锦波生物利润大降，重组胶原蛋白产业震荡调整？

增收不增利，又一中国成分红利期减退？

作者| 飘 飘

责编 | 高 高

来源| 聚美丽

近日，头顶“北交所重组胶原蛋白第一股”光环的锦波生物披露了2025年业绩快报，上市以来归母净利润出现首次下滑，全年陷入“增收不增利”的局面。

而这并非行业个例，创尔生物2025年度业绩也显著下滑，创健医疗则已从新三板正式退市。几大该赛道的企业接连承压，是否意味着重组胶原蛋白赛道正进入阶段性调整，行业或将从此前的野蛮扩张转向理性竞争。

-11%，锦波生物利润首次下滑

日前(2月27日)，山西锦波生物医药股份有限公司(下文称“锦波生物”，股票代码：832982.BJ)在北京证券交易所(下文称“北交所”)发布2025年业绩快报。

财报显示，锦波生物2025年营收为15.95亿元，较2024年同比增长10.57%；利润总额则同比下滑11.34%至7.60亿元；而归母净利为6.51亿元，同比下跌11.08%。

△图源：截自锦波生物2025年业绩快报

对此，锦波生物表示，其营收增长主要得益于加大市场推广力度，强化品牌建设，推出新的三类医疗器械产品，以及加强功能性护肤品业务这三大举措的有效推进。

然而，从2021-2025年近五年业绩来看，锦波生物不仅营收增幅创下历史新低，更出现上市以来首次归母净利润下滑。

回看2021-2024年，锦波生物归母净利润曾一路高歌猛进，2023-2024年更是实现三位数高速增长，其一度成为行业及股市的香饽饽。

尤其是从市值表现来看，锦波生物曾在2025年5月21日创下历史高点，当日市值达511.16亿元。凭借资本市场的高度认可，创始人杨霞身家突破200亿元，并在当月跻身国内化妆品上市公司创始人财富榜第二位。（）

△图源：截自百度股市通

更值得关注的是，国内首富钟睒睒于2025年6月以战略投资者身份重磅入局，通过旗下养生堂与杭州久视，以协议转让及定向增发的方式，合计出资34.03亿元入股锦波生物，交易完成后将间接持股10.58%，成为公司第二大股东。

这笔投资也创下北交所史上最大规模定增纪录，被视为产业资本对重组胶原蛋白赛道的重量级押注。

△图源：截自企查查

然而，时隔一年不到，锦波生物业绩却面临承压。对此，其在财报中透露，主要有三大原因：

其一，受增值税政策调整影响，相关医疗器械产品自2025年1月1日起增值税率由3%上调至13%，导致扣税后销售收入及收入增速承压；同时高毛利医疗器械收入占比下降、低毛利功能性护肤品占比提升，共同拉低综合毛利率。

而对比2021-2025上半年毛利率变化来看，锦波生物的综合毛利率在2025年呈现下滑，其2025上半年毛利率为90.68%，较2024上半年下跌一个点。

其二，为推动新品上市与品牌建设，加大市场推广与品牌宣传投入，重点针对全球首款注射用重Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶等原创技术产品及功能性护肤品业务投放，从而导致相关费用有所增加。

其三，因聚焦原始创新与生命材料新赛道，且伴随技术突破与创新产品布局推进，研发投入相应增加。

另外，援引雪球、东方财富网估算数据(按2025年及2025年第三季度业绩计算)来看，锦波生物利润下滑还与去年第四季度营收、归母净利双降有关。其中，该季度营收同比下滑34.00%至2.99亿元，而归母净利更是大降60.85%至0.83亿元，毛利率更是跌至87.50%。

针对锦波生物2025年的表现，投资者与行业人士观点分化。一方认为，公司业绩承压核心在于冻干纤维增速见顶、国内市场触及天花板，叠加销售与研发投入持续加大，进一步拖累利润率。

△图源：截自雪球

亦有行业人士指出，2025年三季报已出现营收、利润环比下滑，主要系新品凝胶7月上市后推广费用高增但尚未放量，叠加老产品薇漪美受利润率收窄、消费降级等因素影响增长乏力。

不过，有部分人士认为，锦波生物作为业内少数掌握重组人源化胶原蛋白三螺旋结构的企业，仍具备显著技术壁垒。

同时，从企业当下举措来看，其正推进发展调整：2025年4月获批全球首个注射用重组人源化Ⅲ型胶原蛋白凝胶，并在7月正式上市；2025年布局多型胶原研发及妇科、骨科等新领域，丰富医疗器械产品线；2026年2月26日，获得马来西亚冻干纤维D类注册证，此前已拿下越南、菲律宾、马来西亚和泰国医美注射证，还在2025上半年新增四项国际专利并推进海外渠道合作，足见全球化布局正在逐步落地。

多家企业承压，重组胶原蛋白赛道迎调整期？

值得注意的是，在锦波生物发布业绩快报的当日，另一家知名重组胶原蛋白企业广州创尔生物技术股份有限公司(下文称“创尔生物”)也发布了2025年年度业绩预告。

该预告显示，创尔生物2025年归属于挂牌公司股东的净利润为2700-2900万元，较去年同期的6120万元而言，大幅下降52-56%。

△图源：截自创尔生物2025年年度业绩预告公告

对此，创尔生物称，毛利率下滑主要因新园区产线产能过剩、单位固定成本偏高，叠加产品售价下降、低毛利产品占比提升所致；同时公司为消化过剩产能加大销售费用投入，但收入增长不及预期，致使净利润大幅下降。

从侧面可见，受行业竞争加剧、消费环境走弱等因素影响，重组胶原蛋白市场整体进入调整期，行业分化显著。

从已挂牌/上市企业业绩对比来看，巨子生物凭借医美与化妆品领域的品牌化优势，保持领先地位；而创尔生物自2025年上半年起归母净利润大幅下滑55.99%，盈利承压明显。

此外，从下图可见，巨子生物2025上半年毛利率为80%以上、锦波生物则是超90%，均保持着可观的毛利率水平，与之形成对比的是，创尔生物毛利率显著低于二者，行业内盈利差距进一步拉大，竞争格局分化态势愈发明显。

不仅如此，随着华熙生物、欧莱雅、雅诗兰黛等国内外上市企业持续加码重组胶原蛋白赛道，行业竞争格局进一步加剧，那些仍以原料商身份深耕护肤、医美市场的企业——如创尔生物、创健医疗等，在市场红利逐步消散的背景下，已逐渐被行业头部阵营拉开差距、陷入掉队困境。

最直观的表现是，2024年创健医疗归属于挂牌公司股东的净利润首次出现大幅下滑，跌幅高达50.84%；其利润承压的核心原因在于，管理费用较上年同期增长36.54%，叠加信用减值损失与资产减值损失同步增加，直接侵蚀了企业盈利空间。

△图源：截自创健医疗2024年年度报告

正是如此，创健医疗在新三板挂牌仅9个月后，便终止挂牌及IPO进程。无独有偶，今年1月，创尔生物也因股东股权冻结事宜，再度终止IPO申报。这一现象某种程度上表明，重组胶原蛋白行业已彻底告别野蛮生长的红利期，进入强者恒强的分化格局。

从而可见，单纯依赖原料供应、缺乏品牌化布局与核心竞争力的企业，在头部企业的挤压和行业竞争的加剧下，不仅盈利空间持续收缩，甚至难以突破资本层面的门槛，而具备品牌优势、全产业链布局的头部企业，将进一步抢占市场份额。

由此回到锦波生物全年利润首次下滑一事来看，其虽作为仅次于巨子生物的重组胶原蛋白龙头企业，但其目前的业务仍是聚焦在ODM层面，在品牌化及业务开发能力上有所欠缺，这也成为其盈利增长乏力的核心症结。

这一点从财报数据中可清晰看出：锦波生物2025上半年功能性护肤品业务营收仅为1.21亿元，虽同比增长152.39%，主要系“重源”、“ProtYouth®”等多个品牌收入增长，但业务规模仍相对有限，整体贡献不大。

反观，其主要营收来源仍是涵盖A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品(三类医疗器械)等产品的医疗器械业务，也就是说业务聚焦在原料板块，结构较为单一。

△图源：截自锦波生物2025上半年财报

近年来，锦波生物虽有意补齐品牌化不足的短板，但仍任重道远。目前，其核心品牌重源、ProtYouth®在天猫旗舰店销量表现平平，爆款产品月销仅1000+。另外，锦波生物自2024年推出的新品牌同频，虽凭借绑定李佳琦、聚焦次抛与医美功效护肤赛道成为年度黑马，但其盈利模型能否跑通，以及真正实现规模化与品牌化，仍有待市场进一步验证。

△图源：截自天猫

结合前文创尔生物、创健医疗的掉队困境不难看出，即便身处行业头部阵营，若未能及时补齐品牌化短板、突破业务结构单一的局限，未能摆脱对代工模式的依赖，未来也可能面临盈利承压、增长放缓的风险，甚至被更具综合竞争力的企业拉开差距。

同时，这一局面也表明，重组胶原蛋白企业仅靠技术壁垒、原料稀缺性立足市场也面临风险，在未来还需考虑从品牌溢价、渠道壁垒与消费者心智争夺等方面进行调整。从 “卖稀缺” 转向 “卖品牌”，战场截然不同、竞争烈度也成倍提升。

对于锦波生物这类企业而言，面对更复杂的商业化战场，如何在行业增速换挡期平衡好投入与产出，将是决定其能否穿越周期的关键。

信息来源：雪球、东方财富网、全国中小企业股份转让系统、北京证券交易所、锦波生物财报等

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