人不能透支身体，经济不能透支未来

透支是为了当下，还是为了未来？

加班、熬夜、暴饮暴食、过度劳累，看似短期内提升了效率，实则是在透支未来的健康。同样，一个国家的经济体系也遵循着相似的逻辑。

过去几十年，宏观经济创造了举世瞩目的增长奇迹，但在高速增长的背后，当我们将目光从短期的GDP数字移开，审视增长的质量和可持续性时，就会发现，过分依赖债务扩张、资源消耗和需求预支的增长模式，最终也会积累深层的风险和代价。

就像人不能透支身体，经济不能未来一样。唯有尊重经济规律，转向以人为本、着眼长远的高质量发展，才能实现真正的可持续增长。

要想理清过去的增长模式，我们就必须要看清透支这一现象，它并非单一现象，而是渗透在地方债务、居民资产负债表、资源环境以及整体增长逻辑之中。

什么是透支？消费可以透支，债务也可以透支，需求也可以透支，理论上今天我们的透支行为，是为了明天更好的增长，但在追求绝对的数字面前，透支也有可能变成追求短期目标达成的最佳路径。

以地产为例，过去地产二十年高速发展，在改善居民居住条件、推动城镇化进程的同时，也形成了一种独特的“透支循环”。地方依赖土地出让收入维持开支；开发商则通过预售制回笼资金，银行则基于房产抵押大量放贷，而居民则通过住房按揭贷款，将未来二三十年的收入一次性折现，投入当前的房产购买中。

这种模式在特定阶段拉动了经济增长，但代价也是巨大的。动辄二三十年的房贷，本质上也透支了未来的消费，不仅吸收了居民当前的购买力，更严重透支了未来的消费能力。

购房者为了偿还月供，不得不压缩其他消费支出；而未购房者则为了首付拼命储蓄，同样也抑制了当期消费。

国际货币基金组织就认为，当前国内需求疲软，部分原因正是地产低迷和社会保障体系薄弱抑制了消费者的支出意愿。

居民部门杠杆率的高企，也意味着家庭资产负债表变得更脆弱，家庭抗风险能力下降，当地产进入调整期，资产价格波动和收入预期变化就会进一步抑制消费，形成“透支-收缩”的循环。

去年国内家庭又在银行里存了十几万亿的储蓄，今天很多人都说国人已经陷入预防性储蓄之中，但问题在于，为什么宏观上一有风吹草动，居民就要疯狂储蓄呢？

这本质上，就是“透支”导致的。

当然也不仅仅是地产。长期以来，宏观经济都是“出口创汇-地产基建”的双循环增长模式。通过出口积累外汇，形成基础货币投放，再通过银行体系信贷扩张，主要流入地产和基础设施建设领域，拉动投资和GDP增长。

这一模式在全球化红利充沛、城镇化快速推进阶段成效显著。但到了今天，随着欧美开始有意在供应链去风险化，增长的过度依赖投资和出口弊端也显现出来，所以今天我们为什么要转型内需，其一是因为这是更健康的增长模式，其二也是因为过去的双循环模式边际效益正在递减。

当消费成了下一个阶段宏观经济的重点时，我们就不得不提到消费的内生动能。

从数据库，我国居民消费占GDP比重目前只有40%左右，这个数字不仅低于欧美日韩，也低于很多发展中国家，甚至低于全球平均水平。

而更早之前，2008年，我国居民消费占GDP比重就为35.3%，到今天差不多快20年了，我国GDP增长迅猛，但相应地居民消费占GDP比重，增长并不多，这也从侧面说明了内需的疲软。

消费为什么疲软？

表面上看，消费起不来当然是因为没钱，但没钱的原因又是什么呢？除了收入问题，房贷对消费的透支也很重要。

过去的高速增长，一定程度上导致了宏观杠杆率的快速攀升。企业部门杠杆率高企，居民部门杠杆率也在地产热潮中上升。债务的增速长期高于收入的增速，这也让脆弱性不断攀升。当外部环境发生变化，例如中美贸易摩擦、内部需求增长疲软时，宏观上就会面临严峻挑战。

过去的增长在某种程度上是通过不断加杠杆、扩大投资来维持的，这透支了未来的信贷扩张空间和投资效率，也导致了今天我们面临的各种风险，例如产能、债务压力和内需不足。

透支有没有代价？当然有。

首先就是债务风险的累积。截至2024年末，我国全口径债务总额达92.6万亿，负债率为68.7%。虽然从国际比较看处于合理区间，且对应大量优质资产，但结构性问题突出，尤其是地方隐性债务风险。

另外内需也是一大挑战。透支居民消费能力、依赖投资拉动的增长模式，也导致国民经济循环中“供强需弱”的结构性矛盾日益凸显。

国际货币基金组织明确指出，我国经济增长不可避免依赖外部需求，但无法靠不断增加出口来推动持久增长，因此转向消费拉动型增长是最重要的优先事项。

2月中旬在德国慕尼黑会议上，世界贸易组织总干事也给出了类似的结论，即无法继续通过扩大贸易顺差的优势来维持增长，必须要转向消费主导。

除此之外，还有资源配置的扭曲问题。为什么资源配置会扭曲？过去资金和资源过度流向地产、基建和与之相关的重资产行业，这其实就挤压了流入其他领域的资源。

学者何新就曾指出，我们对短期增长的倾斜，使得长期可持续性被忽视，所以为什么这几年我们要提可持续发展和高质量增长？本质上就是要从短期局限过渡到具备长期视野。

过去的透支只是为了短期增长，而今天我们追求的增长，必须要具备长期视野，要为了可持续增长奋斗，本质上就是对过去“透支战略”的再调整。

透支的确可以在短期内抬高GDP数字，但很容易埋下债务风险、内需问题。历史的经验告诉我们，仅仅是依靠透支发展潜力的增长模式注定难以持续。

真正的繁荣，不是建立在债务的沙丘之上，也不是依赖于对居民未来收入的提前消费，它应该根植于科技的创新、产业的升级、人力的积累，以及内需的蓬勃。

今天我们已经在这么做了，产业上在转型升级，科技上在不断创新，内需上也提供了越来越大的增长占比，这些都是对过去透支模式的转向。

人透支了身体，就需要时间来恢复调理；从这个角度来看，经济也是一样。而现在，正是恢复调理的最好时候。

end.

作者：罗sir，关心人、社会和我们这个世界的一切；好奇事物发展背后的逻辑，乐观的悲观主义者。