关税“重启键”按下去了，然后呢？

来源：市场资讯

（来源：FOF老码头）

2月20日，美国最高法院以6:3裁决，判定IEEPA（国际紧急经济权力法）不授权总统征收关税。这意味着特朗普政府自2025年以来依据IEEPA实施的几乎所有关税，包括所谓“对等关税”和“毒品与移民关税”，被定性为超越总统法定权限。然而，裁决发布后的几个小时内，特朗普即援引《1974年贸易法》，宣布对所有国家征收15%的全球进口附加税。“前方道路封闭”和“正在重新规划”同时发生，全球贸易政策会如何演变呢？

一、这个裁决到底说了什么？

先理清法律层面的核心逻辑。首席大法官Roberts撰写的多数意见开篇就开门见山：IEEPA授权总统“监管……进口”，但“监管”不等于“征税”，征税权是宪法明确赋予国会的核心权力，总统不能通过一个并未明确提及“关税”二字的法律来行使这项权力。

这个裁决的影响范围很广：它推翻了依据IEEPA实施的所有关税，包括2025年4月“解放日”对等关税（覆盖几乎所有贸易伙伴），以及之前对部分国家征收的“芬太尼关税”。但注意，它不影响依据其他法律征收的关税——Section 232（钢铝、铜、汽车、半导体等）和Section 301关税仍在生效。

二、「退税」悬念：钱能要回来吗？

根据宾夕法尼亚大学沃顿商学院预算模型估算，自2025年以来依据IEEPA征收的关税累计约1750亿美元。最高法院已裁定这些关税是非法征收的，理论上进口商有权申请退款。已经有超过1000家企业在裁决前就提交了退税申请，这个数字预计将迅速膨胀。但现实没这么简单，特朗普虽然签署了行政令停止征收IEEPA关税，但对于退款问题，行政令一字未提。总统本人的态度更是强硬，其在记者会上暗示退款将成为“未来诉讼的主题”。这意味着行政分支大概率不会主动配合退税，进口商可能需要通过漫长的司法程序一家一家地要。

还有一个技术性但很关键的问题：很多进口商已经把关税成本转嫁给了消费者。即便拿到退款，这笔钱是回到企业手里，还是应该返还给已经多付了钱的消费者？这个传导链问题，在司法实践中几乎没有先例。

三、“替代方案”的天花板与地板

特朗普团队的应对速度很快。裁决当天就引用《1974年贸易法》第122条施加10%全球关税，次日即加码至15%（法定上限），同时宣布将启动基于Section 232和Section 338的新一轮贸易调查。财政部长贝森特同时表态称将Section 122、Section 232和Section 301的关税组合在一起，“将实现几乎不变的关税收入”。这可以解读为政府部门并不打算因为司法失利就放弃关税议程；同时，替代方案的目标就是“收入中性”，只不过现在需要换条新路抵达同一个目的地。

但新路有硬约束。Section 122的时间上限150天（即到2026年7月24日），且延期需要国会批准。相比IEEPA下“无限范围、无限期限、无限税率”的总统单边权力，新工具的火力明显弱了一截。更重要的是，Section 122税率上限是15%，其能否复制原来的贸易政策极限施压的手段和效果，还要打一个大大的问号。

这对全球企业意味着什么？短期看，贸易政策的不确定性不会消失——Section 122的150天窗口期内，企业的供应链决策依旧需要博弈政策。长期看，关税波动的幅度和频率有望降低，因为国会立法的节奏天然比行政令慢。

四、FOF多资产视角：

“关税阀门”松了，配置思路怎么调？

Trump 2.0时代，投资者已经被驯化出了条件反射：关税新闻弹出时，立刻去风险。但现在规则改变了，总统的单边关税行动受到司法约束，国会立法的节奏更慢、更可预测。这对因关税恐慌而长期承受折价的资产可能意味着风险溢价的边际收窄。当然，150天窗口期内不确定性仍存。合理的态度依旧是不去赌单一方向，而是通过多元资产配置降低对任何单一政策冲击的暴露。把关税敏感型资产、与贸易流低相关的固收类资产、以及受益于全球化重新配置的商品类资产纳入同一个组合，在统一的风险预算框架下动态调整，力争在政策变化中捕捉结构性机会，而不是被动承受波动。

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