毛利78%，减肥杀出第一股

马年节后，一家超级“暴利”公司杀向资本市场。

作者 | 云帆

来源 |投资家（ID：touzijias）

马年节后，一家超级“暴利”公司杀向资本市场。

投资家网获悉，近日热闹的创投圈传来大消息，减肥赛道最炙手可热的明星、“不吃药、不开刀、不打针，用内镜微创疗法就能让人变瘦的神奇公司”糖吉医疗已向港交所递交IPO申请，工银国际、财通国际为联席保荐人。若顺利，港交所会诞生“内镜减肥第一股”。

糖吉医疗在2016年成立，总部杭州。创始人左玉星原本是个“小医院”的消化内科医生，长期跟肥胖症患者、糖尿病人打交道。虽是医生，可他并不主张“患者完全依赖药物治疗”，他认为，“糖尿病的起因跟肥胖有很大关联。”他想研究出一种新型疗法改变病患痛苦。

左玉星堪称医学界“奇才”，他天马行空的想出了一个，“用内镜模拟胃旁路术的生理效应，进而实现减肥、改善代谢的技术疗法。”简单来说是，“使食物绕过部分小肠，减少营养吸收并调节肠道激素分泌来促进减肥。”该设想很大胆，左玉星义无反顾的投入创业，“愿糖尿病人、肥胖症患者摆脱痛苦。”这种新奇的减肥方式，惊呆了围猎科技、医疗的VC/PE。

投资人万万没想到，改变行业未来的新技术竟来自一位为梦想窒息的“普通”创业者。资本杀疯了，百度风投、鼎心资本、浙大友创、朗玛峰创投、成都创投、国联投资等知名本土机构火速入局给糖吉医疗送来超10笔融资，公司估值几年增长超25倍，震惊医学、减肥界。

更令人佩服的是，利润空间。公司毛利率2025年维持至78.7%，超越了“年轻人收割机”泡泡玛特（2025上半年毛利率70.3%），直逼“中年人最爱的茅台”。虽然，糖吉医疗利润空间惊人，但财务状况正面临困境，截至2025年9月末，公司资产负债率达到136%。糖吉医疗急需“股民输血”、扩大市场、营收规模扭转乾坤。马年，超级“暴利”IPO要来了。

一

明星公司扎堆上市的港股，闯出一个减肥IPO。

2026年，港股IPO市场延续了2025的强劲势头。截至2月下旬，已有超147家公司向港交所递交了IPO申请。这些公司基本围绕在时下全球最火的硬科技赛道，比如AI方向的壁仞科技、智谱、MiniMax，直接点燃了风口炒作激情。三方机构也看好港股IPO，瑞银、德勤、普华永道预测，“2026年港股IPO募资总额将不低于3000亿港元，有望排名全球前三。”

港股大热，最受益的是VC/PE和创业者。根据投资家网旗下投资家研究院分析显示，“2025年，港股新上市的公司中，超60%有VC/PE背景。”VC/PE贡献超582亿元账面退出回报。“第一VC”红杉中国是最大赢家之一，其还布局了准备在马年IPO的“人形机器人第一股”。

VC/PE赚嗨了，创业者则“飞上枝头变凤凰”。百度文库报告统计，由于2025年IPO、“A+H”火爆，“中国内地新增了70位亿万富豪，总数达到470人，位居全球第二。”这一增长主要由科技创新和消费升级驱动，98%为创业者，集中在AI、基因技术、新能源、新消费领域。

所以，还没上市的创业者会想尽办法在2026年IPO造富。“造富”一词用DeepSeek解读答案是，“普通人创业上市，逆袭成功。”这波港股上市、排队的硬科技IPO里，“普通人”不多。MiniMax创始人闫俊杰年少成名，博士毕业于中科院自动化研究所，后在清华大学计算机系从事博士后研究。他早年加入商汤科技，再创业已是“财务自由”的科技界大佬。

智谱创始人唐杰，创业之前即是清华大学计算机系教授。壁仞科技创始人张文，家境优越。他海外留学，考取哈佛大学法学博士、哥伦比亚大学MBA，在美国取得过执业律师资格。这些创业者均不能算单纯意义上的“普通人”。在创投圈“普通人”想成功，绝非易事。

VC/PE的“投资即投人”首先要看创业者是否具备“成功”条件，多数机构青睐“顶级”学霸、学院教授、技术专家、大厂高管。但也有“个别”情况，糖吉医疗创始人左玉星，便是“普通人”创业逆袭的典型代表，他也验证了那就话，“人一定要有梦想，万一实现了呢？”

二

左玉星的经历，不像闫俊杰、唐杰、张文那般光彩四射。

却搞出了改变糖尿病人、肥胖症患者减肥难，在减肥赛道技惊四座的明星IPO。

相关公开资料中，左玉星毕业于包头医学院，曾在包头市某区医院担任消化内科医生。行医几年，左玉星接触到了大量肥胖导致糖尿病发的患者，起初他遵循医嘱“开药”，但他发现，“患者只是依赖药物治疗，很难改善身体情况。”而且，“胖人运动减肥也很难实现。”

一些肥胖糖尿病患者，“无法像正常人一样锻炼减肥。只是少吃饭抵抗力也会随之下降。”想到此处，左玉星毅然告别了医生工作。他较长一段履历是，投身医疗器械领域，“学习如何通过外部工具，辅助肥胖症患者治疗。”他用了约15年时间，从医生转型到技术开发者。

这段日子很漫长，左玉星很起劲，他的梦想是用某种医疗技术，改变患者减肥难。2016年，积累15年技术经验、“自创科学方法论”的左玉星跑到杭州创业成立糖吉医疗。据说，他去杭州是因为，“杭州是互联网、流量网红故乡。”有大量久坐、缺乏运动的肥胖群体。

肥胖群体正是糖吉医疗要“改变”的用户画像。左玉星把“干中学”发挥极致。他在国内自研、首创“‌胃转流支架系统”并申请了相关专利，是该技术的“中国第一代发明者”。也是在杭州，左玉星接触到了“流量和资本”，他深受启发，想把“内镜减肥技术”发扬光大。

“不吃药、不开刀、不打针，就能让人变瘦。”听上去玄而又玄，但这种技术若是能大规模使用，可能会彻底“颠覆”减肥赛道。VC/PE“投资即投人”不如“投资即赚钱”。原本医疗是个“长周期”领域，许多公司是“烧钱、亏钱、烧钱，循环到IPO，再逐渐盈利。”

糖吉医疗切到了新消费，是用医疗技术减肥，会大大缩短周期。关键，它们押中了三个风口（科技、医疗、消费）。2018年，刚成立两年的糖吉医疗就融资了。左玉星的首创技术，得到了“浙大系”资本认可。浙大圆正控股集团旗下资本平台浙大友创等入股一笔投资。

浙大友创的投资逻辑围绕在浙大校友创业或具备坚固技术壁垒的公司。公开资料里，尚未提及过他后续有去浙大读书。说明，左玉星是凭借真正的首创技术打动了“浙大系”资本。

有了浙大垂青，糖吉医疗一跃而起。

三

糖吉医疗在一级市场有多热？

不吹不黑，“缺乏资本想象力的减肥赛道能拿到超10笔融资的，大概率就糖吉医疗。”

源自减肥赛道的核心套路是，“讲故事，玩流量，卖产品。”糖吉医疗赢在首创技术，超10笔融资，近20家知名VC/PE进来，共襄盛举。众多机构里，百度风投多轮押注。注重AI投资的百度，也关心减肥技术，或许是想解决互联网从业者始终难以摆脱的肥胖问题。

那么，“‌胃转流支架系统”到底是怎么减肥的？按着糖吉医疗后续递交招股书的说法，“‌胃转流支架系统”是“中国首个获批用于消化内镜治疗肥胖症的三类创新医疗器械”。技术原理是，“内镜将支架置入十二指肠，改变食物流向，减少多余营养吸收，通过肠-脑轴调节改善胰岛素抵抗，实现减重与代谢协同改善。”很多人觉得，“胖是不运动、吃出来的。”

左玉星的理解是，“肥胖来自代谢差。”尤其是肥胖症患者、糖尿病人，“代谢更差”。该技术神奇的地方是，“不吃药、不开刀、不打针，就可以减肥。”‌微创、可逆、恢复快。

互联网、直播带货、AI越火，糖吉医疗的投资人越兴奋。它们是专门解决“从业者健康危机的。”2026年，全球AI再度爆发，二级市场跟风炒作，一级市场VC/PE盯着AI投项目。糖吉医疗感觉自己IPO的机遇来了。其在近期向港交所递交招股书，冲刺“内镜减肥第一股”。

财务数据显示，‌2025年前三季度，公司实现营收2086.3万元，同比增长‌554.83%。这个营收涨幅估计都超过了国内二级市场互联网、AI公司同期的股价涨幅。更狠的是毛利，公司毛利率维持在‌78.71%，毛利达到1642万元。不过，它们仍在“巨亏”，达到5494.2万元。

前面作者提到了“个别”，它们也是创投圈罕见毛利超‌78%的亏损公司。亏在哪了？

根据招股书，糖吉医疗的亏损根源是，“营收规模太小，无法覆盖开支。”‌2025年前三季度，公司‌总核心开支（研发、销售、行政）费用约6976万元，是营收的‌3.3倍以上。其中，研发成本占大头。公司研发成本高达3254万元，占营收比重超150%。“‌胃转流支架系统”仍处于适应症拓展阶段，需持续投入临床试验与新产品开发。换句话说，没有跳出周期。

除了亏损，公司最大危险是，“处在资不抵债边缘”。截至2025年9月末，公司总资产为7775.1万元，总负债高达1.06亿元，净资产为负值（净负债约2838.8万元），资产负债率超过136%。一般判断公司健康与否的指标是，“负债率低于70%”，糖吉医疗明显超标了。

它们能不能让患者告别肥胖是个谜，它们也“病着呢”。

港股IPO既是机遇，更是“救命稻草”。有了二级市场股民的“支持”，糖吉医疗就有机会资本规模化、扩大营收，改变自身命运的同时，帮更多肥胖症患者、糖尿病人改变命运。

那么，你看好糖吉医疗的港股IPO之旅吗？