群核科技上市一步之遥：扭亏与“减法”

多次更新招股文件后，群核科技上市进程随着备案通知书的公开步入关键冲刺期。回顾2023至2025年的财务数据，群核科技的营收从6.64亿元上涨至8.2亿元，毛利率从76.8%增长到82.2%，2025年经调整净亏损转正，盈利5712.7万元。另一方面，研发与销售开支缩减，研发开支占比从2023年的58.9%降至2025年的35.5%，营收的96.9%来自订阅业务，包括SpatialVerse解决方案的专业服务营收仅占3.1%。这份"瘦身"后的成绩单留下了待解的问号，一旦订阅营收增长触及天花板，缺乏多元化引擎的群核科技能否在上市后持续支撑高估值叙事？

获备案通知书

群核科技的IPO之路，堪称一场马拉松。

2021年6月，群核科技向美国证券交易委员会递表，后收到有关公司业务及经营业绩等方面的意见，但鉴于关键时间的市场状态及投资者情况，于当年11月终止上市。2025年2月转赴港交所后，群核科技也并非一帆风顺，从首次递表至今已多次更新招股书。

2026年2月中旬，中国证券监督管理委员会下发关于Manycore Tech Inc.（群核科技）境外发行上市备案通知书（以下简称"通知书"），批准了群核科技发行不超过3.12亿股境外上市普通股并在港交所上市的申请。如群核科技自通知书出具之日起12个月内未完成境外发行上市，拟继续推进的，需要更新备案材料。

从美国到香港，群核科技在资本市场门外徘徊多年。根据招股书，自2021年12月28日完成E+轮融资后，群核科技再无融资。此前融资用于群核科技在正常业务过程中的业务扩展、资本支出、一般营运资金需求或其他用途。截至2026年2月22日，群核科技已动用约80.1%融资资金。

如果以赴美上市为节点，群核科技的核心产品均在上市前推出，2013年推出3D云设计平台酷家乐，2018年推出国际化品牌Coohom，2021年收购杭州美间。此后，群核科技开发了3D空间设计领域第一个AIGC（人工智能生成内容）产品酷家乐AI，发布前沿空间语言及生成模型SpatialLM、SpatialGen。

非订阅收入占比3.1%

按照招股书披露的2023—2025年业绩，群核科技的营收也多来自公司早期产品。

2025年，群核科技营收8.2亿元，较2024年增长8.6%，营收来自订阅营收和专业服务营收两个板块。订阅营收包括在特定期间使用软件产品及解决方案的客户所支付的订阅费用，及按使用量向客户收取的费用，这部分营收占比总营收的96.9%。

截至2023年、2024年及2025年12月31日，企业客户数分别是41070名、46046名及47416名，来自这部分客户的营收占总营收81.6%，较2024年的83.1%微跌，个人客户贡献了总营收的15.3%。

专业服务营收主要包括模型服务、技术配置服务、客户培训，以及合成虚拟数据集产品。2024年群核科技推出SpatialVerse解决方案，扩展专业服务，为客户提供精确的3D空间合成虚拟数据集。推出首年，来自SpatialVerse解决方案的专业服务营收340万元。

群核科技向客户提供多级订阅服务，对于个人用户，提供免费版产品和付费高级订阅服务。对于企业客户而言，提供企业级软件订阅方案，以酷家乐为例，酷家乐高级版主要面向个人客户。截至2025年12月31日，酷家乐高级版的年度订阅费用为每账户399元至3000元。在厘定企业版的费用时，群核科技会考虑包括所需账户数量、使用量、订阅版本所涵盖的功能及性能数量以及订阅期限。

北京社科院副研究员王鹏告诉北京商报记者："群核科技极度依赖订阅费，说明商业模式极其稳固，但也暴露了其横向扩张的乏力。在存量市场博弈中，仅靠卖工具很难突破天花板，多元化转型迫在眉睫。"

针对管理层是否担忧这种单一结构在市场饱和或经济下行周期的抗风险能力，北京商报记者采访了群核科技相关人士，截至发稿对方未予回应。

效率提升还是费用削减

利润表里的增减项更加隐蔽。2025年，群核科技交出一份扭亏成绩单：2023年和2024年公司经调整净亏损分别是2.42亿元、7004.9万元，2025年这一数据转正，为经调整净利润5712.7万元。毛利率从2023年的76.8%涨到2024年的80.9%，再提升至2025年的82.2%。

根据招股书，群核科技毛利率的整体增加主要是由于优化运算资源利用，有效控制服务器成本及IDC（互联网数据中心）开支、实施、以及交付相关开支减少。

具体到开支，除了行政开支外，其余两项销售及营销开支、研发开支均在逐年下降。其中销售及营销开支从2023年的3.56亿元跌至2025年的2.74亿元，研发开支从2023年的3.91亿元跌至2025年的2.91亿元。

在解释研发开支下降时，群核科技方面称，主要由研发人员优化推动，采用人工智能显著提高了开发效率和团队生产力。2023—2025年，销售人员分别是615名、540名和484名。对于研发开支下降，群核科技的解释相同，截至2025年12月31日，研发团队拥有524名成员。

不过根据群核科技官方信息，群核科技在技术、产品、运营、商务等岗位继续招聘，这四个方向的职位数量最多，且运营类职位急招。针对2026年公司销售、研发人员等规模的问题，截至北京商报记者发稿，群核科技未予回应。

在王鹏看来，"研发与销售占比的大幅下降，说明群核科技已从‘烧钱换增长’转向‘技术换效率’。虽然短期内通过组织精简实现了扭亏，但若持续缩编导致产品代差缩小或大客户服务缺位，将直接透支未来的营收后劲"。

此外，在资金层面，群核科技在招股书风险因素部分的三项因素中提到负债，根据第一项，"我们的赎回负债由2023年的32.87亿元增加至2024年的37.36亿元，再增加至2025年的40.92亿元，主要是由于已确认的现有一系列融资的账面值持续增加"。

财经评论员张雪峰向北京商报记者表示，"一般来说，因赎回负债增加等原因导致的负债总额增加，可能让公司流动性压力增大、财务风险上升、市场信心受挫、融资成本提高。大规模赎回可能反映投资者对公司前景的担忧，影响市场信心，导致股价下跌。公司管理层需有效应对赎回压力，保障公司稳定运营，这考验其经营和财务管理能力"。

北京商报记者 魏蔚