华尔街追逐HALO，聪明钱押注天工国际(0826.HK)

长期以来，全球资本市场对“轻资产”模式的迷恋几乎成了一种信仰。

无论是华尔街还是中环，只要一家公司能讲好SaaS（软件即服务）的故事，拥有高毛利率和可无限复制的代码，市场就愿意给予其10倍乃至20倍PS的天价估值。逻辑很简单：代码的边际成本趋近于零，一旦跑通，就是一台永动的印钞机。

然而，进入2026年，这种信仰正被现实击得粉碎。曾经被顶礼膜拜的软件股遭遇抛售潮，资金正疯狂涌入被称为“HALO交易”（重资产、低淘汰）的板块——电网、铁路、关键材料公司，摩根士丹利、高盛纷纷在研报力荐HALO资产。

这背后是一个简单却有力的逻辑反转：当AI智能体可以瞬间生成代码、轻易颠覆软件界面时，轻资产公司的护城河正在被填平；但AI永远无法复制一座需要数年建设、数十亿投入的钢厂，也无法凭空创造物理世界不可或缺的基础材料。

这种逻辑的切换，将市场的聚光灯从虚拟的数字世界，重新拉回了坚硬的物理现实。而在这场价值重估的浪潮中，一家扎根中国江苏丹阳的企业——天工国际，以其四十余年积累的“重资产”和“硬科技”，恰好站在了舞台中央。

随着市场的风向从追逐代码的轻巧转向拥抱实业的厚重，天工国际的独特价值，值得被重新审视。

一、从炉火中炼出的HALO护城河

理解天工国际，首先要走进它占地130万平方米的厂区，这里没有一行可以无限复制的代码，只有庞大的电炉、精密锻造机以及粉末冶金生产设备等众多“笨重的家伙”。这些“家伙”的建造周期以年为单位，投资额以十亿计，调试和工艺积累更要以数十年计——这就是资本市场正在重新定价的“物理重置成本”。

如果有人想从头开始，再造一个和天工同等体量的企业，需要花多少钱、多少年？即便真有人愿意投入这些，面对的是什么样的对手？

天工国际用数据展现了挑战难度。目前，天工国际的工模具钢产品的全球市场份额超过30%，其中，高速钢工具更是连续21年位列世界第一。

这条冠军之路，并非一日建成。

从1981年生产纸绳起步，到1992年开始生产高速钢，再到2004年企业的高速工具钢产量便跃居世界第一，2018年入选全国单项冠军产品。如今，天工国际每年可生产20万吨模具钢、5万吨高速钢及4亿件高速钢切削工具，产品已经触达全球近百个国家和地区。这些数字背后，是实打实的物理产能，是任何AI都无法瞬间生成的“稀缺资源”。

重资产之外，更深的护城河在于“低淘汰”。HALO交易的核心逻辑，就是寻找免疫技术颠覆的资产。

无论AI如何进化，现代工业的基础逻辑不会改变：制造汽车依然需要高性能的模具钢，加工航空部件依然离不开耐用的高速钢，消费电子和深海探索对轻质高强的钛合金需求只会日益增长。天工的产品，恰恰是嵌入现代工业肌理中的“钢筋铁骨”。它们遵循的是物理和化学的底层定律，而非可以被轻易重写的软件逻辑。

粉末冶金材料被列入前沿新材料和“十四五”发展重点材料目录，高速工具钢、模具钢被列入《中国制造2025》重点发展先进基础材料，钛合金被列入关键战略材料。

面向未来，这些材料本身就是“压舱石”——它们不会因为技术的迭代而过时，反而会因为新技术的出现而变得更加不可或缺。

二、当AI抵达物理边界，谁在“卖水”？

上述更多展示的是天工国际的“防守能力”——无论AI如何颠覆软件世界，它的产品永远是被需要的。但这只是硬币的一面。真正让这家企业站上舞台中央的，是它的“进攻能力”：当AI从数字世界冲向物理世界时，最先卡住的不是算法，而是特种材料。

天工恰好站在了这个链条的关键节点上。

比如它的粉末冶金技术，是连接“AI需求”和“物理供给”的那座桥。传统熔铸法能做的东西有限，但粉末冶金能做传统工艺做不出来的东西——比如机器人关节需要的高氮合金、核聚变堆需要的特种钢。而这些，恰恰是AI时代最紧缺的“物理插件”。

这不是跨界，而是延伸。天工国际没有变成一家机器人公司，也没有变成一家核聚变公司，它依然是那家做材料的公司。只不过，它用长期的技术积累，让自己成为了这些前沿产业的“卖水人”。

1）高氮合金：一个材料平台，三个应用战场

高氮合金是天工粉末冶金技术的代表性成果。这种材料通过在合金中稳定融入氮元素，获得了高强、高韧、高耐蚀、高耐磨和抗疲劳的综合性能。用天工国际董事局主席朱小坤的话说，“一吨高氮钢的使用寿命相当于10吨传统钢，这是公司在发展高端材料上重要的里程碑式创新。”

传统工艺难以将氮有效融入合金，但天工通过粉末冶金与现代科技相结合，成功攻克了这一“卡脖子”难题。这款材料的价值在于：它不是为某个单一场景定制的，而是凭借综合性能优势，可以同时进入航空航天、人形机器人、医疗器械等多个高端制造领域。

以人形机器人为例。制约人形机器人产业化的关键环节之一，是行星滚柱丝杠的材料。这个部件相当于机器人的关节，需要在生命周期内承受高频重复运动。

2025年，天工自主研发的高氮合金材料TPMDC02A成功通过技术验证，并正式交付润孚动力，用于行星滚柱丝杠的生产制作。随后，公司又与恒而达签署战略合作协议，双方联合开发适用于行星滚柱丝杠生产的高氮钢产品。

2）核聚变的“炉膛材料”

2026年1月，天工旗下天工爱和正式签约成为“聚变高端金属材料研发联合实验室”核心成员。这个由国家战略科技力量主导的平台准入，标志着天工在国家核聚变重大工程中肩负起关键材料攻关的重任。

核聚变被誉为“终极能源”，其商业化最大瓶颈之一就是材料——反应堆内部温度高达上亿度，包层结构材料需要承受强烈的中子辐照和极端的热负荷。朱小坤说：“如何造出能约束这种能量的装置，材料是关键，这也是天工未来研发的重点方向。”

依托粉末冶金工艺，天工国际正在针对性研究先进低活化钢和核电用高硼钢。据悉，每座核聚变堆的先进低活化钢和核电用高硼钢需求量分别为4000-7000吨和400-1000吨。

目前，公司已成功攻克核聚变装置用中子屏蔽新材料的一系列技术难关，并实现小批量试产，试验件中强化相分布弥散且均匀，最大尺寸不超过4μm，符合国际标准，有助于国内紧凑型聚变实验装置（BEST）建设。

这几条赛道看似分散，背后却有一个共同逻辑：它们都需要用粉末冶金技术，做出传统工艺做不出来的东西。而天工国际把这个能力从“实验室”变成了“生产线”，从“填补空白”变成了“批量供货”。目前，公司已具备8000吨的粉末冶金年产制粉能力，处于业内领先地位。

如果说天工国际的工模具钢是工业的“压舱石”，那么粉末冶金技术就是它的“卖水桶”——帮它把四十年的积累，一桶一桶地浇进航空航天、人形机器人、核聚变这些未来产业。

当市场开始重新定价物理世界的稀缺性时，天工国际已经拿到了通向未来产业的船票。

三、结语

从“软件主导世界”到“HALO交易”席卷华尔街，这场价值重估的本质，是市场终于看清了一个朴素的真理：无论数字世界如何炫目，它最终必须建立在坚硬的物理底座之上。

天工国际用四十余年的苦工，构筑了这个时代最稀缺的确定性。这家从丹阳村办小厂走出来的“隐形冠军”，或许会再度验证一件事：真正的护城河，不在代码里，而在炉火中。

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