从亏损128亿到市值2800亿，AI大模型究竟是盛宴还是泡沫？

文/杨剑勇

AI大模型属于技术与资金密集型产业，高度依赖于AI基础设施，需要投入了大量的计算资源进行模型训练。可以说，从研发到AI算力，AI大模型独角兽也是吞金兽。其中，MINIMAX在去年亏损超128亿元。

2025年，MINIMAX的营收为7900万美元（约合人民币5.43亿元），同比增长158.9%。然而亏损则高达18.72亿美元（约合人民币128.8亿元），相较于2024年的4.65亿美元亏损，扩大302.3%；2022年至2025年累计亏损26.79亿美元（约合人民币184亿元）。

尽管面临巨额亏损，但市场对AI大模型商业化持乐观态度，由此MINIMAX大涨20%，市值达2842亿港元。

不过，在笔者看来，这一市值规模已远超营收规模与盈利能力的支撑范围，尤其AI算力投入成本居高不下，发展AI大模型背后需要强大的资金来支撑，不仅很难在短期内实现盈利，伴随而来的是亏损持续扩大。通过MINIMAX财报来看，庞大的AI算力支出，很难从大模型服务中赚到钱。

真正能从大模型领域赚到钱的是售卖算力芯片及算力服务的厂商。以英伟达、工业富联、寒武纪等表现尤为亮眼。

英伟达凭借强大的AI芯片，使得的年利润超8200亿；寒武纪更是深度受益于AI算力需求的持续飙升，从连年亏损到2025年实现盈利20亿元，再到5000亿的市值，一跃成为半导体巨头，是国产AI算力芯片赛道上最大赢家。

因云巨头们持续加大AI基础设施建设，由此对工业富联的AI服务器、高速交换机需求保持强旺盛的需求态势，让其赚得盆满钵满。2025年预计净利润为351亿到357亿元，与上一年同期相比，大增119亿到125亿元，同比增长51%到54%，是国内最赚钱的AI算力厂商，其营收规模按照当前增速，在未来2年或许有望突破万亿大关。

值得注意的是，MINIMAX大模型商业化正在加速，营收呈现快速增长态势，主要得益于用戶对产品付费意愿增强，以及海螺A等产品的持续推广及商业化。

其中，MINIMAX有超过70%的收入来自国际市场。截止2025年12月31日，MiniMax累计服务超过200个国家及地区的逾2.36亿名用户，以及来自超过100个国家及地区的21.4万企业客户以及开发者。

目前，MiniMax收入来源主要依赖于AI原生产品及开放平台。其中，面向个人用户提供MiniMax语音、海螺AI和Talkie等AI原生应用的订阅服务创收；面向企业用户及开发者提供基于使用量计费及其他基于AI的企业服务。

整体来说，生成式AI时代，各界纷纷顺势而为，加速向智能化升级。随着AI大模型快速发展，无论是C端用户还是B端企业，均展现出强劲的发展态势。

就C端个人用户而言，大模型正深刻重塑信息获取方式，成为用户获取信息新入口。同时，大模型为各行业创新注入活力，掀起新一轮产业智能化浪潮。

这一趋势背景下，推动大模型的商业化正在快速落地。2023年，MiniMax的营收仅有346万美元，到2025年增长至7900万美元。短短两年营收规模扩大了22倍，印证了AI大模型技术商业化落地的巨大潜力。

最后，大模型最热门的赛道之一，MiniMax与智谱作为最具代表性的大模型上市企业，两者市值累计高达5600亿港元，显示出市场对大模型公司青睐有加。只是，惊叹资本力量的同时，也引发泡沫担忧。

毕竟持续的亏损，无法实现盈亏平衡的话，无疑助推AI泡沫的形成，理性看待AI大模型的长期发展潜力。对于大模型独角兽来说，最迫切的莫过于技术落地与变现，以此提高自我造血能力，才是AI大模型企业的出路。

杨剑勇，福布斯中国撰稿人，表达观点仅代表个人。致力于深度解读AI大模型、人工智能、物联网、云计算和智能硬件等前沿科技。