“榨菜茅”有了新烦恼

大食品行业的上市公司中，除了卖白酒和瓶装水，可能最赚钱的当属卖榨菜了。

图源：涪陵榨菜集团号

作为榨菜龙头，重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司（下称“涪陵榨菜”）的整体毛利率长期保持在50%以上，净利率长期保持在33%以上……因此，涪陵榨菜也被誉为“榨菜茅”。不过，最近几年，涪陵榨菜开始出现新的烦恼：产品提价策略行不通、第二增长曲线久久无法凸显、并购扩展屡屡受挫、市值较巅峰时跌去2/3……

当然，最为严峻的是涪陵榨菜引以为傲的盈利能力，正在逐渐衰退。据涪陵榨菜最新披露的2025年业绩快报（经公司内部审计部门审计， 未经会计师事务所审计）显示，报告期内， 公司实现营业总收入24.32亿元，较去年同期增加1.88%； 实现归属净利润7.68亿元，较去年同期减少3.93%；实现扣非净利润6.98亿元，同比减少4.68%。

在这份增收不增利的“成绩单”背后，是涪陵榨菜自2010年上市以来，首次出现净利润、扣非净利润连续三年下降的情况。

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“基本盘”的进与退

众所周知，涪陵榨菜凭借榨菜品类的“一家独大”而被熟知，但这也是一直制约着其品类拓展的最大阻碍。

过去，涪陵榨菜凭借频频涨价而让业绩一路长虹。2010年上市当年，涪陵榨菜的整体营收不过5.45亿元，但在2021年，其营收突破25亿元，期间营收复合增长率高达14.07%‌。

2022年进一步微增至25.48亿元。不过，此后涪陵榨菜营收连续两年下滑，直至此次业绩预告才略有回升，但仍比巅峰时少卖了1个多亿。

回望涪陵榨菜上市20多年来，尽管一袋（70g）乌江榨菜从5毛钱/袋涨到了3.5元/袋，但其一直没有放弃品类拓展的步伐。从最初的榨菜延伸品“榨菜酱油”，到现在的榨菜、下饭菜、泡菜、调味菜、榨菜酱以及各种做菜开胃菜等。

图源：涪陵榨菜集团号

但从结果来看，榨菜依旧是涪陵榨菜最大的收入来源。截至2025年上半年，榨菜品类依旧占到了涪陵榨菜总收入的85%以上。

而对于榨菜这个“基本盘”，涪陵榨菜也颇有“逆水行舟”的味道。

从渠道布局来看，涪陵榨菜除了传统通路之外，先后开辟了餐饮渠道、线上渠道以及直营渠道等。不过，新开渠道越多、贡献越大，营收的低增长态势就从侧面印证着它在传统通路渠道的停滞不前。

以2025年上半年为例，其榨菜品类来自直销渠道的营收增幅为2.8%，但来自经销渠道的收入近增长了0.32%。

从业绩快报的营收增幅来看，涪陵榨菜下半年的营收表现要比上半年更好，但净利润表现却更差。

毕竟，涪陵榨菜新开渠道中，毛利空间要明显比传统通路更低。比如餐饮渠道、量贩零食、以及山姆会员商店和盒马这类高势能渠道。

此前，涪陵榨菜就透露过，其餐饮渠道收入过亿。而在去年末的投资者活动关系记录表中，涪陵榨菜董事、董事会秘书、副总经理兼财务负责人韦永生就表示：“公司于2023年明确提出专攻餐饮渠道，设立独立销售团队并筛选特定渠道经销商。自2024年起，公司逐步增加适配餐饮场景的产品研发与销售，目前餐饮渠道增速已达20%，成为驱动营收增长的重要引擎。”

众所周知，餐饮渠道主要以量取胜。而量贩零食、山姆会员商店、盒马等渠道，虽然也是涪陵榨菜近两年增长最亮眼的渠道，但这些终端的议价能力更强，这些渠道的占比越高，对于涪陵榨菜的净利润影响就会越大。

业绩快报显示，涪陵榨菜2025年全年销售费用同比增幅高达18.33%。但涪陵榨菜表示，一方面，公司2025年加快了新品推出节奏，新品推出投入宣传费用进行推广入市，增加了部分销售费用；另一方面，针对公司老品竞争激烈地区，公司针对性投入销售费用进行终端布局，具体以投入车身广告、超市堆头、货架铺货等动作开展了“定向爆破”任务，针对性制定了推广规划。

图源：涪陵榨菜集团号

由此可见，涪陵榨菜的销售费用大多还是投到了通路渠道，但收效可能仍不及新兴渠道。对于涪陵榨菜而言，榨菜基本盘在新兴渠道的渗透，虽然助理其止住了营收的下跌，但也摊薄了自身的利润空间。

更为关键的是，关于涪陵榨菜榨菜品类“触顶”的声音从未断绝，因此其各渠道之间势必会有此消彼长的竞争关系，或许是涪陵榨菜在经销渠道遇到了阻碍，涪陵榨菜在2025年上半年就有186家经销商“出走”。对此，涪陵榨菜表示：“公司为整顿市场秩序，持续对布局不合理、渠道冲突的经销商进行优化清理。”而在华南大区，涪陵榨菜的经销商在一年内减少了58%，这也进一步加剧了涪陵榨菜在通路渠道的衰退。

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“动作频频”背后的焦虑

近期，涪陵榨菜内部也是变动不断，从投资并购被“截和”，到高层变动，都在预示着“榨菜茅”正在深陷调整期。

事实上，并购对于上市公司的品类拓展战略而言，无疑是最有效的举措。

涪陵榨菜也是跨界并购的受益者，但那已是十年前的事了。当年（2015年），涪陵榨菜以1.292亿元拿下四川省惠通食业有限责任公司的100%的股权，正式进军泡菜行业。此后，泡菜也一直被视为涪陵榨菜的“第二曲线”，但时至今日，泡菜确实成了涪陵榨菜的第二大品类，但占比依旧不足10%。

此后，涪陵榨菜的并购之路满是“遗憾”。

2018年，涪陵榨菜拟发行股份及支付现金购买四川恒星食品有限公司及四川味之浓食品有限公司100%股权。四川恒星股权作价约为19360万元，四川味之浓股权作价约为4290万元。但因标的企业在解决同业竞争的方式上，无法与其关联单位所有股东达成一致，导致并购后无法解决同业竞争问题，收购终止。

去年4月，涪陵榨菜再度发起并购。拟以发行股份及支付现金方式收购四川味滋美食品科技有限公司（下称“味滋美”）51%股权，正式进军复合调味料与预制菜领域。但后来，该项并购事宜也因“核心商业条款未达成一致”而告吹。

但在2月11日，厨邦酱油母公司中炬高新与味滋美高调举行战略投资签约仪式，拟收购味滋美55%的股权。换而言之，涪陵榨菜没谈成的并购，被中炬高新谈成了。

2月24日，涪陵榨菜还在互动平台回答投资者提问时表示：“并购的成败受市场波动、双方契合度、交易时机和政策窗口等多重因素影响，并购中的前期尽调工作为双方后续决策所不可忽略的重要部分。”

显然，从恒星、味之浓到味滋美，涪陵榨菜一心想通过并购来实现品类拓展，但都未能如愿。

图源：涪陵榨菜集团号

值得一提的是，最近两年，涪陵榨菜的管理层正处于“新老交替”的关键期。

2023年末，高翔正式接替涪陵榨菜大功臣周全斌出任公司董事长，这也掀开了涪陵榨菜进入新一代管理层的序幕。而在这一年，涪陵榨菜原副总经理陈林也辞职了。

而在最近一年，涪陵榨菜的高层变动更加频繁。2025年9月26日，公司董事、总经理赵平请辞，后改交由董事长高翔兼任总经理；2026年1月5日，公司常务副总经理代富荣请辞；2026年2月14日，涪陵榨菜宣布由夏强伟出任公司总经理，公司董事长、总经理高翔不再担任总经理职务；调整后，高翔将继续担任公司党委书记、董事长职务，夏强伟担任公司党委副书记、总经理职务……

值得一提的是，和董事长高翔一样，新任总经理夏强伟依旧出自体系内，在涪陵榨菜之前，并无企业操盘经验。也有投资者直言：“公司董事长及总经理的资历，在到公司任职前均为地方公务员，未有企业任职经历，这些资历无论是行业还是职业均不属于内行，请问公司高管的任命是如何产生的？企业与政府的管理有所不同，任命两位外行如何能保证企业尤其是销售运营及生产方面的顺利运行？”

对此，涪陵榨菜并未做出正面回应，只是表示“公司严格按照《公司法》和《公司章程》进行董事、高管的聘任，公司管理团队将勤勉尽责地引领公司发展”。

所以，在涪陵榨菜业绩未彻底扭转之前，涪陵榨菜当前的管理层还是承担着巨大的压力的，既有对管理能力的质疑，更有对业务能力的质疑。

而除了业绩之外，涪陵榨菜的市值也从巅峰时（2021年）的418.83亿跌至现在（截至3月2日收盘）的152.2亿……所以，无论并购也好，管理层调整也罢，都是涪陵榨菜对于业绩增长的不断尝试与探索。

这些探索，也是目前涪陵榨菜这批以80后为主的管理层最有效的方式。

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