跌超20%！恒生科技能上车了么？最新解读

来源：中国基金报

　　【导读】五位基金经理解读港股科技投资机会：恒生科技调整近尾声，AI主线或引领修复行情

　　中国基金报记者 方丽 孙晓辉

　　市场有个段子：在恒生科技指数里面“躲牛市”。

　　行情数据显示，从2025年10月高点至今，恒生科技指数累计下跌超20%，已进入技术性熊市。自2026年以来的表现，更是在全球大类资产中将近垫底。

　　2月26日，恒生科技指数单日重挫2.87%，创出近一年新低。市场情绪低迷，并引发广泛关注。

　　当前恒生科技指数是否已调整到位？何时会迎来趋势性修复机会？2026年的港股科技板块有哪些细分领域值得重点关注？为此，中国基金报记者采访了五位基金经理，分别为：

　　景顺长城港股科技50ETF基金经理 金璜

　　大成基金国际业务部高级基金经理 冉凌浩

　　长城基金国际业务部副总经理 曲少杰

　　中银中证港股通互联网指数基金经理 李念

　　诺德基金基金经理 谢屹

　　在上述基金经理看来，恒生科技指数本轮调整属中短期结构性调整，非长期趋势走弱。目前港股科技估值处于较低历史水平，悲观情绪已较多释放，配置价值愈发清晰，接下来可能告别单边下跌、进入震荡筑底阶段。

　　展望后市，基金经理们指出，2026年港股科技的核心投资主线将围绕AI展开，包括半导体、智能驾驶、大模型、创新药等具备重塑行业格局能力的细分赛道。随着AI应用加速推进和盈利预期改善，板块有望迎来趋势性修复行情。

　　市场情绪主导的技术性调整

　　非长期趋势走弱

　　中国基金报：恒生科技指数本轮调整已跌超20%，你认为这是技术性调整还是趋势性转弱？背后主要原因是什么？

　　曲少杰：恒生科技指数本轮调整超20%，属中短期结构性调整，非长期趋势走弱。从基本面看，互联网龙头为布局AI需大幅增加资本开支，能否快速转化为收入存在不确定性，压制盈利预期。

　　结构上，2026年港股整体上行，仅恒生科技指数调整，且内部分化明显：算力、硬件等受益资本开支板块偏强，而需要大额投入AI的大型互联网平台股价承压。我国优质科技互联网公司核心竞争力与护城河仍在，上述因素都是发展路径不确定性带来的，均不支持长期下行，未来AI大发展和科技互联网公司最终受益的逻辑是确定的。

　　金璜：受获利了结、地缘政治、宏观流动性不确定等因素影响，港股科技自去年10月高点以来已累计下跌超20%。总体而言，本轮调整为市场情绪主导的技术性调整。

　　全球流动性角度，市场将美联储主席提名者凯文·沃什视作“鹰派”信号。在“沃什交易”情绪下，最新10年美债利率升至4.05%，叠加美元进一步贬值，估值端压力边际增加。同时，阿里、腾讯等头部港股上市科技企业公布高额研发投入计划，一部分资金担心影响盈利增速稳定性，从而在分子端对资产价格形成压制。

　　展望全年，科技板块仍是中长期投资主线，经历回调后估值压力下降，在AI应用加速推进背景下，有望反弹回升。同时，宽松预期并未实质性反转，政策等利好因素有望延续。当前投资逻辑并未改变，较低的估值水平反而提供了较好的介入时机。

　　冉凌浩：近期港股科技股集体降温，主要受美国流动性预期变化、传统互联网大厂的基本面压力以及宏观经济的影响。核心原因包含流动性预期收紧、AI叙事逻辑重构、基本面修复仍需政策持续发力，不过当前政策总量刺激意愿不强，更注重结构、节奏和效率。

　　李念：本轮调整并非基本面的趋势性转弱，更可能是“流动性挤压+情绪错杀”带来的“技术性深蹲”。

　　受美联储降息预期反复的影响，作为离岸市场的港股对全球流动性较为敏感，资金面短期承压。此外，恒生科技指数中具有较大权重的互联网企业近期叙事较弱。一方面，AI重塑互联网商业模式，企业CAPEX维持高位，外卖战、春节红包派发等流量入口争夺战，引发投资者对于企业盈利消耗的担忧，但也是构建未来护城河的必经之路；另一方面是变革中人们认识新事物的过程，诸如当前AI泡沫论及AI冲击软件论，更偏向情绪面反应。整体来看，支撑板块长期发展的底层需求和政策基石并未动摇，目前情绪面可能存在过度反应。

　　谢屹：这种变化可能更多源于基本面因素。恒生科技指数的权重股主要为国内几大互联网巨头，其核心业务涵盖线上零售、外卖、即时零售等领域。在行业初创期，市场空间广阔，企业之间存在差异化定位，各自在细分领域深耕发展。

　　然而，随着行业步入成熟期，增长压力迫使企业开始跨界进入竞争对手的领域，试图通过大规模资本开支建立新的竞争优势，但由于行业属性，这种做法相对难以奏效。市场可能认为，此类投入实际上侵蚀了企业的内在价值，进而导致股价承压下行。

　　当前估值处于较低历史水平

　　配置价值愈发清晰

　　中国基金报：当前恒生科技指数调整是否已到位，估值是否已充分反映悲观预期？

　　金璜：目前港股科技估值来到过去5年20%分位以下，处于较低历史水平；资产价格距离2025年4月出现的历史极值仅不到20%，我们相信该估值水平下悲观情绪已得到较多释放。从分子端角度分析，港股科技龙头公司盈利能力有望出现改善拐点，2026年指数EPS增长一致预期超40%（Wind，2026年2月26日），该趋势或逐步反映在资产价格上升上。

　　同时，头部企业纷纷公布未来高额研发投入计划，为盈利能力改善提供充沛动能。

　　最后，与2025年趋势相同，南向资金及港股科技类ETF呈现“越跌越买”态势，年初至今南向资金净流入已超1200亿港元，为港股科技资产持续提供充裕流动性。

　　冉凌浩：历经调整后的恒生科技指数，配置价值愈发凸显。从估值看，当前PE-TTM为21.0倍，估值性价比突出。长期来看，恒生科技指数仍代表中国新质生产力核心方向。

　　李念：恒生科技指数调整已有半年，市场对“政策不确定性”“竞争恶化”“盈利下滑”等利空因素进行了较为充分的定价，恐慌情绪逐步释放。当前恒生科技指数的市盈率已降至历史15%的低分位，部分核心龙头的估值处于历史底部区间。结合历史规律，当前位置或已具备较强支撑，进一步下行空间有限。

　　曲少杰：恒生科技指数调整或已基本到位。本轮下跌源于市场对AI战略落地的不确定性担忧，并非基本面恶化，公司整体经营稳健。当前恒生科技指数估值处于历史偏低水平，相较于美、日、韩科技股更具优势。2026年美、日、韩硬件科技上行，恒生科技指数自去年10月以来持续调整，与全球科技板块形成明显反差，估值或已充分反映悲观预期，吸引力显著提升。

　　谢屹：如果巨头间的无序竞争未能停止，这种下行趋势可能仍将延续。只有企业将资金投向真正具备前景、蕴含增长空间、能实现实质性突破的领域，并逐步建立起超越国内外竞争对手的可持续竞争优势时，市场的相对悲观预期才有望得到扭转。当然，股价往往会在此之前有所反应。

　　中长期逻辑清晰

　　短期担忧不改上行大趋势

　　中国基金报：你认为接下来恒生科技指数趋势性修复的关键催化剂是什么？哪些风险可能阻碍指数修复？

　　李念：往后看，恒生科技指数可能告别单边下跌，进入震荡筑底、趋势性修复阶段。2026年港股市场大概率进入“盈利驱动”阶段，可能呈现结构性机会。后续主要关注全球流动性情况对资金的影响和上市公司年季报业绩兑现度。风险方面，关注地缘政治、市场情绪与全球科技股演绎情况。

　　金璜：随着悲观情绪大部分释放，市场扰动可能正在逐渐减弱，港股科技配置及交易价值有望强化。流动性方面，宏观宽松预期并未出现实质变化，港股通南向资金持续流入，估值端压力依然较小。盈利方面，彭博一致预测未来一年、两年盈利增速分别为41.4%、20.0%，分子端有望继续兑现。估值方面，经历年初调整后指数安全边际较高。政策方面，各科技细分赛道相关政策持续加码，为国内科技企业创新突破保驾护航。

　　潜在的风险点同样来自上述利好因素的变化，如美联储降息预期延后、盈利不达预期等。

　　曲少杰：恒生科技指数后市修复空间充足。在全球AI加速发展下，国内科技互联网公司是重要参与方。核心催化剂在于AI落地与成本控制，若能在合理投入下将AI能力转化为收入，或将驱动指数趋势性修复。主要风险是AI研发进度偏慢、资本开支过大侵蚀利润，但这些均为发展中的阶段性问题，不改长期趋势。这些公司坐拥流量入口、现金流稳健，广告、电商、游戏等基本盘扎实，收入与利润持续增长，叠加国内AI应用扩大，中长期逻辑清晰，短期担忧或不改变上行大趋势。

　　冉凌浩：展望后市，随着海外风险因素逐步缓释，市场焦点有望回归产业内生增长逻辑。港股的长期走势离不开盈利的支撑，因此未来盈利的变化仍是决定其走势的关键变量。

　　从一致预期数据来看，恒生科技指数2026年有望实现较好的盈利增长速度。从产业趋势看，随着外卖补贴的逐步退出以及科技公司的内生增长，恒生科技成份股公司盈利也有望实现较好的增长速度。因此，随着时间的推移以及盈利预期的逐步实现，恒生科技指数有望迎来趋势性修复。

　　谢屹：修复的催化剂或在于互联网大厂之间竞争的缓和，但实现难度相对较大。在行业整体增速放缓的背景下，短期内若要维持增长，大概率只能依靠存量份额的争夺。此外，港股还面临更多外部变量的扰动，包括中东局势演变、美联储主席换届的临近，以及后续美国中期选举。短期来看，这些事件或许将成为指数修复的阻力。

　　AI驱动成核心投资逻辑

　　科技硬件或成最耀眼子板块

　　中国基金报：2026年，港股科技板块的最大投资主线是什么？更看好哪些细分方向？

　　金璜：展望2026年，我们认为港股科技投资的主线为AI项下具备重塑行业格局能力的细分赛道，包括半导体及基础设施、智能驾驶、AI大模型、创新药研发及服务赛道。我们重点关注港股科技中的互联网巨头、智能汽车、芯片制造商及创新药方向。

　　谢屹：相对更看好AI业务占比较大的企业，包括硬件（光通信、PCB、光纤等）以及软件（大模型或行业模型）。这些公司在一定程度上代表着未来的产业方向。从估值角度看，硬件企业定价相对合理，性价比较高；对于软件企业而言，一方面估值整体偏高，另一方面业务模式仍处于发展早期，能见度相对较低，未来演变的不确定性也相对更大。

　　李念：2026年港股科技板块投资主线或为AI产业化落地、平台经济价值重估和硬科技国产替代下的新旧动能切换驱动的结构性行情。细分来讲，可关注如AI应用与算力产业链，包括大模型商业化、云服务、AI硬件龙头；优质平台经济龙头，以及半导体、新能源汽车智能化、消费电子创新等受益于国产替代与产业升级的硬科技优质标的。

　　曲少杰：2026年港股科技板块最大投资主线是AI全产业链。重点看好两类方向：一是已具备较强AI技术与落地能力的平台型公司；二是受益于AI资本开支的上游“卖水人”环节，包括AI芯片、芯片制造、算力基础设施及数据库互联互通等相关领域。AI驱动的技术升级与业绩兑现，将成为板块核心投资逻辑。

　　冉凌浩：2026年，港股科技板块的最大投资主线是盈利修复。2025年，恒生科技指数的盈利水平实际上是下滑的，其中外卖补贴是较大影响因素；2026年，外卖补贴逐步取消，其他科技企业仍有较好的内生增长。因此，盈利修复是最大的投资主线。

　　其次，AI应用的商业化落地与流量入口的卡位或将成为核心主线之一。对于科技互联网巨头而言，能否在自建AI生态中精准满足真实用户需求，是打通生态联动、实现商业闭环的关键一步。在恒生科技成份股中，科技硬件有可能成为最耀眼的子板块。

　　校对：乔伊

　　编辑：舰长

　　审核：许闻