对有限。扣除伊朗本国石油消耗后，伊朗供应约占全球石油供应的3%，产油国组织（OPEC+）或许可以介入并弥补供应缺口；情景三（20%概率）为局势可能会升级，沙特等国家和地区的油气设施可能会成为目标；情景四（30%概率）为伊朗在相当长的一段时间内大幅限制霍尔木兹海峡的航运活动，这将是影响力最大的情景，届时全球石油和液化天然气（LNG）的供应将会受到限制。

“市场初期反应会偏向规避风险，但这种情况未必会持续。除非地缘政治事件对经济基本面造成实质性改变，否则市场通常会淡化这些事件的影响。市场中期反应很可能由油气市场走势所主导。”他称。

具体到各资产，琼斯告诉记者，股票市场预计短期内会走低，但此后走势取决于局势发展。股市的主要影响可能通过油价上涨而体现。具体而言，预计能源生产商的表现将好于能源消费方，而周期性和消费板块可能受到最严重的冲击。

就域而言，鉴于欧洲工业的能源强度更高，且对进口石油天然气的依赖程度更大，他认为欧洲股市在结构上比美国股市更容易受到能源价格的冲击。日本也面临类似的情况，许多依赖海外能源供应的新兴市场可能面临风险，而能源生产国的情况可能更好。

对于油气价格，他预计初步反应将是小幅上涨，反映风险升高。最终，最有可能的情景是伊朗的军事能力受到削弱，但其石油设施未受影响，且霍尔木兹海峡航运保持通畅。这意味着中期能源价格仅会出现小幅上升。

市场在消化新一轮不确定性

对于贵金属价格，他预计随着市场消化新一轮地缘政治不确定性，黄金和白银价格可能会上涨。即便霍尔木兹海峡航运保持通畅，贵金属仍将受益于更大的不确定性。

威灵顿资管的地缘政治策略师马楚（Thomas Mucha）告诉第一财经记者，未来几天乃至更长时间内，宏观和市场风险将升高，从市场角度来看，伊朗的军事回应及打击目标清单、能源基础设施和航运通道是需要重点关注的领域。源能源础设施风险，可能包括针对伊朗石油和天然气设施以及海湾地区能源基础设施的已被证实的袭击或构成的可信风险。航运风险包括对商业航运的骚扰、布雷风险、保险费用飙升、航线改道或持续的航行速度放缓等。

短期内，他预计，市场会出现避险倾向，且主要由能源和地缘政治不确定性，而非直接经济损失驱动。这意味着，能源石油价格面临不对称的上行风险。即使没有实际的供应损失，保险成本上升、航运中断以及地缘政治风险溢价也会使油价出现显著变动。对于风险资产而言，在厘清冲突是否会扩大之前，全球股票和信用市场的波动性可能会持续保持高位。而从投资结构上看，此次冲突或强化对能源安全、国防、军民两用技术（如人工智能）、网络能力以及地缘政治碎片化等长期投资主题。

瑞士百达在4日发给第一财经记者的机构观点中写道，此次冲突给全球市场带来了新的风险，投资组合受到的影响将取决于冲突持续时间和波及范围。

如果冲突是短期的，瑞士百达预计，油价可能会回落至冲突前水平，宏观经济影响整体仍将相当有限，即增长轻微负面，整体通胀正面。同时，短期内冲突利空股市，因市场需要消化地缘政治不确定性整体升温及油价飙升的影响。但历史表明，此类冲突的负面影响通常是短暂的。此外，只要冲突范围有限，美元也有望短线走高，因为美国在能源方面相对具有独立性。贵金属价格料将持续上涨，因为黄金通常会受益于地缘政治风险加剧和通胀担忧，在市场承压期充当避险工具。然而，一旦局势企稳，黄金往往会回吐事件驱动涨幅。而如果冲突持续且升级为地区性冲突，油价将继续上涨，美元对G10货币将下跌，全球股市将继续下跌，债券将因经济衰退担忧而反弹。

微信编辑| 雨林

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