中国天楹在越南河内扩建2.20亿美元垃圾发电项目

今天讲的出海案例是中国天楹，国内垃圾焚烧发电投资运营企业，在越南河内朔山综合体追加建设二期项目，新增日处理量1600吨、装机容量45MW，扩建投资额约2.20亿美元。

河内市人民委员会在2026年2月24日签发投资主张变更批文，同意河内天禹环保能源股份公司实施二期扩建，处理量与装机增量同时写入审批文件，这标志着一期自2025年投运以来首次获得正式扩容授权。

扩建在数字上很清晰，在执行上的每个变量都值得单独审视。

一期项目从2018年取得投资许可到2025年投运，历时约七年完成建设并网，选址恰好落在河内垃圾处置体系的主干入口上。扩建追加2.20亿美元并不是从零起步的新布局，它建立在既有垃圾供给协议、并网条件和运营合规记录之上，把处理量和装机再上调一档，用增量去检验项目现金流弹性。

二期能否兑现回报，取决于成本控制、结算质量和运营稳定性三个硬变量，政策信号只是背景条件。

从环卫服务到固废发电，中国天楹用三十年积累跨境运营资产的工程能力

中国天楹成立于1993年，注册地位于江苏省海安市，早期主营业务是城乡环境卫生服务——俗称环卫外包，承接县市级政府的道路清扫、垃圾收运和公厕管护。这类业务利润薄、合同周期固定，但在不同城市的运营中积累了对垃圾产生量、收运体系和城市清洁需求的一手认知，这套认知在后来切入垃圾焚烧发电时成了最直接的入场凭据。

进入垃圾焚烧发电领域的时机大约在2010年代中期。国内"十二五"和"十三五"规划相继把生活垃圾无害化处理率与焚烧处置占比列为约束性指标，地方政府加快落地垃圾焚烧电厂建设，特许经营框架成为主流，处置服务费加售电收入的双现金流结构逐渐固化。中国天楹在这一窗口期通过投资建设多个焚烧发电项目扩大运营规模，积累了从选址报批、工程建设到电厂并网运营的完整工艺链经验。

能力积累不只靠规模，还靠品类扩张。公司把主营范围从焚烧发电拓展到装备制造与储能技术研发，并把零碳环保新能源与智慧城市服务并列写入业务板块，形成了一个不依赖单一合同结构的多层收入框架。这意味着出海时带去的不只是一套工程模板，还有围绕固废全链条的运维体系与设备采购网络。

2024年全年，公司处理生活垃圾849万吨，上网电量21.97亿度，国内外垃圾焚烧发电项目日处理规模合计约21550吨。

运营数据比财务数据更能说明问题。

这一运营体量提供了两个背景：公司在不同城市、不同政策框架下运营多个电厂的组织经验；以及设备选型、备品备件体系和运维人员培训的标准化程度，决定了能否在越南复制出可靠的运营记录。

2025年前三季度营业收入39.42亿元、归母净利润3.13亿元，这类财务数字提供了资金承受力的参照，但更关键的背景是运营型资产的处置量与上网电量，它们直接对应了现场管理能力的成熟度。

垃圾焚烧发电在越南的第一步落在2018年。河内市人民委员会向朔山垃圾发电项目颁发投资许可证，项目按特许经营方式实施，期限49年，设计日处理量4000吨并规划装机容量。49年的特许经营期意味着项目结构天然适配长期资本：合同锁定了垃圾供给方向与购电关系，资产价值与城市固废治理目标深度绑定，这与环卫服务外包或工程总承包截然不同。

越南项目是中国天楹把国内双现金流运营框架整体移植海外的主动延伸，二期扩建则是在一期跑通结算链条之后的规模化动作。

河内垃圾处置系统的结构性压力，为扩建提供了可核对的供给与制度底盘

越南官方媒体在2018年给出，河内每天产生约6500至7000吨固体废物，其中约5500至6000吨送往南山综合体处理，同时指出现有填埋单元已接近饱和。

对于以垃圾为原料的项目，城市级供给数据是判断长期需求可持续性的起点，比电价政策更先决。二期新增1600吨每天，需要从城市垃圾系统中找到稳定分配空间，2018年的官方信息里已经有了量化基础。越南于2014年发布支持固体废物处理发电项目的政策文件，其中包含垃圾焚烧发电上网电价参考标准，公开资料常引用约10.05美分每千瓦时的电价水平。

处置费是另一条收入线。

公开研究资料引用朔山项目处置费约21美元每吨的支付水平，与10.05美分每千瓦时的电价合并构成"双现金流"结构的量化基础，这与中国天楹在国内做项目时对收入结构的理解高度一致。南山综合体在越南社会讨论中具有敏感性，历史报道曾多次提及周边居民对填埋气味与渗滤液污染的投诉，这推动河内市政部门加快用焚烧处置替代填埋。

城市治理压力越强，项目在垃圾供给保障与政策优先级上的确定性就越高，对于运营型资产，这类系统性压力会转化为更低的合同中断风险与更稳定的处置费支付。

二期扩建在同一地点追加规模，有别于另寻新址，是在已有垃圾供给关系基础上做增量，两者风险结构差异明显。

扩建批文同意新增45MW装机并网，一期约90MW已稳定运行，接入点、变电站等硬件条件已经过一轮验证，45MW新增装机可以在既有并网基础设施上延伸。

扩建得到行政审批，在审批侧对电网接入与项目规模匹配已有新的确认，这为新增装机可实现性提供了事实锚点。

碳边境调节机制与本地化制造要求会在政策层面继续加压供应商认证体系，但对于已在当地投运并持有环境许可证的运营商，合规成本会以增量方式叠加，不必从头承担。项目取得环境许可证并将排放治理要求纳入运营约束，意味着二期扩建不是新入场者，相当于在既有合规记录基础上申请扩容，审批逻辑和谈判地位都有本质差异。

越南城镇生活垃圾产生量仍处于快速上升区间，填埋场用地稀缺且环保合规压力加剧，这为焚烧处置长期需求提供了结构性支撑（来源：越南建设部固废管理规划相关数据）。

在河内这样的超大城市，垃圾处置供给紧缺与土地约束并行，49年特许经营期内的需求确定性远高于短期电力采购合同，这也是企业把垃圾焚烧发电做成长期资产持有，有别于工程承包的核心逻辑。

2.20亿美元扩建的执行路径：成本控制、结算质量与运营稳定性如何成为回报锚点

投资额以越南盾计价并同时以美元折算给出，这个双币种口径本身就是风险信号。设备采购可能以外币结算，工程施工和日常运营成本更多以本币发生，收入端则同时受本币处置费和越南盾电费影响。

汇率波动与利率变化叠加后，项目的实际偿债能力会出现偏离，扩建规模越大，资产负债表对汇率的敏感性越高，需要在融资结构设计阶段用币种匹配或套期工具来处理。

中国天楹通过境外控股平台间接持有河内天禹相关股权，上层控股结构常用于对接境外融资、隔离项目风险和税务筹划。2024年10月，中国天楹位于西班牙的全资子公司Firion补缴所得税及滞纳金合计约1.83亿元人民币，这一税务事件表明境外控股平台会带来合规与税务治理的固定成本，二期扩建在跨境资金安排与利润汇回路径上需要更稳定的内控支撑。

新增1600吨每天在同一场址叠加，往往可以共享部分厂区基础设施，包括进出厂道路、渗滤液与灰渣处置体系以及部分人员与备件系统，单位新增吨处理量对应的资本开支可能低于一期。

这是扩建有别于新建的财务基础。

若这一结构成立，扩建接近典型的存量资产增容，资本回收速度有机会快于同等规模的全新项目。这是在同一地点叠加有别于异地扩张的核心财务逻辑。

施工期风险来自跨境采购与本地施工的交叉管理。设备交付周期、海运与清关、本地施工组织三条线必须协同落地，任何一条滞后都会把利息资本化推高并延迟发电收入确认。一期建设跨越2019至2025年，运营后继续拿到扩建批文，说明项目公司在当地已经建立了可运转的审批与施工对接机制，二期复用这套机制可以减少试错成本，但无法完全消除工期不确定性。

运营期的核心变量是垃圾质量波动与电费回款进度。垃圾分类政策落地会改变入厂垃圾的热值与含水率分布，热值下降会降低发电量并增加辅助燃料消耗，进而影响单位处置量对应的电力收入。

购电方回款进度决定了应收账款规模与财务费用水平，若回款偏弱，经营性现金流会与利润表出现背离，扩建后固定成本上升使这种背离的影响更大。

从2018年取得投资许可到2025年投运，再到2026年扩建审批，这条时间线本身就是一项信用资产。海外固废项目在当地形成连续运营记录后，企业在后续竞标、融资谈判和政策沟通中会拥有更强的可核对底牌，尤其是在需要长期合规运营的垃圾处置行业。

若二期扩建顺利完成并实现稳定运行，中国天楹在越南市场积累的品牌、合规记录和政府关系将成为后续在富寿、清化等城市复制时的准入壁垒，这类壁垒对于下一个项目的获取成本和审批周期都会有实质性影响。

扩建批文确认新增1600吨每天和45MW之后，最直接的可验证事项包括：融资安排与币种结构是否匹配收入端货币、关键设备采购合同是否沿用一期成熟选型并锁定交付进度、垃圾供给协议是否针对新增处理量完成补充确认、购售电合同或补充协议是否更新，以及并网验收目标是否写进工程合同。这些事项逐一完成，才能从审批层面的扩容确认转化为资本开支可控、回款路径清晰的运营资产增容。