钙钛矿第一股，重拳出击！

与凤同飞，必成俊鸟！

昔日，我国消费电子龙头立讯精密在苹果的助力下，营收7年增长了11倍，市值也直接从2017年初的300亿大跨步到如今的3600亿左右。

不久前，英维克也通过对接英伟达，拿下较多液冷订单，年营收增速基本稳定在30%左右。如今，世界首富马斯克旗下团队又千里迢迢造访苏州企业——协鑫集团，共商太空光伏落地技术。

协鑫集团这一资产2000亿的光伏巨头，能否借此契机穿越行业下行周期、起死回生呢？

理想与现实的激烈博弈

一开始，协鑫集团并不是做光伏的。

1990年，现任南京大学校董朱共山辞掉公职、下海经商，成立了协鑫集团的前身——上海协成电器成套厂，专攻电力设备贸易。

面对长三角地区电力紧张的现状，朱共山从投建热电厂开始，一步步成长为“民营电王”。最终在2007年，他将电厂资产打包，推动保利协鑫（后来更名为协鑫科技）在香港资本化上市。至此，“协鑫系”第一家上市公司出炉。

而这，只是朱共山千亿资产帝国的冰山一角。

2004年，受各国政策补贴推动，全球光伏热潮迭起，光伏原材料多晶硅价格从原来的28美元/公斤暴涨至55美元/公斤。

于是，朱共山看到了光伏市场未来的机遇，开始进军上游利润空间最大的多晶硅市场，协鑫科技的主营业务也逐渐蜕变成了多晶硅及硅片销售。

截至2014年底，协鑫科技多晶硅产量已达66876公吨，全球市占率高达28%，位列第一，朱共山也由此被盛赞为“世界硅王”。

珠玉在前，朱共山开始在光伏领域大干快上。

2014年，旗下子公司协鑫新能源在香港上市，搞定光伏电站运营；2015年，主做光伏下游组件、电池片产品的协鑫集成登陆国内资本市场；2019年，以清洁能源生产为主营业务的协鑫能科上市，“一门四上市”的大集团呼之欲出。

朱共山原本的想法是美好的，要将协鑫集团建设成覆盖光伏全产业链的一体化公司，但忽视了，这种重资产行业，周期一旦下行，损失就是不可估计的。

2019年，全球光伏装机需求仅为114.9GW，而中国光伏行业协会的统计数据中，国内硅片、电池片、组件产能分别达185.3GW、210.9GW、218.7GW，供需失衡导致多晶硅现货价格暴跌至不到8美元/公斤，行业步入下行期。

以多晶硅销售为主营业务的协鑫科技净利率暴跌至0.58%，2020年甚至变成了-42.89%，更遑论下游利润空间更小的协鑫集成等公司了。那几年，协鑫集团旗下四大上市公司几乎都处于亏损状态。

至此，整个协鑫集团被迫进入了一段时间较长的业绩调整期。

扭亏为盈，业绩初见曙光

“协鑫系”企业的业绩调整期还要多久？我们又如何观察呢？

一个较为简单的方法就是，追踪其资产负债率。

像协鑫这样的重资产型企业，一旦经营不善，很容易陷入偿债危机。因为利润下降的同时，设备折旧、产能扩张带来的成本压力并不会减小，企业要想活，就只能不断跟银行借钱，资产负债率随之攀升。

2025年前三季度，协鑫能科资产负债率为65.37%，在集团内处于中等水平。

实际上，协鑫能科与其他三家的成长逻辑有所不同。它以传统电力、热力销售为根基，还拓展了虚拟电厂、储能等新兴业务，与当下电力智能化的发展趋势不谋而合，或能在电力市场4万亿高额投资下持续焕发生机。

协鑫集成资产负债率更是一路攀升至90.76%。其主营的组件业务本就处于光伏产业链的价值洼地，业绩回暖或许还需要时间。

协鑫新能源2024年的资产负债率虽下降至20.76%，但净利润依旧亏损4.24亿，业绩改善幅度并不大。

对比来看，四家公司中，协鑫科技的表现让人眼前一亮。

2021年时，协鑫科技的资产负债率就已从原来的75%左右降至49.61%，之后更是一路下降，到2024年时已低至43.51%。

跟协鑫新能源不同，协鑫科技资产负债率下降背后，是有实打实的业绩在支撑的。

2021年-2022年，伴随国内“双碳”规划提出以及欧洲能源危机，多晶硅现货价格走出谷底，一度增长至40美元/公斤，协鑫科技的净利率也随之分别回暖到23.87%、43.08%，两年就赚了211亿，很好的补充了公司现金流。

之后，多晶硅均价持续下跌，协鑫科技的业绩再次跌入谷底。

可令人意想不到的是，2025年10月16日，协鑫科技发布2025年三季度预告称，公司未经审计的净利润已达9.6亿人民币，即使去除出售联营公司获得的6.4亿非经常性损益，也是扭亏为盈的。

究其原因，2025年下半年，多晶硅均价确实有一定幅度的回暖，但更多还是因为公司较早切入了技术壁垒更高的颗粒硅阵营。

相较传统棒状硅，颗粒硅采用硅烷流化床法（FBR）生产，每公斤电耗由传统的274度直接降至13.8度，成本明显降低。

2025年第一季度至第三季度，协鑫科技颗粒硅的平均生产成本由27.07元/公斤降至24.16元/公斤，再创新低。

而同一时间，颗粒硅的平均售价不降反升，从35.71元/公斤增长至42.12元/公斤，这样一来，产品利润空间又被进一步增大了。

协鑫科技作为国内最早开始研发颗粒硅的厂家之一，不仅能将高品质颗粒硅产品的制备比例提升至95%以上，还将头部客户的应用比例提升到了40%。

如此量价齐升逻辑下，协鑫科技未来或能释放出更强的业绩活力。

钙钛矿，成为新机会？

除了颗粒硅，协鑫集团还有另一个王牌储备产品——钙钛矿，这也是马斯克团队来调研的重要原因。

钙钛矿，其实是一种人工合成的晶体材料。跟传统晶硅材料相比，钙钛矿理论上的能量转化效率更高，达30%-33%。

换句话说，同等面积和光照条件下，钙钛矿电池能将太阳能更多地转化为电能，减少能量损耗。

今年年初以来，在马斯克100GW/年太空光伏计划的推动下，钙钛矿电池在业内的重要性水涨船高。

与地面光伏相比，太空光伏彻底解决了日夜交替带来的光照不均现象，且每平米的光照强度比地球高出30%以上，能提供更稳定、更持续的电力。

可在相关设备材料选择上却遇到了难题。传统太空光伏材料砷化镓的成本高达20-30万元/平方米，比晶硅电池都要高数十倍甚至上百倍，且重量大、理论转化效率低，很难达到太空光伏所需要的效率。

钙钛矿电池不仅理论转化效率高，而且器件厚度仅为500nm，材料成本仅为砷化镓的20%左右，还能适应极端高低温的环境，成为当下马斯克眼中的理想太空光伏材料。

在朱共山“以技术破内卷”的长期战略引领下，协鑫集团旗下的协鑫光电从2013年开始就专注大尺寸钙钛矿技术的实验室研究。

截至2024年末，协鑫光电1m×2m单结、叠层钙钛矿的转化效率分别达到了19.04%、26.36%，稳居全球第一。预计2026年，其产品转化效率还能再提高1%以上。

成本端，协鑫光电的钙钛矿电池也较晶硅电池降低了50%左右，伴随公司GW级产线的投入，其钙钛矿产品的全球影响力或将进一步提升。

虽说目前协鑫集团与马斯克团队之间仅停留在技术交流阶段，但未来，伴随协鑫光电进一步走入资本市场，整个协鑫集团或能借“钙钛矿第一股”的名号获得更多关注。

可见，在太空光伏的叙事下，协鑫集团早年布局的钙钛矿技术有望成为下一阶段的“明星”。

总结

“劣币驱逐良币”不仅是金融社会的法则，也引领着商业世界的发展。

国内光伏行业经历过一轮产能严重过剩后，就进入了周期下行阶段，朱共山所引领的协鑫集团也不例外，旗下协鑫科技、协鑫集成、协鑫新能源纷纷进入业绩亏损阶段。

好在，朱共山一向坚持的“多元布局，技术先行”战略有了成效。

2025年，协鑫科技在颗粒硅技术的助力下，利润空间扩大，业绩实现扭亏为盈；协鑫能科专攻清洁能源、虚拟电力等领域，在如今电力市场红火的当下持续焕发生机；协鑫光电的钙钛矿技术也全球领先，共同推动着协鑫集团这一巨轮前行。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨。