百度“亮眼”财报遭遇股价下挫，市场还是不相信李彦宏

2月26日，百度集团披露2025年全年及第四季度财报，这份被市场视为“AI转型关键答卷”的业绩报告，交出了一份喜忧参半的成绩单。

财报显示，2025年百度总营收1291亿元，同比下滑3.04%；归属股东的净利润55.89亿元，同比暴跌76.48%，创下近年来最大跌幅。

尽管百度强调，业绩承压主要源于一笔高达162亿元的长期资产减值损失（主要为适配AI时代的旧基础设施出清），但即便扣除这一一次性非现金因素及股权激励费用，Non-GAAP口径下的净利润189亿元仍同比下滑36%，营收净利双降的格局未改。

在随后的财报说明会上，百度创始人李彦宏反复强调AI业务的强劲增长，试图为投资者注入信心，但市场用脚投票——财报发布后，百度美股股价一度大幅下挫逾6%。

在AI大模型竞速的时代，曾经执掌互联网搜索入口的百度，即便拿出了亮眼的AI业务数据，能否赢得市场信任，仍存变数。

业绩下降背后的危机

金通社注意到，拆解百度2025年财报数据，其核心业绩指标的表现难言乐观，即便剔除一次性因素，也难以掩盖经营层面的压力。

从营收端来看，全年1291亿元的营收规模，较2024年的1331亿元同比下滑3.04%，这是百度连续第三个季度出现营收下滑，凸显出传统业务收缩的压力与新业务增长尚未完全对冲缺口的现实。

分季度来看，第四季度营收327.4亿元，同比下滑4.06%，环比仅增长5%，略高于市场预期的326.6亿元，但未能扭转全年下滑态势。

盈利端的表现更为惨淡。GAAP口径下，2025年归属百度的净利润仅55.89亿元，同比暴跌76.48%；第四季度净利润17.82亿元，同比降幅也达65.68%。

百度管理层在财报说明会上解释，全年业绩受162亿元长期资产减值损失拖累，这笔减值主要源于核心资产组中不适应AI时代的服务器、芯片等旧基础设施的出清，属于一次性、非现金性质的支出，是公司为AI转型进行的“资产负债表大扫除”。

若剔除这笔减值及股权激励等非经营性因素，Non-GAAP口径下的全年净利润为189亿元，净利率约15%，虽仍保持正向盈利，但同比下滑36%；Non-GAAP经营利润率12%，较此前水平也出现明显收缩。

金通社注意到，即便剔除一次性因素，百度的经营效率仍在下滑——2025年GAAP经营亏损58亿元，经营亏损率5%，剔除减值后经营利润率约8.05%，反映出营收下滑与成本上升的双重挤压，公司在规模扩张与利润保障之间的失衡愈发明显。

业绩披露后的市场反应，直接体现了投资者的态度。2月26日美股开盘后，百度股价一度大幅下挫逾6%，截至当日收盘，跌幅虽有所收窄，但仍跑输纳指及多数中概股龙头。

事实上，这并非百度首次因财报引发股价波动，自2024年以来，随着AI竞争加剧、传统业务承压，百度股价始终处于震荡下行区间，即便公司宣布最高50亿美元回购计划并首次采纳股息政策，也未能有效提振市场信心。股价的低迷，本质上是市场对百度转型进度、盈利前景及AI业务商业化能力的集体担忧。

搜索入口失势，AI成唯一增长引擎

百度的业绩困境，根源在于其核心业务的结构性变化——曾经赖以生存的搜索入口优势逐渐弱化，而AI业务虽成为增长亮点，却尚未能撑起公司整体业绩的增长重任。

回顾百度的发展历程，其崛起的核心逻辑的是掌握了互联网时代的“流量入口”，搜索业务一度占据国内市场超70%的份额，依托搜索广告实现规模化盈利，成为国内互联网行业的“流量霸主”。

但随着移动互联网的迭代与AI技术的兴起，搜索入口的流量被持续分流。一方面，抖音、快手等短视频平台崛起，用户的信息获取习惯从“主动搜索”转向“被动推送”，大量广告预算从搜索广告流向短视频广告，直接冲击百度的核心广告业务——2025年百度核心广告业务同比下滑18%，成为营收下滑的主要拖累因素；另一方面，微信搜一搜、字节跳动头条搜索等产品的崛起，进一步分流了搜索领域的流量，百度的搜索市场份额持续萎缩，入口优势不复往日。

面对传统业务的颓势，百度早在多年前便押注AI，成为国内最早布局大模型的互联网企业之一，而2025年的财报，终于让百度AI业务的增长潜力得以清晰呈现。财报显示，2025年百度AI新业务营收达400亿元，同比增长48%，其中第四季度AI新业务收入113亿元，占百度一般性业务收入的比重攀升至43%，较上一季度的39%进一步提升，标志着AI已从底层赋能工具，转变为百度可持续创造现金流的核心引擎。

从AI业务的细分构成来看，其增长动力主要来自三大板块。一是智能云基础设施，全年营收约200亿元，同比增长34%；二是AI原生营销服务，全年营收98亿元，第四季度收入27亿元，同比增长110%；三是AI应用，全年收入突破100亿元，第四季度收入27亿元，百度文库、百度网盘整合为个人超级智能事业群，文心助手月活用户达2.02亿，春节期间月活同比增长4倍，用户渗透率快速提升。

此外，作为百度AI能力在物理世界的延伸，自动驾驶业务“萝卜快跑”也交出亮眼成绩单。2025年第四季度，萝卜快跑全无人自动驾驶营运订单达340万单，同比增长超200%。可以说，AI业务已成为百度唯一的高增长引擎，也是李彦宏向投资者传递信心的核心底气。

李彦宏的信心难消市场顾虑

尽管百度AI业务增长强劲，但市场之所以不买账，核心原因在于两大痛点：一是AI行业竞争进入白热化阶段，百度的领先优势正在被不断挤压；二是大模型研发的巨额投入与商业化变现的缓慢形成鲜明对比，投资者对其盈利前景充满担忧。

首先，AI大模型行业正迎来史上最密集的旗舰模型发布潮，百度面临的竞争压力空前。摩根大通最新研报指出，2026年中国互联网与AI行业将迎来旗舰AI模型密集发布周期，聚焦编码、智能代理流程及多模态生成，行业竞争已从技术竞速转向价值竞速。自2026年1月下旬以来，国内科技企业密集推出新一代大模型：字节跳动发布视频生成模型Seedance2.0及豆包2.0大语言模型，阿里巴巴推出Qwen 3.5并配套30亿元用户激励计划，智谱推出GLM-5、MiniMax上线聚焦编码的M2.5，月之暗面、科大讯飞等企业也纷纷跟进，形成“群雄逐鹿”的格局。

更激烈的是，大模型行业的“流量争夺战”已全面打响。阿里巴巴千问、字节跳动豆包等产品纷纷掀起红包大战，通过用户补贴、场景拓展等方式抢占市场份额，而百度文心一言虽拥有先发优势，但在C端用户渗透率、场景落地速度上，并未形成绝对领先地位。与此同时，独立大模型开发商如智谱AI、MiniMax凭借技术聚焦性和商业化效率，获得摩根大通等投行的“增持”评级，进一步分流了市场对百度AI业务的关注。

其次，大模型研发的巨额投入与盈利不确定性，成为投资者最大的顾虑。百度CFO何俊杰在财报说明会上披露，自2023年3月推出文心一言以来，百度已向AI领域累计投入超过1000亿元，其中仅昆仑芯的研发投入就累计超200亿元，而李彦宏明确表示，未来将继续保持这种高投资密度，聚焦大模型研发与商业化落地。这种持续的巨额投入，虽然支撑了文心大模型的迭代（文心5.0参数达2.4万亿，多项指标位居国内第一），但也带来了成本高企的问题——2025年百度营收成本同比增长10%，高于总营收-3%的增速，推测AI业务的高增长仍依赖高额研发与渠道投入，尚未形成规模效应。

更关键的是，百度并未披露AI业务的细分盈利数据，AI业务是否具备独立造血能力仍是一个“黑箱”。财报仅公布了AI业务的营收规模与增速，未披露毛利率、净利率等核心盈利指标，无法判断其商业化效率，这也让投资者对百度AI业务的盈利前景产生质疑——毕竟，全球范围内，OpenAI等头部机构仍处于巨额亏损状态，百度能否率先跑通AI商业化闭环，尚未有明确答案。

面对市场的顾虑，李彦宏在财报说明会上反复传递信心，提出“应用比模型更重要”的核心观点，强调百度的全栈端到端AI能力、AI应用场景的深度布局，以及昆仑芯分拆上市带来的价值重估机会，并表示2025年是AI成为百度新核心的关键一年，未来将聚焦AI业务的降本提效与场景落地。但这些表态，显然未能打消投资者的疑虑——股价的下跌，本质上是市场对“AI高增长能否持续”“巨额投入能否转化为盈利”“竞争优势能否维持”三大问题的集体回应。