中石油、中石化的两重天：霍尔木兹海峡原油生命线的不同影响

本文作者--诗与星空 | 财经作家

在伊朗战事激烈的时候，中国石油、中国石化两桶油也受到了格外的关注。

基本逻辑是冲突会导致全球原油紧张，作为中国最大的原油进口和炼化、销售企业，两桶油势必水涨船高。

事实上，最近几年两桶油正面临着“燃油车达峰”的局面。燃油车的保有量已经触顶，未来成品油尤其是汽油的销量需求量会不断下滑。

乘联会数据显示，2025年全国新能源乘用车渗透率已突破60%。这意味着，说两桶油正面临着一个可怕的敌人：需求端的永久性萎缩。

然而，同样是面对伊朗局势的地缘风险，中国石油和中国石化交的成绩单（2025年年报尚未发布，以2025年三季报为例）却天差地别：一个净利润1263亿元微降5%，一个净利润300亿元暴跌32%。

这背后，是两家万亿巨头截然不同的生存逻辑。

一、冰火两重天：财报里的两个世界

2025年前三季度，中国石油实现营业收入2.17万亿元，同比下降3.9%；归母净利润1262.94亿元，同比下降4.9%。

附图：中国石油三季报营收和净利润 数据来源：iFind

同期，中国石化实现营业收入2.11万亿元，同比下降10.7%；归母净利润299.84亿元，同比下降32.2%。

附图：中国石化三季报营收和净利润 数据来源：iFind

同样是卖油的，为什么差距如此悬殊？

很多人有个误区，认为中国石油"家大业大"更能抗风险。但事实上，20年前分家时，中石油带走了最好的油田，中石化拿走了最好的炼厂。如今两家都已成为来料加工企业——70%的原油依赖进口，核心业务都是"买原油、炼成品油、卖加油站"。

真正的差异在于：中石油赌对了天然气，中石化押错了炼油。

二、中石油的"天然气护城河"

打开中国石油的财报，最亮眼的不是原油业务，而是一组天然气数据：

可销售天然气产量3.98万亿立方英尺，同比增长4.6%；天然气销售业务经营利润312.79亿元，同比暴增23.79%；天然气产业链利润占比已超50%。

这意味着什么？当油价暴跌侵蚀上游利润时，天然气业务成了中石油的"安全气囊"。

更关键的是成本。前三季度，中石油油气单位操作成本降至10.79美元/桶，同比下降6.1%。

在油价6、70美元的背景下下，这意味着每桶油仍有5、60美元的毛利空间。

前沙特石油部长有句名言："石器时代的结束，并不是因为石头用完了。"中石油显然深谙此道——石油还没采完，但转型必须提前完成。

三、中石化的"炼油之殇"

相比之下，中石化的处境堪称"地狱模式"。

2025年前三季度，中石化炼油板块经营利润仅35亿元，同比暴跌50.4%。炼油毛利315元/吨，同比降低0.3元/吨——这个数字看似微小，但乘以1.71亿吨的总经销量，就是51亿元的利润蒸发。

更要命的是"量价双杀"：

国际油价下跌传导至国内成品油价格，全年三次下调累计降幅巨大。国内成品油消费量同比下降3.6%，其中汽油下降4.6%，柴油下降4.3%。

星空君注意到一个细节，中石化正在拼命"减油增化"，也就是所谓的“油转化”、“油转特”，化工轻油产量增长10.0%，高标号汽油占比提升，柴油产量下降9.10%。但这就像在高速行驶的列车上换轮子，转型阵痛难以避免。

四、伊朗局势：地缘风险的"双刃剑"

2026年开年的中东，伊朗局势如同悬在头顶的达摩克利斯之剑。

霍尔木兹海峡每天运输1500-1850万桶原油，占全球供应量10%。虽未发生全面封锁，但风险溢价已推高了运输成本。

但这把"刀"对两大巨头的影响并不完全相同。

对中国石油而言，伊朗局势带来的油价波动是"钝刀"，天然气价格相对稳定，且公司已通过"俄-中东-南美"三角供应结构，将霍尔木兹海峡运输占比从45%降至40%。

对中国石化而言，这却是"利刃"，公司正在利用伊朗折扣原油降低成本。以2025年半年报数据为例，伊朗重质原油到岸价仅72美元/桶，而同期布伦特突破80美元/桶。这种"薅羊毛"式的采购，部分对冲了炼油毛利下滑的压力。

五、资本支出透露的真实意图

判断一家公司的战略，不要听它说什么，要看它把钱投到哪里。

附图：中国石油投资性现金流 数据来源：iFind

中石油的资本性支出主要向天然气和新能源倾斜，风光发电项目累计发电量同比增长72.2%，制氢项目稳步推进。但整体资本性支出正在大规模缩水。

附图：中国石化投资性现金流 数据来源：iFind

中石化的资本性支出则继续压缩加油站板块，2025年在2024年基础上进一步削减。半年报数据显示，3万座加油站，年均资本支出仅50万元/座左右，包括设备更换在内，这样的规模连维持正常运转都捉襟见肘，更别提改造成加能站。

两桶油都在喊转型，中石化更是抛出了"油气氢电服"的概念，但真金白银的投入暴露了真实心态，加油站业务已濒临"弃子"，化工新材料才是未来。

六、万亿巨头的下一站

2025年，中国石化与中国航油的重组获批，传递出一个明确信号：大型央企正在通过重组避免同行的低效竞争。

或许，两桶油加油站业务的合并重组只是时间问题。当5万多座加油站从"现金牛"变成"包袱"，从"稀缺资源"变成"沉没成本"，剥离与整合将成为必然选择。

当新能源车的渗透率突破60%，当加油站的单站盈利降至每天不足1万元，两桶油的分化只是开始，一个向左，拥抱天然气和新能源；一个向右，困在炼化的泥潭里挣扎。

而投资者需要做的，是看清这分化的本质，而不是被3万亿的营收数字迷惑。

毕竟，在能源转型的巨浪面前，规模从来都不是护城河，方向才是。

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