杀疯了，又翻倍了！下一个中际旭创，AI算力的确定性受益龙头，逻辑再次得到验证！

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“这是价值事务所的第2083篇原创文章”

今天基本延续了昨天的走势，AI继续独领风骚，催化剂是昨天特朗普通过社交媒体宣布已经批准英伟达向国内出口H200芯片，但英伟达需要上交25%的收入给美国政府(之前还是15%)。

H200是英伟达H系列算力最强的型号，和H20完全不是一个档次，并且H200的规格已经超过了拜登时期美国商务部制定的可以对华出口芯片的限制，因此属于是“特批”，这再次证实了特朗普的对华政策越来越缓和，结合之前周末发布的新国安战略以及政治局会议上相关问题的表述，可以认为在未来的6-12个月，中美关系会非常有利于我们关注于解决内部的问题。

对于国内算力产业链则有好有坏，好的地方是阿里腾讯DeepSeek又可以有英伟达的算力卡可以用来训练大模型，国内大模型的能力有望再上一个台阶，国内的AI下游应用环节也得到了更多的优质算力供应。

坏的地方是国内算力芯片的市场空间会受到挤压，好在国家一定会有严格管控，保证国内算力芯片仍有足够的市场发展，头部公司华为、阿里、百度受的影响小一些，越是尾部的芯片厂商受到的影响会越大。

但今天的走势完全反过来，阿里腾讯是跌的，寒武纪、摩尔线程反而是涨的，所长认为这个完全不合理，市场未来肯定会纠偏。

本文来自《所长会客厅》12月10日、11日的文章，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……

01

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多晶硅收储

今天还有一则新闻是关于多晶硅收储的消息，称多晶硅行业的收储平台已经在今天早上注册成立，公司名称叫北京光和谦成科技有限公司，注册资本为30亿人民币。

说实话所长一开始觉得这个小作文有点假，因为这个公司目前在网上还查不到，也不知道他的股东构成。公司的法人叫侯一聪，春泉资本的创始人，但这个春泉资本应该就是一个搞财务咨询和财务顾问的公司，和收储为何能扯上关系也不得而知，但之后上海证券报也证实了这个消息，所以我们还是宁可信其真吧。

同时可以肯定的是，收储这件事目前看来还是民间在推动，也就是所长昨天说的，国家在这个时点还没有从官方角度入局。

另一个可以观察的角度是协鑫昨天也单独发了一个公告，引入信达组成一个基金，从弘元绿能和另一个股东那里收购了内蒙古颗粒硅生产基地的剩余股权，头部企业之间的联动、外部资本的参与确实是在推进。

所以所长在想，如果能够通过引入外部资本来形成整合，妥善协调企业彼此之间的利益，可能真还是一个可行的解决方案，所长也真心希望多晶硅的整合能够走出一条多赢的道路，所长也相信以我们国人的智慧也应该能想到最优的方案。

02

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应流股份

前天我们说到AI数据中心的用电需求爆发，导致燃气轮机厂商的订单大量积压，GE Vernorva、西门子能源、三菱重工这三家重型燃机大厂均有未来大幅扩产的计划，但是又受制于上游零部件产能不足，因此给到了国产厂商订单溢出的机会，而应流股份就是其中的核心受益公司之一。

应流股份前身是成立于2000年的安徽霍山应流铸造，主要生产泵及阀门零件、机械装备构件，产品应用于石油天然气、核电、工程和矿山机械领域，说白了也就是给艾默生、卡特彼勒、丹佛斯这些全球500强的大厂做铸件代工，这部分业务到现在也都还是应流的主力业务产品线，贡献了公司接近一半的收入。

但是后来国内做铸件的越来越多，竞争也越来越卷，于是从2015年开始公司决定转型，要么不做，要做就是铸件行业最高端的两机铸件。所谓两机，就是航空发动机和燃气轮机，两者的工作原理是类似的，都是由三大部分组成：前端的压气机、中间的燃烧室以及后端的涡轮。涡轮部分因为需要承受极高的温度和压强，它的工艺一般都是通过铸件来实现，一般也叫做热端部件；压气机部分叫做冷端部件，一般用锻件工艺完成，要求比铸件要低不少。

2015年国内开始推动2025先进制造计划，也给应流提供了产业上的支持。但尽管如此，应流股份也前后花了近10年时间投入近20个亿进行研发和上下游的设备和工艺的投入，从2017年研制成功轻型燃机涡轮叶片，到2023年左右实现高端重型燃机涡轮叶片的突破，目前也是唯一一个能够进入海外大厂铸件供应链的国内厂商。

今年年初应流股份与西门子能源正式签署战略供货协议，成为其燃气轮机叶片领域的核心战略供应商，合作覆盖西门子 4000F 级、9000HL 级等最新型号的透平叶片开发与批量供应，而西门子能源目前燃机在手订单为540亿欧元，每年交付大约100亿欧元。涡轮叶片的价值量占到了其中的20%，也就是约160亿人民币。今年应流的订单量是1亿，明年翻倍，而应流去年全年的整体收入也就是25亿，未来的增长空间巨大。

两机(航空发动机和燃气轮机)的涡轮叶片工作条件极为恶劣(高温加上高压)，并且对于稳定性和产品品质的要求极高，因此具有极高的技术门槛。

全球两机叶片的龙头企业就只有两家，都是美国企业，一家是PCC，另一家是Howmet。

PCC在2016年被巴菲特私有化退市，巴菲特之所以能看中PCC，就是因为这是一个门槛极高、需求稳定、现金流也非常好的公司。从2006-2015财年，PCC的净利润和经营活动现金流CAGR分别达到了17.78%和24.85%。

应流股份之所以能够进入这个赛道，一方面是因为公司从2014年上市以后就持续在两机叶片行业投入，前后已经投入了近20亿，达到了重型燃机叶片的性能要求。另一方面也是因为美国AI需求大爆发造成燃气轮机供不应求，给了应流股份进入产业链的机会。

燃气轮机涡轮叶片粗略估计全球的市场规模超过400亿，仅西门子能源一家就能达到160亿，目前应流股份今年来自西门子能源的收入规模预计仅为1个亿，市场空间巨大。尽管需求既大且急迫，但应流股份的产能爬坡和收入增长仍然需要较长的时间，这是行业的特性所决定的。

03

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工艺流程

要制造涡轮叶片，首先需要进口专门定制的单晶炉设备，这个设备国内还造不了，只能从德国进口。

光设备制造生产就要18个月的时间，设备到货以后先要装配调试，测试是否能够正常工作，这也需要几个月的时间。然后就是根据客户的需求进行产品研发，涡轮叶片只是一个统称，内部的型号非常多，具体的性能要求也有所差异，因此每个产品都需要进行研发。

在应流股份利润表的研发费用科目里有一个材料试制费用，占到了整体研发费用的近50%，就是花在产品的前期试制上，通常都要反复试验几十次甚至上百次才能找到合适的材料配方和工艺。

研发成功以后是批量试制，也就是测试产品的稳定性，在这个过程中，公司需要不断改良工艺以提高产品的良率。如果良率不及格，那么就无法量产，量产以后也是赔钱，这和芯片的试制是同一个道理。

涡轮叶片对于熟练技术工人的依赖度是非常高的，而技术工人的培养需要时间，也不是很快就能做到的。以PCC和Howmet为例，在需求如此强劲的情况下，今年上半年两家公司的收入同比都没有太高的增长，一方面是产能不够，另一方面也是因为美国现在要招这样的熟练工人太难了。

今年上半年应流的生产工人数量从1000人急剧增加到1400人，已经是非常厉害了。

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航空发动机

而航空发动机的准入门槛比燃气轮机还要更高，因为燃气轮机万一出了问题还只是停电，航空发动机出了问题可能就是死人了，因此在航空发动机领域，应流的进展比燃机还要更慢一些。

理论上航空发动机的市场远比燃气轮机市场更大，因为明年全球生产的航空发动机正常情况下在2000台以上，而燃气轮机也就几百台。根据管理层的说法，应流今年两机产品线的收入预计能够达到14亿左右，其中大部分是燃气轮机，航发配件只有3个亿左右，并且这3个亿主要还是来自国内市场，应流股份是国内大飞机产业链的核心参与者，也是国产发动机长江系列CJ-1000和CJ-2000的叶片供应商。

因此从中长期看，所长其实更看好应流在航发领域的发展，未来几年应流通过给国外大厂的配套进一步完善自身的研发和工艺水平，未来就可以帮助国产大飞机真正实现核心部件的国产化。

现在国产大飞机的产能提不起来，很重要的原因也是航发的产能不够。目前海外的航发产能严重短缺，自然不可能优先给到大飞机，能够不卡我们的脖子已经不错了，只有等到国产航发的产能大规模起量，我们的大飞机产业才能真正起飞，这才是应流股份未来更大的投资逻辑。

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业绩和估值

应流股份还有两块业务，其实也是非常有看点(概念)的，一个是核装备、核材料，另一个是低空飞机，但这两块能够贡献的收入利润还不多，因此还不是市场核心的关注点。

回到业绩，公司今年前三季度表现强劲，但还说不上惊艳。

收入为21.21亿，同比+11.02%，归母净利润2.94亿，同比+29.59%，扣非净利润2.78亿，同比+26.17%。

单三季度有所加速，收入7.38亿，同比+14.8%，归母净利润1.06亿，同比+41.1%，扣非净利润0.91亿，同比+27.4%。

市场预期今年实现净利润4.1亿，对应动态市盈率69倍。

因为之前我们所分析的行业原因，未来几年应流的收入利润增速可能也不会太快，如果能够有40%左右的利润增速，就算是非常不错的表现了。按照40%的CAGR计算，28年的市盈率将会是25倍，所以从估值角度肯定不算便宜。

但是所长还是非常看好应流这条赛道的巨大发展空间、在国内的绝对优势地位以及相比国外同行在效率和成本上的优势。

所以应流还是可以放到长期关注的公司名单上，短期股价的走势主要看下游客户的订单是否能够继续超预期，以及应流本身是否能够继续获得新的大订单。

最近市场最热的板块无疑还是算力，3月中旬英伟达一年一度的GTC又会吸引全球投资者的目光，所长明天晚上会做一档直播，和大家聊聊最近的热点CPO和光模块之争，帮大家理清和梳理一下其中的投资逻辑和误区，欢迎大家扫码预约。

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