人民币连涨7个月创纪录！从底部已升值10%，央行紧急出手降温

人民币过去几个月不断走强，这几天更是连涨到6.83，逼得央行不得不亲自出手，放缓人民币的强势步伐。

人民币2 月 26 日在岸与离岸价同步升破 6.85 关口，创 2023 年 4 月以来新高。人民币这一轮上涨不仅幅度可观，而且具有很强的持续性。人民币已连续 7 个月上涨，创 2020 年以来最长连续上涨纪录。自 2025 年底部已升值 10%，今年以来升值 3%。从盘面表现看，本轮升值呈现出弱势美元主导、企业结汇放大、央行政策配合的特征：首先是，美元指数持续回落背景下的被动升值；出口商在年底和春节前后集中结汇，释放此前积累的美元头寸，推升短期供给；三是中间价设定持续偏强，显示监管层对人民币渐进升值的容忍度提升。

不过今天央行意外把外汇风险准备金从20%下调到0%，说明对于人民币短期的升值速度有所打压。做多人民币的力量需要暂时歇一歇。

随着人民币已连续多月走强，且表现出脱离季节性规律的超预期强势，市场高度关注升值 趋势能否延续。尽管目前期权市场风险逆转指标走高，1 个月期美元/离岸人民币风险逆转升至 0.43%，显示部分交易员开始对冲回调风险，但总体趋势交易仍偏向人民币升值方向。

尽管市场普遍担忧人民币升值会削弱中国出口竞争力并拖累经济复苏，但这一教科书式的 顾虑在中国并不显著。名义汇率升值与出口保持强劲增长并不矛盾。2017 年以来，人民币 走强往往伴随出口更强与物价动能回升。2021–2025 年，人民币对一篮子货币仅升值 3%，而出口却增 44.8%。

而且中国向更高科技、更高附加值出口结构的转变降低了汇率敏感度，因为这些产品的替代性较低。今年市场一致预期的 3%名义有效汇率（NEER）升值和 1.5%实际有效汇率（REER）升值将仅对 2026 年实际 GDP 增长造成 10 个基点的拖累。因此，升值对出口与经济增长的实质性拖累非常有限。

另一方面，升值将带来温和的输入性通缩压力，这一影响主要通过进口价格传导渠道体现。 10%的名义贸易加权人民币升值将使 CPI 通胀降低约 0.1 个百分点，PPI 通胀降低约 1 个 百分点。本轮升值可能导致 2026 年 CPI 通胀适度下降约 5 个基点，PPI 通胀下降 30 个基点。在当前国内PPI 仍处于通缩区间的背景下，这要求宏观政策在内需提振上持续发力。

此外，人民币走强正溢出至更广泛的贸易加权升值，既包括央行的货币篮子，也越来越包括新兴市场货币。美元疲软正在强化新兴市场货币走强，而人民币对美元双边汇率与贸易加权人民币指数正日益趋同。目前中国正通过构建以内外循环为支撑的人民币使用体系，加速其国际化进程以对冲美元风险，人民币正从被动跟随转向主动参与。

截至 2025 年底，人民币在中国跨境收付中占比超 50%，中国与 32 家央行签署货币互换协议规模达 4.5 万亿元。四大维度推动人民币角色转变：提升贸易结算占比、推动人民币资产成为储备工具、打破软盯住美元惯性、为全球去美元化提供示范。

人民币本轮持续性升值的核心驱动力来自于美元弱势。2025 年全年美元指数下跌 9.4%，而人民币对美元仅升值 4.3%，人民币对一篮子货币实际贬值 3.4%，这在一定程度上表明升值主要由美元端驱动。市场对美国主权信用及财政可持续性产生质疑，特朗普政府面临压低物价与降低融资成本的政治压力，但大幅降息可能引发通胀失控，不降息则增加经济着陆风险，在经济增长、通胀控制与财政可持续之间面临结构性权衡。

坚实的内部基本面提供有力支撑：2025 年中国经常账户顺差占 GDP 比重达 3.7%，预计 2026 年升至 4.3%，为人民币提供价值基础；出口企业预期转变，2025 年从 9 月开始结 售汇差额出现超季节性增长，源自于出口企业预期未来人民币会持续升值，从而集中结汇。 2025 年 12 月的结售汇差额更是超季节性增长到 1000 亿美元。这种预期自我实现的顺周期行为，在短期内显著放大了人民币的升值脉冲。

而且，政策层对汇率弹性的容忍度显著提升。近期，央行在出口强劲增长的背景下对汇率上涨表现出更大的容忍度。政策制定者正释放出对货币走强容忍度提高的信号。决策层近期也明确指出中国应打造一种强大的货币，能够“在国际贸易、投资和外汇市场中广泛使用，并获得储备货币地位”。

在美元走弱与中国出口韧性双轮驱动下，人民币升值趋势大概率延续，但过程将伴随双向 波动。首先，人民币升值维持持续的关键仍在于美元走弱。若美国经济增长边际放缓、财政约束强化，美联储维持宽松路径，美元弱势可能延续，人民币被动升值空间仍在。反之，

若美元出现阶段性反弹，人民币升值斜率或放缓。

企业在春节后集中结汇可能逐步回落，若缺乏新增资金流入支撑，升值动能可能趋缓。另外，若人民币单边快速升值可能损害出口稳定与通缩改善节奏，央行或通过中间价调节、窗口指导及流动性操作平滑波动。历史经验显示，当即期汇率持续显著低于中间价时，往往意味着政策在抑制过快升值。

短期 6.80 为重要技术与政策观察位。中期关注：1）美元走势及美联储政策路径；2）企业结汇持续性或在季节性强势后逐渐走弱；3）出口与价格下行压力变化。