21深度｜美伊冲突引爆“硬资产”：HALO交易的狂欢与隐忧

南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 报道

全球秩序重构进行时，资本用真金白银对“确定性”进行了一次集体投票。在美伊冲突的炮火中，HALO交易“一炮而红”。

3月2日，国际油价开盘一度飙升逾10%，现货黄金一度突破5400美元/盎司，伦铝因中东供应风险大涨逾3%。股市方面，贵金属股、矿业股、航运股、油气股等表现不俗。

HALO是“重资产、低淘汰率”（heavy assets, low obsolescence）的缩写。在这一浪潮下，投资者不再盲目追捧可扩张的轻资产叙事，而是选择转向“可建造、难替代的实体产能与资产”。

华尔街巨头高盛如此解释HALO：在利率攀升、地缘割裂与AI资本开支激增的三重压力下，市场正经历“稀缺性重定价”，有形生产能力成为稀缺资源。市场正在奖励产能、网络、基础设施和工程复杂度，这些资产复制成本高，也更不容易被技术淘汰。

无论冲突如何收场，一个更深层的时代命题已然浮出水面：真正的安全边际，或许不在代码与云端，而在那些能够承载动荡、穿越周期的“硬资产”之中。

战火点燃的不仅是硝烟，更是资本世界对“稀缺”二字的重新丈量。美以对伊朗军事打击落地后，HALO交易在全球市场的表现进一步强化。

法国里昂商学院管理实践教授李徽徽对21世纪经济报道记者分析称，从资本市场定价的角度看，美以对伊朗打击给原本就在预热的HALO交易直接挂上了最高档。本来今年2月华尔街提HALO，核心是为了对冲AI颠覆轻资产软件的风险，市场想找那些看得见摸得着的物理护城河。现在中东一打，这个逻辑直接从“防技术颠覆”升级成了“保生存刚需”。地缘冲突让硬资产的稀缺性溢价彻底爆发了。

近期美伊冲突进一步强化了HALO资产的避险功能。西京研究院院长赵建对记者表示，中东局势动荡导致全球资金寻求新的避风港。此前，大国博弈下的资金流向新加坡等地，但随着新加坡资产泡沫加剧，部分资金转向中东；然而美伊冲突使得中东的避险属性受到质疑，资金转而追逐HALO这类具备实物支撑的资产。

赵建表示，投资者应重点关注资产的“硬度”和长期需求。贵金属、稀缺资源以及广义大宗商品（石油、钢铁、粮食等）均属此类。其中，贵金属和有色兼具避险属性和科技周期下的资源需求，相对更具优势。

对于细分板块的机遇，李徽徽认为能源和军工是当下的双主线。伊朗一反击，霍尔木兹海峡一关，全球接近三分之一的海运石油面临切断风险，传统油气、海运物流的短期价格弹性极大，逻辑最直接。另外就是航天军工，美国这次连新型单向攻击无人机都用上了，这种实战消耗让全球军费开支的扩张预期被彻底打满。

HALO资产的投资逻辑是今年市场中长期的一条主线。赵建认为，其本质反映了市场对地缘政治、通胀及投资周期的看好，同时也是全球货币宽松环境下资产荒的体现——在流动性泛滥时，资金自然会寻找具备稀缺性和确定性的资产进行对冲。

从结构上看，市场正经历周期轮动。过去三年市场主要交易科技趋势，但赵建提醒，当前科技板块估值已偏高，且市场对科技主题出现审美疲劳。在此背景下，资金开始转向硬资产、可替代性差的资产以及确定性高的资产，并向上游追溯——科技与AI的底层支撑依然是能源与资源，因此HALO资产成为资金迁移的方向。

在资金对HALO交易热捧背后，市场也在警惕短期回调风险。HALO资产的真正考验在于：当地缘冲突的脉冲归于平静，它能否从“避险的港湾”蜕变为“时代的底座”。

李徽徽认为，短期确实有情绪过热的风险，但结构上远没到拥挤的程度。据市场刚出的数据，HALO概念相关资产在美股的净敞口历史分位数大概在50%左右，算是个非常中性的位置。过去全球的钱大部分都沉淀在轻资产科技股里，这种庞大的仓位大挪移才刚刚开始。

回调风险怎么评估？李徽徽给了一个明确的判断：短期回调概率不低，但不是趋势结束。冲突如果出现缓和信号，风险溢价会先被砍掉；但只要航运与能源安全的不确定性还在，资金就很难迅速回到高估值、长久期的“轻资产叙事”。另外，HALO内部也分层：能源、军工更拥挤；公用事业、电网设备、资源加工这类很多时候是“慢热但更耐久”。

此次美伊冲突中，石油、黄金、航运等资产已出现快速上涨，形成一定溢价。赵建提醒，未来HALO资产回调与否取决于中东局势的演进：若美以与伊朗快速达成和平协议，过度拥挤的交易将回吐溢价；若冲突长期化（类似俄乌冲突），则热情可能持续。本次美伊冲突持续时间可能长于去年6月和12月的类似事件，但不太可能演变为长期战争泥潭。伊朗国内政治复杂，可能面临内部动荡，而外部军事行动或较快结束。因此，HALO交易短期波动难免，但长期向上趋势未变，回调反而为长期投资者提供加仓机会。

中东的冲突升级，对HALO资产的核心定价逻辑是长期强化还是短期扰动？李徽徽认为是长期强化，这次冲突其实戳破了市场的一个幻觉，市场总以为在AI时代，物理世界不那么重要了。但现实是，地缘割裂和供应链重构才是当今真实的世界底色。HALO的核心逻辑，就是在技术迭代和地缘动荡的双重冲击下，去寻找“确定性锚点”。

长期来看，赵建预计，HALO资产的超级周期至少持续一两年，但中间可能会伴随中东冲突进程阶段性调整。具体到资产类别，长期来看，他看好贵金属和资源类，石油则面临需求端和供给过剩的压力，不过，若中东冲突长期化，油价可能再上一个台阶，但目前突破空间有限。

对于未来的局势：李徽徽推演道，如果这波冲突像美方想的那样速战速决，短期大宗商品冲高回落，但各国依然会因为这次极度危险的边缘试探，而拼命补齐本地的基础设施和军工短板。这时候HALO的资金会向电网、关键设备制造和上游资源扩散，走一个长期的慢牛；如果冲突长期化，把整个中东卷进去，那全球资本市场就会切入“战时定价”模式。这种情况下，不仅军费和能源投入是个无底洞，那些难以被替代的实体产能、全球化逆风下的重资产，会被赋予极高的国家安全溢价。所以无论冲突怎么收场，资本从轻资产向实体世界回流的长期趋势，底座已经打得非常牢固了。

在这场从虚拟向实体回流的浪潮中，中国恰好站在了潮水的源头。在HALO交易热潮中，中国资产具备独特优势。

如果说HALO交易的本质是买实体产能、买硬资产，李徽徽强调，那中国就是全球HALO策略的核心标的库。中国庞大的制造业底盘和全产业链网络，本身就是世界上最大的“物理护城河”。对比美股，在AI颠覆浪潮里，中国资产的整体受损敞口要小得多。

具体机遇上，李徽徽特别看好三个方向。一是出海的电力设备和基建。AI的尽头是算力，算力的尽头是电力，现在全球都在疯抢数据中心，中国这种能提供全套电网设备的产能极其稀缺；二是战略资源和上游周期品，比如铜、铝和相关的重型机械，在全球重置供应链的背景下，这些是真正的硬通货；三是具备极高资本壁垒的传统制造龙头。这些企业经历了几年的残酷竞争，成本控制已经做到极致，现在估值又在历史底部，一旦全球资金开始重新审视实体资产的战略价值，中国这批重资产龙头的重估弹簧会被压得极深、弹得极高。

中国的稳定性也带来了更多机遇。赵建认为，中国有机会享受“和平红利2.0”。总体而言，中国本土的油气资源、航运运力，以及能承接全球补库存需求的制造业板块将受益。

在地缘冲突引爆HALO交易之际，美股面临一些压力。李徽徽认为压力有两条：通胀与利率、风格再定价。油价一跳，市场马上开始担心“再通胀”，这会抬高实际利率和期限溢价，对高估值、长久期的科技成长股最不友好。同时，AI对软件商业模式的冲击还在延续，软件板块的市值回撤本身就是“估值体系在变”。

同时，机遇也很清晰，美股内部会更像“结构牛”。受益方向主要是能源与能源基础设施、军工安全链条以及电力与数据中心相关的“硬资产供给”。防务方向的强势有数据背书，比如iShares美国航天军工ETF自去年中期以来涨幅明显。李徽徽更愿意把它理解成：美股不一定整体走坏，但“轻资产溢价”那套老逻辑会被持续压缩。

展望未来，赵建认为美股风险较大。美股已连续上涨三年，七巨头贡献了大部分涨幅，市场需要再平衡。未来科技股可能进入震荡区间，不排除二季度出现大跌，但之后有望估值修复。市场主题可能由科技转向HALO资产代表的产业类、价值类股票，引领结构性再平衡。

从中东到华尔街，从大宗商品到股票市场，HALO交易的喧嚣背后，隐约回荡着一个时代转身的脚步声：“硬资产”终究是文明运行的底座。