Invesco Insights | 伊朗局势的四种情形推演及预期市场反应

来源：市场投研资讯

（来源：小景爱基金）

景顺全球研究主管、特许金融分析师

Benjamin Jones

“这次的情况不一样！”

这或许是金融市场中危险的一句话。但有时候，事情确实会有所不同。在美国/以色列于 2 月 28 日（星期六）对伊朗发动袭击之后，我们需要问自己几个问题，以判断今天的情况是否真的不同：

我们应该参考哪些正确的历史类比？在接下来的几周里，可能会面临哪些情景？我们现在必须关注哪些指标来判断市场可能的反应？

首先，我们认为，市场初期反应可能会偏向规避风险，但这种情况未必会持续。 我们观点的核心在于：除非地缘政治事件对经济基本面造成实质性改变，否则市场通常会淡化这些事件的影响。

市场中期反应很可能将由石油市场以及受到影响相对略小一些天然气市场的走势所主导。在2003年美国伊拉克冲突时，美国石油产量仅占全球石油供应约10%；而如今这一比例已超过20%¹。 此外，全球经济的石油依赖程度在过去几十年来显著下降（1990年至2024年间，下降了48%；自2003年以来，下降了37%¹）。

潜在情景

尽管当前形势尚未稳定、且可能会迅速发生变化，但我们仍考虑了四种大致情景（按影响程度从低到高排序——即油价更高、风险资产价格更低）：

情景1：伊朗军事能力受到削弱，但石油设施未受影响，船只仍能通过霍尔木兹海峡。主观概率：40%。

在这种情境下，未来一周或数周内油价有很大可能会下跌。在美国/以色列采取行动之前，油价中已经形成了一定的风险溢价。3 月 1 日（星期日），OPEC+ 宣布了超出市场预期的增产决定，旨在部分抵消潜在的供应中断，并为海湾产油国提供政治层面的支持。当然，这仍然取决于他们能否将原油顺利运出。

情景2：伊朗的石油设施受到破坏。主观概率：10%。

在这种情景下，我们认为油价或会走高，但幅度会相对有限。伊朗供应约占全球石油供应的3%¹（扣除伊朗本国石油消耗后），OPEC+或许可以介入并弥补供应缺口。我们认为，伊朗石油设施及管道成为攻击目标的概率较低，因为以色列和美国目前看来没有通过此类行动推高油价的动力。如果油价，以及汽油价格大幅上升，特朗普总统的支持率和其中期选举前景可能会受到损害。

情景3：伊朗打击本地区油气设施。主观概率：20%。

伊朗已经进行了一些象征性的打击，但尚未针对石油和天然气设施。在此情景下，局势可能会升级，沙特等国家的油气设施可能会成为目标。目前尚不清楚打击的潜在规模以及设施的恢复能力。到目前为止，伊朗似乎主要针对美国基地，而非油气设施或运输。

情景4：伊朗或其代理人在相当长的一段时间内大幅限制霍尔木兹海峡的航运活动。全球石油供应下降。主观概率30%。

伊朗及其代理人无需物理性实际封锁海峡，只需大幅增加通过海峡的风险，到足以提高船只运输成本，尤其是船舶保险成本的程度。目前，已有船舶战争保险方报告称，未来几天覆盖该地区船只的保费可能增加多达50%2。我们认为这将是影响力最大的情景，届时全球石油和液化天然气（LNG）的供应将会受到限制。

预期的市场反应

我们预计，市场初期反应很可能呈现规避风险特征。具体而言：

股票：

我们预计，股票市场在事件发生后的短期内会走低，但此后走势取决于局势发展。

我们认为主要影响可能通过油价上涨而体现。换言之，我们预计能源生产商的表现将好于能源消费方。周期性和消费板块可能受到最严重的冲击。预计国防、能源巨头和黄金矿商将受益于此类地缘政治冲击。

就区域而言，鉴于欧洲工业的能源强度更高，且对进口石油天然气的依赖程度更大，我们认为欧洲股市在结构上比美国股市更容易受到能源价格的冲击。日本也面临类似的情况，许多依赖海外能源供应的新兴市场可能面临风险，但能源生产国的情况可能会更好。我们也注意到，许多亚洲经济体依赖从中东进口能源，我们认为这可能会为当地资产带来压力。

债券：

我们认为，出于对更高通胀的担忧，短期内债券收益率可能上升，尽管对经济增长的担忧可能会令实际收益率下降，从而部分抵消影响。

一些政府债券市场可能受益于所谓的“避险”需求，但我们认为通胀担忧将占据主导地位。基于此，考虑到美国的能源独立性，我们预期，较欧洲和日本政府债券，美国国债受到的影响或许更小。我们预计高收益债券会随着经济担忧加剧而出现利差走阔。

美元：

通常情况下，在市场出现避险情绪的初期，美元会走强，现在也可能如此。鉴于美国是能源出口国，如果能源价格上升，其可能受益。我们认为，鉴于美国经济有更高的能源独立性，美国资产可能相对更具防御性。

然而，在2025年的“午夜之锤（Operation Midnight Hammer）”之后，美元最初仅温和走强，随后在接下来的几天里表现不佳。我们认为现在可能再次出现类似情况，因为美元所谓的“避险”地位近期受到质疑。我们预计能源出口国的货币将走强，包括加元、墨西哥比索、挪威克朗以及中东货币（尽管中东货币可能因地缘局势而受到抑制）。

能源：

石油和天然气价格的走势存在多种可能性。我们预计初步反应将是小幅上涨，反映风险升高。

我们认为最有可能的情景是伊朗的军事能力受到削弱，但其石油设施未受影响，且霍尔木兹海峡航运保持通畅。在我们看来，这意味着中期能源价格仅会出现小幅上升。

贵金属：

我们认为，随着市场消化新一轮地缘政治不确定性，黄金和白银价格可能会上涨。即便霍尔木兹海峡航运保持通畅，我们预计贵金属仍将受益于更大的不确定性。

资料来源：

1. Statistico，EIA美国能源信息统计局 ，彭博，景顺，数据截至2026年2月28日。

2. 《金融时报》：保险公司将取消为往来海湾及霍尔木兹海峡船只提供的保单，并提高保费. 数据截至2026 年 2 月 28 日。

风险提示

投资的价值及其所产生的任何收益可能会出现波动（部分可能由于汇率波动所致），投资者未必能够取回全部投资本金。

景顺长城基金外方股东景顺（Invesco）观点不代表景顺长城基金的观点和投资建议。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。以上观点根据当前市场情况分析得出，具有时效性，投资需谨慎。