瑞幸陷入外卖“魔咒”，单季利润下滑近四成

出品｜达摩财经

2025年“外卖大战”潮起潮落，“咖啡一哥”瑞幸咖啡（LKNCY）的业绩表现随之起伏。

2月26日，瑞幸咖啡发布2025年四季度及全年业绩公告。2025年四季度，瑞幸咖啡营收同比增长32.9%至127.8亿元，2025年全年，公司营收同比增长43.0%至492.9亿元。

虽然收入增长迅速，但瑞幸咖啡四季度的利润表现却出现了明显下滑。2025年全年，公司的归母净利润为36.0亿元，同比增长21.8%，但这部分利润主要是在二、三季度实现的，公司第四季度归母净利润约为5.2亿元，同比下滑约39.1%。

瑞幸咖啡的开店速度在2025年进一步加快，全年新增门店8708家，截至2025年底，公司门店总数达到3.10万家，其中自营门店2.02万家，加盟门店1.08万家。

财报发出后，瑞幸咖啡在“粉单市场”的股价连续两个交易日下跌，累计跌幅为6.84%，截至2月27日，公司股价为34.98美元，总市值约为101亿美元。

对于瑞幸咖啡而言，刚刚过去的2025年既有机遇，也有挑战。2025年二、三季度的外卖大战，为茶饮、咖啡连锁品牌带来了阶段性红利。由于直营门店占比较高，瑞幸无疑成为收获红利最多的品牌之一，但随着四季度外卖大战熄火，公司的业绩增速迅速滑落。

此外，竞争也成为瑞幸咖啡不得不面临的问题，一方面，库迪、挪瓦、幸运咖等咖啡品牌，都在积极扩张门店数量，老牌咖啡品牌星巴克中国也在去年易主，加码本土化运营。另一方面，越来越多的外界选手正跨界进入咖啡行业，除沪上阿姨、古茗等新茶饮品牌外，京东、好特卖等零售品牌也在试水咖啡行业。

在外卖大战退潮的当下，瑞幸咖啡还要面临下一场“战斗”。

外卖大战喜忧参半

2025年的外卖大战，成为瑞幸咖啡快速增长的外部推动力。

此次外卖大战正值瑞幸咖啡前一轮价格战的尾声。2022年10月，库迪咖啡成立，其创始人正是瑞幸咖啡的创始人陆正耀，以及瑞幸咖啡前CEO钱治亚。成立之后，库迪咖啡通过价格战跑马圈地，靠9.9元的咖啡与瑞幸争夺市场。

为了巩固市场地位，瑞幸咖啡迅速跟进价格战，推出“9.9元喝一杯”活动，并大规模推广。价格战之下，瑞幸咖啡的收入规模虽然迅速扩大，但利润却被大幅压缩。2024年一季度，瑞幸咖啡甚至陷入亏损。

此后，瑞幸咖啡开始放缓价格战节奏，逐步缩减“9.9元”喝咖啡的产品范畴及优惠券发放频次，2024年，公司的开店节奏也有所减缓，全年开店6092家，较上年同期减少近2000家。

但到了2025年二季度，外卖大战的到来为瑞幸咖啡提供了新的“弹药”。平台补贴之下，大量客户涌入瑞幸咖啡，2025年二三季度，瑞幸咖啡的月均成交客户数量分别为0.92亿、1.12亿，较当年一季度的0.74亿人大幅攀升。

此外，由于瑞幸咖啡的门店中超6成为直营，公司可以更好地从平台补贴中获益。2025年前三季度，公司营收为365.11亿元，同比增长46.86%；归母净利润为30.82亿元，同比增长46.42%。在此背景下，瑞幸咖啡重新开启快速扩张模式，全年新开门店超8700家，总门店数突破了3万家的大关。

但高速增长背后同样存在隐忧。2025年外卖大战期间，瑞幸咖啡的客户数量大幅增长，门店数量同样增长迅速。不过，随着外卖大战退潮，公司客户数量开始下滑，大量门店就需要面临单店增长速度放缓的局面。2025年四季度，公司自营店同店销售增速为1.2%，较上季度的14.4%大幅回落。

与此同时，高增速下被掩盖的成本问题也开始浮现。随着门店数量、单量增加，瑞幸咖啡的材料成本、门店租金等项目大幅增长，且由于瑞幸咖啡主打自配送模式，公司的配送成本也在上升。2025年，公司的材料成本、门店租金、配送费用分别为187.83亿元、112.42亿元、68.79亿元，分别同比增长了33.37%、31.63%、143.83%。

对于外卖大战退潮对瑞幸咖啡的影响，瑞幸咖啡CEO郭谨一曾在电话会上表示，随着平台补贴走向理性和精细化，瑞幸2026年的同店增长会遇到挑战和压力。但郭谨一仍然看好瑞幸的未来发展，他表示，“瑞幸是一个以快取为主的门店模型，咖啡业务最终还要回归到自提为主的常态，外卖更多是阶段性的一个补充。”

扩张与出海

经历了2025年的快速增长后，瑞幸咖啡在新的一年中或将继续保持规模扩张的态势。郭谨一在财报电话会上表示，“瑞幸将继续聚焦为消费者提供高性价比、高品质的产品，同时持续扩大业务规模，为股东创造长期价值。”

目前，瑞幸咖啡的门店数量已超过3.1万家，在国内连锁饮品市场中位居前列，仅次于蜜雪冰城。在此背景下，瑞幸咖啡仍要保持扩张，也是为了巩固规模这一护城河，以应对市场中的其余竞争者。

近年来，国内连锁咖啡行业竞争激烈，除瑞幸咖啡外，库迪咖啡、挪瓦咖啡、幸运咖等品牌均增长迅速。公开信息显示，库迪咖啡的门店数量已经突破1.8万家，挪瓦咖啡、幸运咖也于2025年突破万店。

除上述专业咖啡品牌外，还有许多品牌正跨界进入现制咖啡行业，例如沪上阿姨推出了沪咖品牌，古茗也于2025年开启“全场咖啡8.9元”限时活动，靠低价引流咖啡业务。此外，茶颜悦色、奈雪甚至京东七鲜、好特卖等品牌均推出了咖啡业务。

除了在国内加速布局外，瑞幸咖啡也在开拓海外市场。财报显示，2025年，公司在新加坡、马来西亚、美国分别新开设了30家、70家和9家门店。其中，最早布局的新加坡业务已经接近扭亏为盈。

谈及海外布局时，郭谨一在电话会上表示，“将持续布局更多的海外市场，目标将瑞幸打造成一个世界级咖啡品牌。”郭谨一称，公司出海已取得了初步成果。新加坡作为首个瑞幸直营模式的国际市场，经过三年的探索积累，截至去年四季度门店已超过80家，成为新加坡门店规模第二的咖啡连锁品牌，在当地的用户规模持续扩大，门店杯量和价格实现了双增长。自从去年下半年开始，门店层面实现了稳定盈利，业务模式基本跑通。

近年来，国内茶饮咖啡品牌出海已成潮流，但海外开店往往面临供应链、合规等多方面问题，成本往往较高。未来，瑞幸咖啡能否在更多海外市场实现盈利，仍需进一步观察。

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