不猜宏观专注定价 以深度研究穿越周期

平安基金/供图

　　证券时报记者 安仲文

　　在市场频繁波动、风格快速切换的当下，如何构建一个稳定、可复制、可持续创造超额收益的投资框架，是每一位长期资金管理者的核心挑战。

　　平安安享灵活配置基金经理、平安久瑞回报拟任基金经理莫艽，以工科思维重构价值投资体系，坚持不预测宏观、只应对当下。他基于DCF估值法的第一性原理，建立起以极致深度研究、凯利公式动态仓位、价值对比为核心、聚焦好公司投资的四大支柱，形成了逻辑清晰、风格鲜明的投资方法论。

　　投资要回归公司本身

　　在公募投资中，莫艽将承认认知局限视为风险控制的关键。他对宏观策略保持清醒克制，认为宏观如同天气，短期可感、长期难测，依赖其择时难度高且难以持续创造收益。因此，他的投资不依赖预测宏观，而是注重应对当下。

　　他认为当前宏观特征首先是逆全球化与地缘冲突加剧，资源矛盾深化；然后是科技革命持续推进，成为破局变量。此类判断仅用于理解市场环境背景，最终投资仍需回归公司本身。

　　莫艽对自己的定位也非常清晰：深度研究驱动的自下而上型投资者。组合的核心目标是追求可持续的绝对收益，并严格控制回撤。他为自己设定了清晰的长期目标：未来十年力争实现“年化复合收益率15%”，同时将产品“最大回撤控制在25%以内”。

　　他认为，理论上高收益可以容忍高波动，但在实际产品运作中，客户入场时点不一。若回撤过大，部分客户可能因急需资金而在低位离场，即便组合长期收益亮眼，对个体而言也毫无意义。因此，控制回撤不是妥协，而是为了让长期收益真正落到持有人账户上。

　　莫艽强调，他坚持以贴现现金流量法（DCF）作为价值投资的“道”， 该种估值选股策略注重分析一家上市公司未来的现金流量，DCF估值法适用于那些长期空间预测准确度较高的行业与个股。

　　动态调整仓位控风险

　　莫艽投资体系最鲜明的标签是极致的深度研究，个股的极致深度研究，为组合持续创造长期价值。作为工科出身的基金经理，他擅长用工程化思维拆解问题，致力于将公司价值从“模糊区间”收敛至“相对精确的区间”。

　　在研究中，他坚持为每家重点公司独立撰写数十页至上百页的深度笔记，从商业模式、竞争格局到终局空间、成本曲线，皆通过一手研究进行还原与测算，不依赖外部观点。

　　他强调，投资回报的核心来源是成长空间，而非估值高低。低PE公司可能因缺乏增长而沦为价值陷阱，而高PE公司若成长确定性强、空间广阔，反而具备真实投资性价比。深度研究的意义，正是要算清这笔“值不值”的账。

　　基于深度研究，莫艽运用凯利公式动态调整仓位。他不认同“好公司永不卖出”的观点，认为那有其时代背景。以可口可乐为例，其长期优异回报源于持续的成长超预期，而当增长放缓后，长期回报也随之减弱。

　　他的操作原则简单而坚定：股价接近价值区间上沿，主动降仓；股价跌至价值区间下沿，大胆加仓；跌破合理区间，重仓布局；涨出价值区间，逐步清仓。这种逆向操作，既不追高，也不死拿，在A股乐观者定价的市场环境中，更容易获得超额收益。

　　与此同时，他彻底摒弃对PE、PB的机械执念，只做一件事：比较价格与价值。只要价格显著低于内在价值，哪怕估值偏高，也敢于布局；若价格高于价值，即便估值很低，也坚决不参与。这种“唯价值论”，让组合既能抓住成长弹性，又能守住安全边际。

　　莫艽认为，好公司拥有更稳固的竞争壁垒、更优秀的治理结构、更可持续的现金流，研究成果可以长期复用，形成认知复利；同时，优质公司在面临风险时回撤更小，能有效提升组合韧性。这也是他的产品在市场调整中显著跑赢大盘的重要原因。

　　追求长期稳健投资

　　在能力圈上，莫艽不局限于单一赛道，而是以终局思维+海外对标实现跨行业深度覆盖。

　　他的研究逻辑非常务实：区分“可研究”与“不可研究”。在莫艽看来，白酒龙头的天花板到底在哪里，这是短期难以回答的问题，很多消费等终端需求受各种因素影响往往难以精确预判，那么，最简单的策略是关注安全边际，他在这类赛道的选择更聚焦当前股价提供的安全边际；而对于汽车零部件、家电、机械等制造业，企业的终局空间可以通过保有量、单车价值、市占率相对比较准确的定量测算，便用终局思维锚定长期价值，这样可以缓解市场短期波动带来的持仓压力。

　　研究海外对标公司时，莫艽会重点关注商业模式、ROE水平、竞争格局与终局空间，不简单照搬海外映射逻辑，而是结合中国产业优势、成本结构、政策环境做本土化修正。这种严谨态度，让他在进入新行业时，仍能保持不输于行业专家的长期研究深度。

　　莫艽强调，自己做的是能推荐给家人的投资，不求短期爆发力多强，但求长期稳健、持有人体验良好。