止血、派息、去伦敦——李彦宏做了三件事

看了百度 Q4 的财报，感觉有点复杂。

就在刚刚过去的 2025 年 Q3，在线营销业务已连续六个季度下滑，单季同比大跌 18%，一次性资产减值高达 162 亿元，将净利润直接打成负数。传统广告的流失让 MEG 被按在地上摩擦，背了一口沉重的大锅。

但如果你翻开 Q4 财报，最直观的感受就是：血止住了

这个表现，总想到上学时候班里的个别同学：平常玩玩闹闹，成绩晃晃悠悠。但是真挨批评了，说要找家长了，人家直接一个原地起飞，想批评一顿也找不到说辞。

“你要好好学，成绩早上来了。”言犹在耳。

从巨亏百亿到重回盈利

看这份财报，别看那些虚头巴脑的战略规划，只看核心的财务反差。

对比 Q3 那口深坑——162 亿减值砸下去、净利直接见底——Q4 百度净利润重新归正，达到 18 亿元，非公认会计准则下为 39 亿元；下半年经营现金流也拿到了 39 亿元的正向回血，对比上半年直接录得负值。这三个数字摞在一起，是一条真实的止血线。

从亏损到现金流回正，用了一个季度。就很容易让人觉得百度是在试探自己的盈利底线，在故意给自己的 AI 业务上压力。

但比止血更关键的，是"战损比"的结构性变化。因为四季度，百度的长期资产减值仍未结束，但相比三季度利润明显好看得多。明显是一波新旧动能的转化，AI 开始代替传统的广告收入，成为百度真正的发动机。

Q4 核心 AI 新业务收入超过 110 亿元，占百度一般性业务收入的 43%——就在上一季度，这个比例还是 39%。财报电话会上，CFO 何海建直接点名这是本季最重要的成就之一："百度核心 AI 新业务收入在第四季度超过 110 亿元人民币，占百度一般性业务收入的 43%；百度一般性业务非公认会计准则经营利润环比增长 28% 至 28 亿元人民币。"

把视角拉长到全年：2025 年 AI 新业务总收入达 400 亿元，同比增长 48%。其中智能云基础设施收入约 200 亿元，同比增长 34%；Q4 单季 AI 高性能计算基础设施订阅收入同比暴涨 143%，说明 B 端客户是在真金白银地砸算力预算。

旧城改造虽然痛苦，但新城的租金终于能覆盖亏空了。李彦宏给出了这样的定性："随着我们 AI 优先的战略日益清晰，我们有信心能在 AI 时代创造持久价值。"

这句话在过去几年说过太多遍，不同的是，这一次数字给出了验证

史无前例的股息支票

财报发布的同一天，百度同步做了两件事：宣布最高 50 亿美元的新一轮股份回购，并首次宣布派息

对一个还在大规模砸算力、养车队、烧芯片研发的科技公司来说，主动派息传递的信号极其清晰——现金流不再是问题，烧钱故事正在进化成造血故事。何海建在电话会上说得很直白："百度经营现金流在 2025 年下半年转正，合计产生 39 亿元人民币，对比上半年录得负值。"血止住之后，开始往外掏钱，这才是这份财报最完整的叙事弧线。

年初秘密向港交所交表、谋求独立上市的昆仑芯，也被何海建再度确认推进中："昆仑芯的分拆及独立上市正在推进中，我们相信这将为股东释放巨大价值。"

这两个动作放在一起看，逻辑就清晰了：把最重、最耗钱的硬件业务单独拿出去，让它去资本市场讲自己的故事，既保全母公司财报的体面，又给了昆仑芯独立的估值空间

这个分拆为什么是现在，而不是两年前？因为两年前昆仑芯还没有足够的故事可讲。现在不一样了：英伟达出口管制把国产算力的叙事需求打到了最高点，华为昇腾供不应求，整个市场都在问"除了昇腾还有谁"。昆仑芯踩在这个节点出来，有落地场景，有真实数据背书，估值逻辑比纯政策驱动的国产替代叙事扎实得多

时机选得很准。晚两年，市场窗口可能已经被堵死；早两年，故事还没跑出来，估值撑不住。百度这次把一个内部的成本中心，变成了一个有独立定价权的资产故事——在资本操盘层面，这是这份财报里最骨感的一步棋。

如果继续扩展想象空间，不圈定现在算力焦虑的芯片叙事，在未来模型、芯片更高度发展的未来，百度会不会凭借自己的云、芯、智的优势，去做效率更高的Model-Specific ASIC呢？当然这只是一个猜想，毕竟谁也不知道未来 AI 的底层逻辑是如何变化的。

但重点是，百度完全具备这个能力

伦敦雾里的 Robotaxi：尊严之战

如果说大模型是百度的里子，萝卜快跑就是百度最锋利的刀子——但这把刀，磨刃的方式跟很多人想象的不一样。

先看一个被很多稿子忽略的里程碑：萝卜快跑在核心运营城市武汉，已经率先跨越了单位经济（UE）的盈亏平衡点。单城跑通了，复制到其他城市只是时间和规模问题。Q4 全球订单 340 万单、同比增长超 200%，截至 2026 年 2 月累计订单已超 2000 万单——这些数字是规模，武汉 UE 转正才是底气。

今天 Robotaxi 核心看点几乎只有一个：去伦敦，真刀实枪地和 Waymo 干一场

但这场仗和过去中国制造的出海剧本不太一样。自动驾驶是一个强监管、强本地化的行业——你不能只靠把供应链成本打到对手骨折就赢了。萝卜快跑进入伦敦，首先要过的是监管这一关：拿当地牌照、通过英国交通监管审查、适配左行驾驶逻辑、处理本地地图和责任认定框架。

李彦宏在电话会上对此的表态，既是信心也是警醒："由于市场仍处于起步阶段，竞争实际上有助于加速市场发展，并营造更有利于创新的监管环境。"监管环境本身是一场需要共同培育的长期游戏，而不是一道可以绕过去的门槛

真正的变量是：中国自动驾驶企业在国内积累的高密度运营数据，能不能在英国监管审查中形成有效背书？武汉的规模化经验，能不能被异国监管机构认可？Waymo 刚拿了天价融资、估值冲破千亿美元又怎样——真正的巷战，是在监管的迷雾里打，成本优势只是入场券。

更有意思的是，这可能是多年以后，百度第一次可以和谷歌站在同一个战场上对垒：多年在中文互联网被诟病占了便宜的百度，其实迎来了一次证明自己的机会。

如果成了，"跟在 Google 后面"的标签可以很有底气地撕掉；但如果没成，未来几十年，百度可能都要继续活在 Google 的影子里。败者的退场似乎很难体面。

账是两本分开记的：一本关于对一家公司过去的印象，另一本是未来能达到怎样的高度，这两本账不在同一张资产负债表上。

昆仑芯能不能独立成事，萝卜快跑能不能在伦敦拿到牌照并且与 Waymo 分庭抗礼——这些问题的答案，不会因为你怎么看待百度的历史而改变。

挨完批，百度还是起飞了。你可以不原谅他过去，但也很难假装没看见这次的成绩单。