净利腰斩、募投烂尾、监管罚单：内蒙新华上市四年为何沦落至此？

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当教材发行不再稳赚不赔，当募投资金迟迟无法落地，内蒙新华的困境便不只是个体失误，更映照出传统图书发行业在数字化浪潮中的集体焦虑。

观察员|十三 审校|王恒 图源|网络

这是一份令市场错愕的成绩单。

2025年，内蒙新华（SH.603230）预计实现归母净利润1.53亿元至1.73亿元，同比下降48.92%-54.82%；扣非后净利润预计9513万元-1.15亿元，同比下降56.49%-64.04%。

这家曾经“营利双增”的区域出版发行龙头，正以肉眼可见的速度滑入经营泥潭。

崩盘前兆

教材教辅发行具有典型的季节性特征，每年的第一季度和第三季度本是内蒙新华的传统经营旺季。

然而，2025年第三季度，这家区域发行龙头却遭遇了“旺季熄火”，根据公司2025年三季报显示，前三季度营业收入同比下滑7.06%，虽未披露单季营收及扣非净利润具体降幅，但整体业绩颓势已明确显现。

据2025年度业绩预告，公司归母净利润预计在1.53亿元至1.73亿元之间，较上年同期的3.38亿元同比下降48.92%-54.82%，近乎腰斩。

对于业绩骤降原因，内蒙新华将其归咎于“行业政策影响、渠道碎片化及数字化冲击”。

作为内蒙古自治区中小学教材、大中专教材的唯一发行主体，它拥有一条被资本市场看重的垄断护城河。如今，支撑内蒙新华的教材图书和一般图书两条主线已双双陷入增长瓶颈。

2024年，内蒙新华教材图书收入4.86亿元，占总营收比重26.86%；一般图书收入12.06亿元，占总营收比重66.60%，教材图书同比增速结合2025年业绩下滑趋势及行业环境，其核心发行业务增长乏力态势明显。

在“严控教辅材料进校园”的政策导向、中小学人口数量自然减少、学习材料电子化，以及AI工具普及的多重冲击下，传统的教材教辅市场正在被重构。

作为公司曾经的增长引擎，一般图书业务增速已明显放缓，叠加短视频等碎片化内容对用户时间的争夺、传统书店客流的持续萎缩、读者阅读习惯的代际变迁，内蒙新华的经营压力持续加大。

多重因素叠加下，内蒙新华核心业务承压明显。2025年前三季度，公司整体营收同比下滑7.06%，核心发行业务的疲软直接导致毛利润锐减。

纸上蓝图

主业疲软之际，内蒙新华上市时规划的战略布局本应成为新的业绩增长点。然，四大首发募投项目推进三年多，至今无一完全落地。

2021年，内蒙新华通过IPO募得资金净额9.128亿元，拟投向四个项目：智慧书城网点体系升级项目、智慧供应链一体化建设项目、智慧教育服务体系建设项目、智慧运营管理体系升级项目。

三年之后的2024年4月，公司公告终止“智慧教育服务体系建设项目”，原计划投入的8000万元募集资金被调整用于其他项目。终止理由是“近几年由政府主导并投资建设的教育信息化平台发展迅速，以企业为主导的在线教育市场占有量逐渐减少”。

这意味着，内蒙新华原本试图切入的教育信息化赛道，已被政府主导的平台占据，企业主导模式难以为继。

剩下的三个项目则进入反复延期的轨道。2025年12月，公司再次公告调整：智慧书城项目和智慧供应链项目投资总额调增，同时取消部分子项目、新增部分子项目；智慧运营管理体系升级项目则再度延期至2027年12月。

从时间线看，智慧书城项目原定2024年底交付，现延期至2027年底；管理体系升级项目原定2023年底交付，同样延期至2027年底。两个项目延期时间均在三年以上。

在智慧书城项目中，公司取消了“海拉尔市网点体系升级项目”和“通辽市网点体系升级项目”，取消理由分别是“效益不及预期”和“未寻找到适配资产”。这两个问题在IPO申报时是否已存在、是否应在立项阶段识别，目前尚无明确说明。

募投项目迟迟无法落地，意味着上市时规划的业绩增长点短期内难以兑现。对于主业已显疲态的内蒙新华而言，这无疑增加了未来发展的不确定性。

值得注意的是，公司在2025年10月的董事会会议中，还审议通过了注销子公司、使用闲置自有资金进行现金管理等议案，侧面反映出其资金使用效率及业务布局的调整压力。

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合规拷问

募投项目推进缓慢，资金使用却屡屡违规。2025年11月，内蒙新华接连收到内蒙古证监局的责令改正决定和上交所的监管警示。

监管查明的问题包括：公司将某工程5万元保证金及某《技术咨询合同》38.5万元尾款用募集资金进行置换，而这些款项并不属于可置换的自筹资金；公司将“智慧供应链一体化建设项目”由在建工程转为固定资产时，少转后续支出2595万元。

两笔违规金额虽都不算大，但却指向公司典型问题：募集资金管理的内控存在漏洞，财务处理的规范性有待拷问，信息披露的准确性打了折扣。在投资者本就对募投项目进展心存疑虑的情况下，这样的监管“罚单”无异于雪上加霜。

针对监管指出的问题，内蒙新华回应称：公司收到决定书后高度重视，将严格按照监管要求积极整改，加强财务管理和内部控制，提高规范运作水平，提升信息披露质量，切实维护公司及股东利益。同时强调，本次行政监管措施不会影响公司正常的经营管理活动。

2025年7月的业绩说明会上，有投资者询问公司如何提升市值、是否有增持或回购计划，公司回应称将通过深化教育服务、拓展文化消费、强化品牌建设与资源整合等方式提升运营能力，回报投资者，未提及具体增持或回购计划。

针对教辅政策影响，公司表示将积极布局线上线下融合发展，2025年3月，公司倾力打造的新零售直播基地已正式投入运营，试图通过数字营销拓展渠道。

冲击“垄断”

区域垄断等于护城河稳固？从表面看，内蒙新华确实拥有垄断地位。公司承担内蒙古全区教材发行任务，2024年自治区内收入占比97.29%，近乎全覆盖，2025年上半年这一格局未变。但在业绩层面，这种垄断地位并未转化为增长韧性。

当教育部门严控教辅进校园、线上渠道分流学习资源，内蒙新华的教材发行就从“独家生意”变成了“存量博弈”。

与此同时，短视频抢占用户时间，传统书店客流萎缩，覆盖全区的发行网络留不住读者。

更关键的是，政府主导的教育信息化平台迅速崛起，将企业从建设者挤到了使用者位置，这正是其终止智慧教育项目的背景。

三条战线同时失守，垄断者的优势自然瓦解。

面对困境，内蒙新华也正积极推进业务转型，通过子公司吸收合并优化管理架构、降低管理成本，布局新零售直播等线上渠道，试图缓解线下业务下滑压力，但短期内难以扭转业绩颓势。

截止2026年3月3日午盘，公司股价报11.72元，当日下跌2.50%，总市值缩水至41.43亿元，市场对其业绩“腰斩”和募投项目延期的担忧正在股价中逐步兑现。

内蒙新华的处境，恰如中东某国：曾以为坐拥江山便可高枕无忧，却不知当世界改变游戏规则时，最坚固的垄断，往往最不堪一击。

市场终将属于开放与自由。对内蒙新华而言，真正的课题已不是如何守住垄断，而是如何在没有垄断的地方活下去。

无论是深化教育服务核心优势，还是拓展文化消费新场景，唯有主动适应行业变革，才能跳出增长困局。