从米家走出的石头科技，想要 A + H 双上市

2016 小米生态链秋季沟通会视频截图

扫地机器人是从什么时候开始“变聪明”的？

2016 年 8 月 31 日，小米生态链秋季沟通会上，米家扫地机器人正式发布。这是全球首款量产LDS 激光导航扫地机器人，扫地机器人首次拥有了 "眼睛" 和 "大脑"—— 它可以实时构建房间地图、规划清扫路径，而不是像过去那样在房间里随机碰撞、四处乱撞。

2016 小米生态链秋季沟通会视频截图

这一产品和技术来自米家生态链中的石头科技。通过技术代差，石头科技从行业后来者迅速跃升为龙头，开启了它此后多年的高速增长期。

此后，石头科技在激光导航后又相继推出双目避障、3D ToF 固态激光雷达、五轴折叠仿生机械手等技术。2025 年 1 月，搭载 OmniGrip 机械手的智能扫地机器人量产，这是行业首次将机械手技术应用于家用清洁场景

图为首款搭载 OmniGrip 机械手的石头科技 Saros Z70

伴随着技术迭代，石头科技的销售规模也实现快速增长，完成了两个“六年飞跃”

第一年 “六年”，2014 年 7 月，昌敬在北京创立石头科技。2020 年 2 月 21 日，公司在科创板上市，成为A 股 "扫地机器人第一股"

第二个 “六年”，石头科技继续加速，成为行业第一。据灼识咨询数据，2024 年石头科技智能扫地机器人全球 GMV 和销量均位列第一，全球市场占有率 23.4%。目前产品已进入 170 多个国家和地区，2016 年至 2024 年间累计销量约 2000 万台。

财务数据印证了技术溢价的有效性。2022 年至 2024 年，石头科技营收从 66.1 亿元增至 119.2 亿元，复合增长率 34.2%；毛利率稳定在 47% 至 54% 之间，远高于传统家电行业。2025 年前三季度，营收突破 120 亿元，同比增长 72.2%，增速进一步放大。

招股书内综合损益报表

在第三个 “六年” 即将开启时，石头科技又做出一个大动作：2025 年 12 月，石头科技向港交所递交了招股书。

招股书内容

此次赴港上市，摩根大通和中信证券担任联席保荐人。募资用途包括拓展国际业务、加强研发、投资海外生产能力等。这与石头科技当前的战略重心一致：在保持技术领先的同时，通过本地化生产规避关税，通过渠道下沉打开新兴市场。

但第三个六年要迎接的挑战，比之前所有经历过的都要更复杂。

首先是利润承压。2025 年前三季度，石头科技净利润 10.38 亿元，而 2024 年同期为 14.72 亿元，同比下降 29.5%；净利率从 2024 年的 16.6% 降至 8.6%。公司在三季报中解释，为扩大全球领先优势，持续投入市场拓展和研发，导致销售费用和研发费用大幅增加。这种"以利润换规模"的策略，与之前的高毛利模式形成鲜明对比。

其次是地缘政治风险。石头科技超过 50% 的收入来自海外市场，美国是重要市场之一。但美国关税政策剧烈波动：2024 年 6 月起，智能扫地机器人面临 25% 的 301 条款关税；2025 年 4 月，部分产品关税一度飙升至 170%；即便经过多轮调整，目前仍需面对 45% 的综合税率。

招股书内关税部分

招股书显示，2024 年及 2025 年前三季度，公司因美国关税产生的成本分别为 3070 万美元和 3450 万美元，占同期成本总额的 3.7% 及 3.6%。这意味着，美国市场每卖出 1000 美元产品，就有 36 到 37 美元直接贡献给关税成本。

招股书内关税部分

更深层的风险在于产品单一性。尽管石头科技已拓展洗地机、洗烘一体机等品类，但智能扫地机器人仍贡献超过 90% 的收入。当市场渗透率接近天花板、竞争加剧导致价格战时，第二增长曲线能否接棒，决定第三个六年的天花板高度

图源石头科技官方微博

六年一个周期，石头科技的前两个周期证明了技术驱动和品类聚焦的有效性。第三个周期，考验的是组织韧性和战略弹性。毕竟，港股从来不缺 "全球第一" 的故事，缺的是穿越周期的能力。