连续两位董事长“落马”！白酒龙头五粮液“蒙尘”

来源：《理财周刊》

2026年2月28日，五粮液（000858.SZ）公告披露，公司董事长曾从钦因涉嫌严重违纪违法，被宜宾市纪委监委留置调查。

根据报道，曾从钦最后一次公开亮相是2月24日的五粮液2026年春节节后收心会，他在会上还强调要“牢牢守住安全、廉洁、风险三条底线”。

这位掌舵四年多的酒业巨头一把手，在春节后主持完“收心会”仅数日，便突然从公众视野中消失。事件发生在五粮液业绩遭遇罕见下滑、行业深度调整的敏感时刻，为这家白酒龙头的未来蒙上了一层阴影。

图源：公司公告

业绩下滑的压力

就在董事长被查前，五粮液刚刚交出一份业绩下滑的成绩单。2024年，公司尚能维持增长，实现营业收入891.75亿元，净利润318.53亿元，同比分别增长7.09%和5.44%。

然而进入2025年，形势急转直下。前三季度，公司营收609.45亿元，同比下降10.26%；净利润215.11亿元，同比下降13.72%。最触目惊心的是第三季度单季表现，营收仅81.74亿元，同比暴跌52.66%；净利润20.19亿元，同比骤降65.62%。这是公司自2015年以来首次出现前三季度营收负增长。

业绩骤降背后，是多重经营压力的集中爆发。最核心的问题是价格体系的崩塌。五粮液的核心产品第八代五粮液，出厂价为每瓶1019元，但2025年其市场批发价一度跌至790-830元区间，出现严重价格倒挂。这意味着经销商每卖出一瓶酒，理论上面临近200元的亏损。线上渠道的价格混乱更加剧了这一困境，京东等平台补贴后价格甚至跌破750元。

渠道库存高企成为另一大顽疾。行业数据显示，部分区域经销商去库存周期超过6个月，远超1.5个月的健康水平。有经销商坦言，仓库里还堆着去年的货，今年不敢再进货。作为酒企业绩“蓄水池”的合同负债指标，也从2024年末的116.90亿元降至2025年三季度末的92.68亿元，环比减少24.22亿元。这一变化直接反映了经销商打款意愿的断崖式下滑。

消费场景的萎缩进一步加剧了困境。2025年5月修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》将禁酒范围扩展至所有含酒精饮料，政务消费空间被大幅压缩。同时，经济环境影响下商务宴请需求收缩，婚庆、家庭消费成为主要支撑，但这些场景对价格更为敏感。年轻消费群体的分流也不容忽视，18-30岁人群白酒消费占比仅8%，较五年前下降15个百分点。

从规模驱动到质量驱动

面对行业寒冬，五粮液开启了新一轮战略调整。在2025年底的第二十九届“12·18共识共建共享大会”上，公司将2026年定位为“营销守正创新年”，确立了“一核心三强化双目标”的营销方针。核心是以提升品牌价值为中心，强化营销变革、应市策略和执行能力，目标是实现高质量动销和市场份额提升。

产品体系上，公司构建了“一核两擎两驱一新”的新格局。第八代五粮液仍是核心基石；经典系列和紫气东来定位超高端，作为品牌价值引擎；1618和39度五粮液被培育为新的增长点，目标打造成两个百亿级大单品；29度五粮液·一见倾心则承担年轻化探索任务。这一布局旨在覆盖从超高端到大众消费的全价位段。

渠道改革同步推进。公司新增474家“三店一家”（专卖店、文化体验店、集合店、酒家），同时终止了与55家运营不佳客户的合作。终端直配模式已覆盖全国20个重点城市，通过缩短流通链路提升效率。线上渠道销售额同比增长8%，大会员体系突破2000万人。

目前，公司选择“刮骨疗毒”式的策略，主动控制向经销商发货节奏，帮助渠道去库存，宁可牺牲短期业绩也要修复价格体系。这种策略转变，体现了从“规模驱动”向“质量驱动”的转型决心。

尽管公司积极调整，但多重风险依然不容忽视。最直接的风险来自价格体系修复的难度。太平洋证券预测，五粮液2025~2027年净利润增速可能为-16.2%、2.0%、4.3%，显示市场对短期复苏持谨慎态度。

消费结构转型构成长期挑战。年轻消费者对传统白酒的接受度下降，果酒、精酿啤酒等替代品分流明显。尽管公司推出29度五粮液·一见倾心等年轻化产品，上市两个月销售额突破1亿元，但在百亿级的核心业务面前占比仍微乎其微。

国际化战略面临“远水难救近火”的现实。虽然公司启动“和美全球行”布局海外，但白酒的文化属性决定了国际化进程缓慢。目前海外市场营收占比不足5%，要成为业绩增长重要组成部分尚需长期培育。

行业竞争格局的变化也带来压力。茅台凭借垄断性品牌优势抗周期能力最强，泸州老窖通过精细化运营紧追不舍。五粮液夹在中间，既面临茅台的品牌压制，又承受泸州老窖的价格冲击，陷入“两头挤压”的尴尬境地。

董事长突然被查，更增加了公司未来发展的不确定性。战略的连续性、与经销商关系的稳定性、资本市场的信心，都可能因此受到影响。特别是在行业深度调整的关键时期，领导层的稳定至关重要。

两位董事长连续“落马”

在业绩承压的背景下，五粮液依然坚持高分红政策。2024年，公司实施中期分红100亿元，年度分红123亿元，全年分红总额达223亿元，分红率高达70%。2025年中期，公司再次推出超100亿元的分红预案。近五年累计分红已超过768亿元。

这一举措被市场解读为多重信号。一方面，公司货币资金储备雄厚，2025年三季度末达1363.06亿元，具备高分红的底气。另一方面，在股价低迷时期维持高分红，有助于稳定投资者信心。但也有观点认为，在业绩下滑阶段坚持高比例分红，可能影响公司用于渠道支持和市场投入的资源。

值得一提的是，曾从钦并非近年来首位“出事”的五粮液掌门人。就在几个月前的2025年10月，他的前任——四川省人大经济委员会原副主任委员（2022年1月-2023年1月）李曙光，因严重违纪违法被开除党籍和公职，通报称其靠企吃企、公器私用，利用职务便利为他人在项目承揽、酒类经销权等方面谋利，收受财物数额特别巨大。李曙光曾在2017年至2022年执掌五粮液。

公开资料显示，曾从钦出生于1968年，2019年他从宜宾市政府系统空降五粮液，一开始担任的是五粮液集团党委副书记、总经理、董事、副董事长，以及五粮液股份公司党委副书记、董事长；2022年起，曾从钦出任五粮液集团党委书记、董事长，正式成为五粮液集团绝对的一把手。按照国企高管任职相关规定，其应该在2028年满60岁就退休了。然而，距离退休仅仅两年，他终归还是没有平安落地。

两位董事长的连续“落马”，暴露了公司治理层面的深层问题。曾从钦于2019年进入五粮液，2022年2月正式接任董事长，至今执掌四年多。在其任内，五粮液经历了从稳健增长到深度调整的转折。2024年股东大会上，时年56岁的他曾表示“还干4年就退休了”，并承诺要认真把五粮液做好。如今这一愿景随着他的被查戛然而止。

董事长曾从钦的被查，为公司的转型之路增添了变数。但更深层的挑战，来自白酒行业的结构性调整和消费习惯的深刻变迁。价格倒挂、库存高企、消费场景萎缩，这些都不是靠更换一两个领导人就能轻易解决的问题。

公司手握超1300亿元的现金储备，为应对寒冬提供了充足弹药。高分红政策展现了回报股东的诚意。产品体系的重新梳理、渠道改革的深入推进、年轻化产品的尝试，都显示出求变的决心。但所有这些努力，最终都需要在财务报表上得到验证。

白酒行业的黄金时代已经过去，存量竞争的格局下，只有解决自身的经营问题，规范内部治理，聚焦核心主业，才能实现可持续发展。对于五粮液来说，当务之急是稳定管理层，理清内部治理，加快渠道库存去化，改善主业经营。而多元化转型，需要更加谨慎，不能盲目跨界，要结合自身优势，寻找真正适合自己的增长路径。

未来，五粮液能否走出困局，重新回到增长轨道，不仅关系到公司自身的发展，也影响着整个白酒行业的格局。对于投资者来说，当前的五粮液虽然估值不高，PE只有14倍左右，股息率超过5%，但投资仍需谨慎。而对于整个白酒行业来说，五粮液的困境，也为其他白酒企业敲响了警钟——唯有坚守合规、深耕主业、主动适应市场变化，才能在行业调整中站稳脚跟。（《理财周刊-财事汇》出品）

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