市值蒸发超1000亿！蜜雪冰城，频繁跨界难掩增长焦虑

茶饮行业的淘汰赛已经进入后半段，供应链企业的估值开始理性回归。

因此，如何维持业绩持续增速，成为茶饮企业最为核心的议题。作为茶饮赛道龙头，蜜雪冰城在奶茶、啤酒业务之外，再度将触角延伸至早餐市场。

据媒体报道，蜜雪冰城已在大连、西安、南宁、杭州等地的部分门店测试早餐新品，涵盖豆浆、小米粥、三明治等品类。

虽然同属餐饮赛道，但相较于咖啡、啤酒等饮品，奶茶与早餐的消费场景、产品属性差异显著。除此之外，蜜雪冰城还突破餐饮边界，向文旅板块寻求业务突围。

2月27日，媒体消息显示，蜜雪冰城将在河南郑州总部打造全国首家“雪王室内乐园”，目前项目各项筹备工作正在稳步推进。

该乐园以雪王IP为核心，规划打造多个室内主题体验区，融合蜜雪冰城全球总部、全球旗舰店与主题乐园三大场景，构建“游玩+购物+体验”三位一体的沉浸式消费体系。

多赛道布局突围的背后，折射出蜜雪冰城日益凸显的业绩增长焦虑。

需要说明的是，门店规模突破5万家后，蜜雪冰城扩张速度放缓已成定局。尽管供应链模式能够稳定营收基本盘，但茶饮赛道高度依赖消费潮流，消费者喜好的快速更迭，直接影响行业发展走向，茶饮行业同样受此制约。

资本市场层面，自2025年中旬以来，蜜雪冰城估值持续回归理性。数据显示，公司股价自去年最高点累计跌幅超过45%，市值蒸发超1000亿港元，股价已跌破关键支撑位。

瓶颈隐现

1997年，蜜雪冰城创始人张红超在郑州开设首家门店“寒流刨冰”。

创业初期，刨冰店经营业绩平平，直至2000年迎来关键转折点。彼时市场主流蛋筒冰激凌定价十余元，张红超推出1元平价产品，迅速引爆市场，确立“高质平价”核心战略。后续4元冰鲜柠檬水、6元珍珠奶茶等爆款单品相继上市，“低价高质”的品牌认知深入人心。

支撑蜜雪冰城商业版图的核心壁垒，并非终端饮品销售，而是完善且规模化的全产业链供应链体系。

从商业模式来看，蜜雪冰城本质是依托加盟体系盈利的供应链企业，超97%的收入来自向加盟商销售食材、包装材料及设备，加盟费及配套服务收入占比不足3%。为巩固核心优势，蜜雪冰城自2012年起重金自建全链条供应链：

上游端，通过规模化直采，与核心产区农业合作社签订长期保价协议，将核心原材料成本控制在行业低位；

中游端，在河南、广西、海南、重庆、安徽布局五大生产基地，配备70余条智能化生产线，核心饮品原料实现100%自产，整体食材自产率超60%，行业领先优势显著；

下游端，搭建全国化仓储物流网络，依托5大中心仓、20余个区域配送中心，实现原料高效配送至全国门店。

在新式茶饮行业，蜜雪冰城的供应链壁垒难以撼动，而商业模式的核心，依托于持续扩张的加盟商网络。

其商业闭环逻辑清晰：门店规模扩大→采购与生产规模提升→强化规模效应与成本优势→降低终端售价、提升加盟吸引力→进一步扩张门店网络。简言之，供应链是商业核心，门店扩张是发展命脉。

依托“供应链驱动规模扩张”的模式，蜜雪冰城门店数量从2021年的2万家，快速增长至2025年上半年的5.3万家，年均新增门店近万家，登顶全球门店数量最多的餐饮连锁品牌。但门店扩张存在天然上限，增速一旦放缓，现有商业模式将面临严峻考验。

当前，扩张放缓的信号已明确显现。市场饱和度提升，门店密度持续增加，同店分流效应持续加剧。

数据显示，蜜雪冰城单店年均销售额从2023年144万元降至2024年108万元，单店日均交易额、加盟门店毛利率均连续多年下滑。

面对行业变局，蜜雪冰城2025年上半年调整加盟策略，放缓开店节奏，优化门店区位布局，提升门店保护距离，引导加盟商布局景区、交通枢纽等增量场景。这也标志着，普通街铺粗放式扩张的时代正式落幕。

频繁跨界背后的焦虑

蜜雪冰城的商业帝国，建立在“供应链驱动门店扩张”的增长飞轮之上。

随着国内门店突破5.3万家，市场趋近饱和，增长飞轮运转速度显著放缓。

前端门店扩张减速，将直接削弱后端供应链的规模效应与成本优势，这是企业发展不可承受的风险。在此背景下，蜜雪冰城开启多元化跨界布局。

其跨界布局分为两大方向：一是出海复制国内扩张模式，二是国内依托现有流量与供应链，跨界咖啡、啤酒、早餐及文旅领域。

从实际进展来看，各类布局均未达成预期效果。

出海布局方面，蜜雪冰城2018年以越南为海外首站，复刻国内低价策略，依托供应链优势抢占市场，快速站稳脚跟；2020年进入印尼，目前已成为越南、印尼门店数量第一的茶饮品牌。招股书数据显示，截至2024年底，印尼、越南门店占海外总门店数量的80%。

但海外业务贡献度较低，营收占比仅5%左右；2024年海外门店仅新增564家，扩张增速大幅下滑。核心制约因素为供应链短板，海外设备、原料依赖国内进口，物流、关税成本大幅压缩利润，长周期运输也制约了扩张速度。

若想突破瓶颈，需在海外重建供应链体系，重新对接原料供应商、搭建物流网络，投入成本高、回报周期长，落地难度极大。

国内跨界方面，出海受阻后，蜜雪冰城试图通过多品类布局提升单店营收，本质仍是强化供应链变现能力。

但不同品类的供应链逻辑差异悬殊，以咖啡品牌幸运咖为例，虽复制低价策略，但咖啡供应链具备专属壁垒。咖啡豆的种植、烘焙、拼配专业性极强，与茶饮原料供应链完全割裂，蜜雪冰城对咖啡豆源头掌控力薄弱，无法发挥成本优势。

同时，咖啡市场竞争白热化，瑞幸、库迪等平价巨头与星巴克等高端品牌占据市场主导，幸运咖的平价优势毫无竞争力。蜜雪冰城跨界咖啡赛道，从起步便面临巨大的竞争压力。

整体而言，茶饮赛道发展高度依赖消费者偏好，行业龙头在极限扩张后，增长瓶颈凸显。作为供应链型企业，产品提价空间极为有限，频繁跨界并非可持续的增长路径。随着资本市场趋于理性，供应链企业高估值时代落幕，风口褪去后，蜜雪冰城估值去泡沫化将成为必然趋势。