英伟达创纪录财报遭遇华尔街冷遇

从纸面数据来看，英伟达第四财季财报表现亮眼：营收681.3亿美元，超出661.21亿美元的市场预期（LSEG数据），同比增长73%。公司还预测第一财季营收将达780亿美元，高于分析师预期的726亿美元。数据中心销售依然是支柱业务，贡献了总营收的91%，达623亿美元，超过预期的606.9亿美元（StreetAccount数据）。

然而，市场可能需要更多证据证明超大规模云服务商的支出将持续下去。周四，股票市场对这家芯片制造商转为看跌，股价下跌5%，投资者对科技市场和AI未来持更谨慎态度。

"这种分化很重要，"高管咨询公司SnapStrat首席商务与战略官迈克尔·基恩在LinkedIn帖子中表示，"市场正在重新定价风险。"

华尔街的怀疑可能不在于质疑AI需求，而是这些需求在英伟达估值中已经被定价多少。

基恩发布的报告显示了投资者担心的几种情况——从潜在的数据中心过度建设到超大规模云服务商资本支出放缓，再到Token成本下降——这些都可能导致英伟达和其他AI基础设施供应商的销售下滑。"市场的克制反应反映了更结构性的评估，"基恩写道，"英伟达的营收来源于超大规模云服务商的资本支出。"

华尔街的反应让人想起本月早些时候AMD财报后的下跌，当时AMD股价下跌17%，尽管业绩好于预期。

分析师表示，投资者正将预期推向新高度。

"英伟达股价的反应更多是由是否达到市场对超预期的预期驱动，而不是是否超出预期，"Futurum Group首席市场策略师谢伊·博洛尔告诉《数据中心知识》，"当你训练投资者每次都期待上涨时，这就是陷阱……由于业绩只是很好而不是spectacular，膝跳反应仍是下跌，尽管长期方向保持不变。"

从训练转向推理

英伟达从其炙手可热的GPU销售中获得了历史性收益，这些GPU为大规模语言模型训练提供动力。但分析师表示，市场开始从大量训练转向推理——实际在生产中运行训练好的模型。推理并不总是需要同样高强度的计算，这对英伟达高利润率、需求旺盛的Blackwell芯片来说可能是坏消息。

该公司最近加强了在推理方面的营销。本月早些时候的一篇博客文章宣传了Blackwell的推理效率和成本节约。

尽管如此，英伟达在推理计算方面面临越来越激烈的竞争——来自FuriosaAI的RNGD服务器系列、其他初创公司，以及其在GPU领域的主要竞争对手AMD，后者本周与Meta达成了一项价值1000亿美元的大规模多年推理协议。

"虽然仍处于起步阶段，但有许多新的芯片厂商进入市场，将对推理市场产生重大影响，英伟达在这方面有风险敞口——如果像我们预期的那样在未来1-2年内从训练大幅转向推理，那么英伟达的高端芯片就像是试图成为紧凑型汽车或SUV的拖拉机，供通勤者开车上班使用，"J. Gold Associates总裁兼首席分析师杰克·戈尔德告诉《数据中心知识》。

尽管市场在变化，竞争加剧，英伟达仍将继续表现良好，Moor Insights & Strategy副总裁兼首席分析师马修·金博尔表示。"英伟达的财报、评论、问答或展望中没有任何内容需要除了股价大幅上涨之外的其他结果，"金博尔告诉《数据中心知识》，"虽然推理为AMD、Cerebras、高通等公司打开了市场，但英伟达仍将保持主导地位……我看英伟达（以及我提到的其他所有公司），除了上涨空间什么都看不到。"

DCK分析从狂热到审视

英伟达的季度业绩并没有打破AI叙事；它暴露了预期变得多么高涨。当一家公司实现73%的营收增长，数据中心销售超预期，指引高于共识，但股价仍下跌时，信号从业绩转向定位。

关键风险不是需求崩溃而是集中度：约90%的营收与数据中心相关——其中大部分来自超大规模云服务商资本支出——英伟达处于科技史上最激进基础设施建设之一的中心。市场现在需要证据证明支出保持持久，而不仅仅是爆炸性。

同时，从训练到推理的渐进转变引入了利润率和竞争问题。即使整体AI需求增长，这种需求的结构也可能改变定价权。

英伟达仍然占主导地位，但为完美定价的主导地位几乎没有犹豫的余地。

Q&A

Q1：英伟达最新财报表现如何？

A：英伟达第四财季营收681.3亿美元，超出市场预期，同比增长73%。数据中心业务贡献91%营收，达623亿美元。公司预测第一财季营收780亿美元，高于分析师预期。

Q2：为什么英伟达财报超预期股价却下跌？

A：尽管业绩亮眼，但投资者担心超大规模云服务商支出的持续性，以及AI需求已经在估值中被充分定价。市场正在重新评估风险，从狂热转向理性审视。

Q3：AI市场从训练转向推理对英伟达有什么影响？

A：推理计算不需要同样高强度的计算能力，这可能对英伟达高利润率的Blackwell芯片不利。同时面临AMD等竞争对手在推理市场的挑战，但英伟达仍保持主导地位。