中小险企开始对分红险“祛魅”：价值贡献低、资本占用高，利差损良药OR股东价值杀手？

来源：市场资讯

　　来源：慧保天下

　　旧的共识之下，新的思考暗流涌动。

　　分红险，毫无疑问是这两年行业的C位产品。从监管层的政策引导，到头部险企的战略宣导，再到开门红产品的全面切换，“浮动收益型产品转型”逐渐成为全行业无需讨论的共识。

　　但在近日慧保天下举行的2025年终人身险闭门策略研讨会上，多家机构的掌舵者围绕分红险展开了最为深入、耐人寻味的讨论——当分红险真的成为主流，它究竟是化解利差损的灵药，还是侵蚀股东价值的隐形杀手？当“保底+浮动”的底层逻辑遭遇投资收益率的剧烈波动，我们是否高估了它的韧性？

　　如今，站在2026年初回望分红险的这轮转型，已经走过了最初的狂热，正在逐渐“祛魅”进入更加理性的深度认知阶段。或许可以说，分红险在这两年的确承担了破局低利率时代的历史使命，但回归到现实经营来说，还需要考虑到公司性质和定位、股东回报、偿付能力、客户预期、投资能力、渠道能力等多维度因素。

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　　行业”ALL IN”分红险，成应对利差损危机最重要手段之一

　　2024年是分红险的一大转折点，在长端利率趋势性下行、资本市场波动加剧等影响下，利差损的风险高悬，监管通过2024年、2025年两次连续调整预定利率等措施，引导险企降低刚性负债成本，降低利差损风险。分红险因为“保证收益低、浮动收益高”的特性，被推到了历史舞台的中央。

　　从数据来看，转型速度迅猛，成效显著。据公开资料显示，2025年上半年，大部分险企新单中分红险占比超过50%，转型早、力度大的太平人寿占比超过90%。加之，各大头部险企争先布局的银保渠道，分红险是其重要重点销售对象，也助力分红险持续增长。在2026年“开门红”期间，分红险产品的占比也在持续提升，尤其是年金险产品占比已接近五成。

　　卓有成效的产品转型，再加上监管力推各渠道“报行合一”，险企自身积极降费增效等，使得险企的刚性成本不断下降。据此前业内消息，新业务的打平收益率有较多机构已经不到2%，维持在1.8%附近；而存量业务的打平收益率，也控制在3%以内，低的能控制在2.5%左右。

　　在短短两年内，分红险从被抵触，到行业性“all in”，再度成为业界最热门险种，在缓解行业利差损风险的过程中发挥了切实作用。

　　再加上自2024年9月底开始，资本市场持续走牛，进入2025年，债市收益率也有企稳回升的态势，这导致险企投资收益率不断最高，利润也大幅飙涨。有统计显示，当前57家已披露数据的非上市人身险公司2025年合计实现净利润 666.24亿元，较2024年大幅增长165.72%。

　　但伴随着人们对于分红险认知的逐渐深入，以及险企投资收益率的快速攀升，业界人士对于分红险的看法却逐渐发生了变化。

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　　对分红险祛魅：三大核心重新定义分红险价值，股东价值视角下少做甚至不做

　　在慧保天下举行的2025年终人身险闭门策略研讨会上，有投资业绩出色的民营中小公司高管直言：“今年投资情况很好，所以我们决定严控分红险，分红险稍少做甚至不做，主做固收类产品。”

　　也有中小险企高管表示：“要根据偿付能力、股东需求、净资产等因素，动态调整固收与分红产品的销售比例，不盲目跟风大公司。”

　　这看起来与行业“全面转向分红险”的主流叙事形成反差，但这并非孤例，也并单纯是中小险企的选择，这一选择背后的逻辑，其实是对分红险在新阶段的商业价值进行重新审视，而核心考量主要是以下三点：

　　第一，分红险的“股东价值”如何排序，客户价值、股东价值如何平衡成为核心矛盾。

　　按照监管规定，保险公司须将分红险可分配盈余的不低于70%分配给保单持有人。那么，股东只能分享剩余的不超过30%。对于追求净资产回报率的股东而言，分红险的“性价比”远低于传统险，而资产端表现越优异，这种损失感越重。

　　尤其是对于一些投资业绩优异的中小险企而言，这种感受会更加清晰，导致高管层难以回应股东层的追问。有中小公司高管直言由于投资业绩好，分红账户面临15%的特储线，客户实际收益率进一步提高的同时，股东却难以理解。长期来看，投资并非线性表现，在投资可能剧烈波动的环境下，对股东而言，收益就进一步的被缩小了。

　　第二，分红险的资本占用更高，偿付能力快速下滑倒逼中小险企重新审视分红险。

　　除了70%收益须分给客户外，在偿二代二期框架下，分红险相较传统险资本占用更高，对于资本实力薄弱的的中小险企而言，盲目扩大其占比，高资本占用或带来偿付能力的新压力。

　　第三，客户预期的管理远比产品设计复杂，需管理好销售误导的的风险。

　　销售分红险需要极强的专业能力，需要客户理解演示利益并不等于保证收益。多位业内人士强调，虽然监管已要求分红险利益演示从三档调至两档，并强制披露分红实现率，但销售误导的风险并未根除。尤其是在投资收益波动加剧的背景下，一旦实际分红低于演示水平，可能引发新的纠纷甚至退保潮。

　　可以看到，上述考量让分红险转型从行业共识走向了结合公司禀赋的分化，从统一行动转向了差异化要求下的差异化目标。这一过程，既是对分红险的“祛魅”，又是对其认知的升级，它不再是包治百病的灵药，也不是一块胜利蛋糕，而是一个需要结合公司禀赋、股东回报、客户需求、投资能力综合权衡的“普通工具”。

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　　分红险的可持续发展：强调产品多元化、资负匹配精细化，与渠道能力同步进化

　　对应上述难题，行业也在探索新的解决方式。回归商业逻辑，回归资负匹配原则，回归客户需求的本源，或许是未来分红险可持续发展的重要基础。

　　首先，是在商业逻辑上，根据公司性质、定位做好股东价值与客户利益的平衡，明确目标做好规划。分红险的长期竞争力，最终取决于险企能否在保证客户合理回报的同时，为股东创造可持续的价值。这需要险企在产品设计、分红政策、资本管理上进行更加精细化的统筹。

　　例如，有公司提出了“产品预算”的概念，核心锚定为现金流收益率，对于具体的产品策略，则明确表示走多元化的道路，不同产品承担不同战略角色。对于分红险而言，不是不做，而是有计划的做，明确核心目标。

　　其次，持续提升资产负债匹配能力，实质性、精细化提升资负匹配效果。根据不同账户不同匹配要求，分账户进行匹配，做好固收、权益、另类资产比例，优化久期匹配，已经成为业内颇受认可且重要的做法。

　　最后，分红险的可持续发展之路，其实是与渠道能力、队伍专业性、客户教育等因素密不可分，同步进化才能实现更好发展。银保渠道以长期储蓄险为主，分红险占比很高，而近两年银保渠道的崛起，为分红险带来了巨大增量。同时，随着代理人队伍进一步的专业化、职业化转型，未来，分红险或能更好服务居民财富管理需求，与险企共享发展红利。