李嘉诚原则：不要把钱，放在注定“左转”的地方

文/财经灵敏度特约记者沧海之龙

卖掉英国电网，套现105.48亿英镑（1107.5亿港元），很多人说李嘉诚高明，再次精准跑路。但看看英伦的一些变化，你会发现李嘉诚可能是无奈。

李嘉诚持有香港电灯41年，坚定不卖，但规模大得多的英国电网，才16年就要脱手。为什么？

因为英伦的“左转”，已不可逆。这个曾经孕育众多人类现代商业制度的地方，正在变得越来越反商业。

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李嘉诚这回跑路，原因被分析出一大堆。其实核心只有一个，就是英国对电网投资回报的监管，越来越严苛。“公用事业”，真的要回归它的字面意思了。

在英联邦体系，电网这样的公用事业，都有一个“允许投资利润”的监管模式。西方的政府都很穷，所以鼓励私人投资电网，让民众用上电。但为了不让私人过度剥削用户，又会设定了一个“允许投资利润”的封顶，且有明确计算公式。

我国香港现在也沿用这个模式。以下是李嘉诚旗下香港电灯（不是制造电灯，而是电力传输网运营商）网站的一份文件，可参考。

在香港，电网的允许投资利润大概这样计算：净固定资产平均值×8%。这里，有两个核心：

1，8%这个固定值很重要，它被设定得越高，那么私人资本就越开心。比如，政府要鼓励私人资本，那就提高到10%，如果不鼓励就压到6%，让剔除通胀和信贷成本之后，私人资本只能实现微利。

2，“净固定资产平均值”也很重要。政府鼓励什么样的投资，就把这项投资算进“净固定资产”，那么最终的“允许投资利润”也就更高。

打个比方，政府希望把偏远电厂的电力接入网络，促进当地发展，要鼓励私人资本新修一条传输线，那么就把建造该传输线的投资算进去即可。如果要加倍鼓励，还可把这项投资的总额乘以2这个系数，再算进去。

1960年代开始，香港就实行了这个电网监管框架，中间并没有大的变动。私人资本虽然赚不到暴利，但利润非常稳定。李嘉诚就喜欢这种资产。于是，1985年，他击败怡和集团，收购了电网之一的香港电灯，并一直持有到现在，已整整41年。

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香港曾是英国的殖民地，在电力网络监管上，制度内核是一样的。2010年，李嘉诚收购英国电网，正是希望在英国依葫芦画瓢，复制香港电灯的成功经验。

16年间，的确算是成功的。一是套现105.48亿英镑（1107.5亿港元），当初投资是57.7亿英镑（当时汇率约为690亿港币），翻倍了。

更重要的是，16年间的分红总额达44亿英镑（462亿港元）。如果按照这个分红持续下去，那么英国电网必然是不输给香港电灯的超级现金牛，而且，英国市场远比香港大得多。

那为什么一定要卖？因为，英国的政策一直在变。目前，英国能源监管机构实行了RIIO监管框架，计算参数更复杂，但和香港模式在本质上大同小异。

但过去几年，RIIO做了两件事。

一是尽量压低回报值。香港是8%，而英国只有6%左右的水平，未来可能压到更低。这几年，英国人对用电成本走高的抱怨越来越多，伦敦的很多新移民群体，没有固定工作，怨声最大。

2022年，曾有当地媒体爆出，英国一对新移民夫妇用矿灯照明，以节省电费。

二是在“净固定资产平均值”这个部分，监管开始不断做文章，将计算设计得越来越复杂。不断有绿色能源相关的项目被纳入计算，而对传统能源传输的设备和技术更新，却不被鼓励。

这两样都很政治正确，但对投资者来说，却意味着风险突然增大。因为，监管规则的不断调整，可能只是全面左转的开胃小菜。你永远不会知道，左派政治家们的手里还有什么牌。

英国的电力网络传输商中，李嘉诚的英国电网是最大的一家，占市场份额的1/3，也是利润最丰厚的一家，因为整个伦敦地区的业务基本是它独占。

2025年，伦敦市每出生2名新生儿，就有1个是外国移民。而且，这位外国移民大概率不是基督徒。

社会结构的变化，将使得社会的某些转向变得不可逆。

不要把钱放在注定“左转”的地方，这是李嘉诚的原则。

每一个人，请默念三遍。

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