刚削债86亿美元“重生”，佳兆业7家子公司却破产！

出品|圆维度

一则司法公告揭示了这家曾经的“旧改大王”在光鲜重组背后的惨烈真相：在集团高呼化债胜利的同时，旗下多家项目公司已悄然倒在血泊中，甚至有债权人最终清偿率为0。

3月的第一天，资本市场还在热议房企融资“白名单”展期5年的利好，一则关于佳兆业的消息却让人不寒而栗。

这家刚刚在2025年9月宣布境外债务重组成功的房企，旗下已有7家子公司相继进入破产程序。这一反差揭示了房地产行业风险出清的真实底色——集团层面的“重生”与项目层面的“死亡”正在同时上演。

重组凯歌与破产暗影

2025年9月15日，佳兆业集团在香港宣布，其境外债务重组方案全面生效。这家曾经的出险房企巨头，通过发行133.72亿美元的新票据与强制可换股债券，实现削债规模约86亿美元。集团宣称，债务期限平均展期5年，2027年底前无刚性还本压力。

然而在司法层面，另一幅图景正在展开。公开司法信息显示，佳兆业旗下已有7家子公司进入破产程序，涵盖武汉、昆明、石家庄、张家港、广州等地。这些公司包括5家地产开发公司、1家物流公司及1家投资咨询公司，破产时间集中在2023年至2025年。其中，广州佳兆业投资咨询有限公司于2025年10月被披露破产审查。

理解这种“集团重组、子公司破产”的诡异局面，需要看清佳兆业的真实财务状况。

同花顺金融数据库显示，截至2025年6月末，佳兆业总资产2026.41亿元，总负债2444.49亿元，净资产为-418.08亿元。这家公司已陷入严重的资不抵债。

更致命的是流动性枯竭。中期业绩报告显示，佳兆业手握现金仅21.7亿元，而短期债务高达1192.52亿元。现金短债比仅0.01，意味着即使倾其所有现金，也只能覆盖1%的短期债务。2025年上半年，公司营收37.01亿元，同比减少31.8%，亏损高达100.97亿元。

在集团层面的债务压力下，项目公司一旦遭遇工程款纠纷或资金链断裂，就成了弃子。张家港市佳兆业上品房地产开发有限公司2025年3月破产后，经法院确认的债权总额超7200万元，可供清偿的财产仅533.48万元，普通债权清偿比例为0。

战略失控与旧改之殇

佳兆业曾是粤港澳大湾区的“旧改之王”，但成也旧改，败也旧改。

旧改项目资金沉淀久、周转慢，需要长期稳定的资金支持。2020年“三道红线”政策收紧，叠加2021年以来房地产行业深度调整，佳兆业的高杠杆扩张模式瞬间崩塌。

分析指出，子公司批量破产，看似是项目层面的独立风险，实则大概率是集团战略传导失控所致。过度依赖集团信用背书，忽视项目独立风控，最终导致局部风险击穿整体安全。

值得注意的是，这种“子公司破产、集团存续”的模式，本质上是市场化风险隔离与有序出清。依托法人独立制度，将资不抵债、无盘活价值的项目公司通过司法程序出清，既能切割不良资产、减少集团敞口，也能让债权人按法定程序受偿。

2025年以来，房企债务化解明显加速。中指研究院统计显示，截至2025年，已有21家出险房企完成债务重组或重整获批，累计化债规模约1.2万亿元。融创、富力、奥园、远洋等头部房企均在其中。

但佳兆业的案例给出警示：债务重组只是“输血”，解决的是集团层面的暂时流动性危机，而根本出路在于恢复企业自身的“造血”能力。这意味着房企在化债的同时，必须全力保障项目交付，以重建市场信心。

尽管集团层面高呼“重生”，2025年上半年，佳兆业仍在深圳、广州、重庆、成都、昆明等多地累计交付12个项目5076余套房源。但这种努力能否阻止更多子公司滑向破产，仍是未知数。

资本市场向来冷酷，它曾为佳兆业的重组成功欢呼，却对7家子公司的死亡保持沉默。

当张家港的供应商拿到那张清偿率为0的裁定书时，所谓的“86亿美元削债成功”不过是他人的盛宴。佳兆业的故事仍在继续，只不过对于已经倒下的项目公司而言，这头巨兽的“重生”，与自己再无关系。