跌妈不认，医药在领跌啥

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医药板块避险属性正在消亡？

美以和伊朗发生冲突，医药板块也一起“带头”交“军费”。

今天医药板块跌幅超过3%的题材板块超过8个（今日科创板跌幅1.56%），港股创新药则更加惨烈，两个创新药ETF（159992和515120）分别收跌2.43%和2.6%。

从全球来看，无论是 2008年金融危机、2020年新冠疫情早期 等危机事件，医疗保健板块较大盘指数相对抗跌（如金融危机， 标普500跌幅37%，而医疗保健板块跌幅22%，跑赢大盘15个点 ），是传统的防御型板块。

不过在地缘政治事件爆发的背景下， 其波动率高于国债、黄金，并且在当下国内医药行业更强调出海寻求更高利润基数的大环境下，市场或许会担忧 地缘冲突导致的供应链影响。

在经历一波又一波的洗礼之后，这种防御属性有可能正在被削弱。为什么这么说，因为医药行业指数由各个不同的子行业构成，在大量子行业避险属性被削弱后，分化后走势更弱的公司会深度影响板块。

避险资产的核心特征包括需求刚性、 现金流稳定性、低波动性、供应链安全和政策免疫性，医药需求的刚性和非周期性毋庸置疑，现金流稳定性普遍较强但开始分化（专利药强，部分仿制药、疫苗、器械开始模型重塑），波动性相对较低，供应链安全受到地缘政治影响，而部分子行业（仿制药、中药）政策免疫性也在近几年的环境下受损。

2026年医药行业的子赛道极致分化几乎是一定的，我们不仅需要知道今天在跌什么，同时也要看清行业正在发生的变化。

01

2025年业绩预告初探

从这几天国内上市医药公司公布业绩预告的个人体感而言，普遍CXO、器械的一些龙头都取得了预增的成绩，而IVD、疫苗公司普遍以预亏或者亏损扩大的预告为主。

引用德邦证券截至2026年2月9号的数据， 已有276家上市公司披露了2025年业绩预告，其中扭亏企业27家（10%）、预增企业57家（21%），合计正向预告占31%；而首亏/续亏企业137家（49%）、预减企业45家（16%），预减和亏损企业占比较大。

引述截至2025年1月26日的252家公司2024年预告数据，正向预告（预增+略增+扭亏）= 71家，占比约28%；从局部数据对比来看，医药行业的元气是正在缓慢恢复的，但分化依旧非常大。

我们可以往更前去追溯2025年前三季度的业绩情况，在西南医药统计的388家医药上市公司样本中，收入正增长的公司占比51%（197家），归母净利润正增长的公司占比49%（189家）。

（图源：西南医药）

在高度的行业分化中能够看到，医药分销、药品、中药和医疗器械这4个子行业收入占全行业的81%，而药品、中药、医疗器械和CXO分别拿走了全行业24%、20%、18%和12%，不难直观看出CXO、中药和药品（尤其是创新药）子行业的经营质量较高。

在2025年前三季度谁创造了增量利润带动行业前行？

显然，药品和CXO子行业在收入、净利润的正向变动引领医药行业，而疫苗、医疗器械和中药这3个子行业则是业绩下降的“重灾区”。

（图源：西南医药）

目前医药行业部分子行业正处于“下跌风险的出清阶段”，随着这些子行业回到低基数和转型步入正轨，同时药品、CXO这类高成长行业继续向好，医药行业的防御避险属性将得到巩固。

02

生物制品税务变化？

也有市场流言指出，医药板块的大跌是2026年生物制 品不再按照 3%简易征收计算缴纳增值税，而是切换至13%一般计税，显著影响生物制品企业的利润率。

这一政策最早在2026年1月30日提及，并在2月份发酵过，如今已经来到3月初，市场也已经充分消化该消息带来的影响。

该计税政策变动并非直接增加企业10%的增值税负，其核心是"销项-进项抵扣"，实际税负取决于企业抵扣能力，有疫苗企业表示该政策变动大约增加5%左右实际税负率。

但由于生物制品企业尤其是疫苗企业大部分自主提价能力有限，很难将增加的税务成本转嫁至下游，也会对行业整体利润率造成一定影响。

生物制品的覆盖范围较大，按国家税务总局的口径：标有“药准字S码”的，均可划入“生物制品”一类。另外，抗癌药、罕见病药等仍然保留了3%简易计税政策。

生物制品覆盖范围较大，不仅涵盖疫苗、血制品，同样单抗、重组蛋白、多肽和基因细胞治疗产品等，对于这些上市公司的影响或许最快在2026年第一季度报告就能看到。

03

有韧性和有弹性的选择

在行业极度分化和地缘政治高度不确定的背景下，只有经受住一轮又一轮的重大考验和在未来短期内贡献抗风险收入利润增量的子行业，才能实现更强的避险属性。

CXO显然是一个可选项，在生物安全法案一轮又一轮的反复横跳下，药明系公司带领行业头部企业交出了业绩、订单持续双增的成绩，验证了国内CXO供应商和全球大药企的紧密联系。

另外，CXO行业复苏的信号也正在萌芽。

1） 海外方面，包括查尔斯河、Medpace等头部CRO在2025年多次上调业绩指引，大药企和中小生物技术客户的需求都显示出改善的迹象，并且订单出货比环比逐季提升；

2） 国内CXO行业出现周期拐点，可以从大量业内企业的订单业绩情况有迹可循，并且多肽、寡核苷酸、ADC、双抗等新分子形式带动了部分企业业绩的强势，药明合联、圣诺生物、奥锐特等都是很好的例子。

CXO之后，不得不提的就是创新药行业。

在中国，创新药是一个非常年轻的行业，但它在很短的时间内就释放出了属于他自己的独特魅力，无论是内需还是出海。

内需尽管有医保这么一个单一支付方确保产品不暴利且合理享受创新溢价，在这样的环境下一些优秀的产品依然取得了超强的成绩，比如康方生物的AK-112，再比如艾力斯的伏美替尼，都是短时间有望冲击50亿元的品种。

出海方面，License out的交易总金额在近5年逐年上涨，2026年前两个月结束， 已发生44起License-out交易事件，首付款约为31.23亿美元，总金额达532.76亿美元。

目前创新药的行业基本面和资金正在处于极度错配的阶段，行业向上、股价向下，只需要耐心等待资金回流，当然最大的成本就是时间。

结语：回溯历史大量危机事件，很多都是因为恐慌情绪放大市场影响预估，导致大量抛售从而引发资产价格下跌，那么这一次是否重演，我们拭目以待。

但不得不共情一把，医药这把“军费”出的是真冤。

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