百度，需要多一点耐心与想象力

来源：市场资讯

（来源：科技朋友圈）

2月26日，百度发布了2025年第四季度及全年财报。这份财报首次撕开了AI业务的“黑盒”，证实了其从“故事”到“营收”的质变，但也无情地暴露了传统搜索业务衰退与巨额投入带来的财务失血。百度正处于一场高风险的“飞行中换引擎”过程。

2025年全年，百度AI业务营收达400亿元；第四季度，AI业务收入占百度一般性业务收入的43%。

但与此同时，这份财报的另一面：百度全年总营收1291亿元，同比下降3%；归母净利润56亿元，同比下滑76%。传统业务还在流血，162亿元的长期资产减值更像一记重锤，砸在了利润表上。

一边是新业务的狂奔，一边是老业务的失血。百度的2025年，像极了一场“换引擎”的飞行——旧引擎还没熄火，新引擎已经点火，机身剧烈颠簸，但方向已经明确。

AI业务首次“亮相”

三大引擎开始造血

如果拆解百度的AI业务，会发现它不再是那个只烧钱不赚钱的“吞金兽”。

根据财报披露的新口径，百度将“百度核心”正式更名为“百度一般性业务”，并细分为AI新业务、传统业务及其他三大板块。其中，AI新业务包含智能云基础设施、AI应用，及AI原生营销服务。

从数据来看，AI新业务的表现确实超出预期。单季收入突破110亿元，占百度一般性业务收入的43%。拆开来看，增长主要来自三块：

智能云基础设施成为增长主力，这是百度AI技术加持的全套云服务及解决方案，包括PaaS、SaaS及IaaS层。财报数据显示，2025年全年，百度智能云基础设施收入约200亿元，同比增长34%。

更值得关注的是一个细分数据：第四季度，AI高性能计算设施的订阅收入同比增长143%，比上个季度的128%还在加速。这意味着，企业客户不再只是来百度“试水”AI，而是真正开始大规模采购算力、部署模型。

李彦宏在电话会上说得很直白：“企业正从人工智能试点向规模化落地迈进。”而百度能吃到这波红利，靠的是“全栈能力”——从昆仑芯到文心大模型，再到千帆平台，客户可以在百度云上“一站式搞定所有事”。

AI原生营销服务是本季度增长最猛的一块。这部分业务包括商家智能体、慧播星数字人、新搜索场域、擎舵平台等内容。数据显示，2025全年，AI原生营销服务收入同比增长301%，第四季度单季收入27亿元，同比增长110%。

背后的逻辑是，商家不再满足于买关键词，而是开始买“数字人主播”“智能体客服”。财报披露，慧播星数字人2025年开播规模同比增长202%，收入同比增长228%，已赋能30多个行业。

AI应用业务在2025年全年收入首次突破了100亿元，同比增长5%。但值得注意的是，AI应用的增速远低于整体水平。C端应用的表现集中在该业务版块。数据披露，文心助手月活用户已达2.02亿，春节红包活动启动后，其月活跃用户同比增长4倍。

在财报中，百度披露已经成立个人超级智能体事业群，将百度文库与百度网盘整合，以加速推动AI应用创新。

从这些数据能看出一个趋势：百度的AI业务正在从“成本中心”转向“利润中心”。过去市场担心百度AI“只烧钱不赚钱”，现在看来，至少有一部分业务已经开始自我造血了。

旧引擎还在“流血”

光鲜的AI数据背后，是传统业务的全面收缩。2025年，百度总营收为1291亿元，同比下降3%；归属百度的净利润为55.89亿元，去年同期则为237.6亿元。第四季度，百度营收下降4%，这是连续第三个季度营收下滑。

事实上，百度的搜索霸主地位正在加速崩塌。尤其是AI搜索的普及，对百度搜索造成了更大压力。另一个事实是，对广告商而言，AI搜索正在影响传统的推广模式——以前花钱买的关键词排名，现在可能被AI答案“截胡”了。

更重要的是，在用户心智中，百度始终没能赢回好感。就在2026年1月，月之暗面（Kimi）公开喊话百度，称百度搜索中“前4个写着Kimi的网站都不是Kimi”，引发网络热议。不少网友直言，这是“百度的老传统”。

当然，百度也在尝试用新的广告形态填补这个窟窿。比如智能体、数字人这些AI原生营销服务，本质上是将广告从“关键词”升级为“服务”。商家投广告，不是为了让人点进来看一眼，而是为了让数字人24小时直播卖货、让智能体随时解答客户问题。

这或许能成为传统业务的“止血点”。此前多家机构曾预测，随着AI搜索的优化，百度的广告收入跌幅可能会有所收窄。

千亿投资与162亿减值的两面

AI业务亮眼的背后，是巨大的投入。

自2023年以来，百度在AI上的投入已超1000亿元，未来还将保持这一投资密度。这直接反映在利润表上：2025年归母净利润56亿元，同比下滑76%。虽然有162亿元资产减值的影响，但即便剔除这部分，Non-GAAP净利润189亿元，也比2024年的238亿元下滑了约20%。

AI赚钱的速度，显然暂时还追不上花钱的速度。

尤其值得注意的是，相比其他大厂，百度的这个投入并不算大。阿里公开宣称的投入，已经从3800亿元追加到了4800亿元。市场竞争的压力显而易见。

在C端，春节期间的AI应用大战已经说明一切。百度投入5亿元做红包补贴，但同行们投得更猛。尽管文心助手月活已经突破2亿，但豆包、千问、元宝等竞争对手更是在狂奔，互联网大厂之间已经形成“亿级AI入口”的鼎立格局。

在B端，百度的情况同样不乐观。阿里云、腾讯云、华为云等厂商虎视眈眈，百度智能云的压力始终存在。

在自动驾驶赛道，萝卜快跑虽然运营数据亮眼——四季度全球出行服务次数达340万次，同比增长超200%——但在资本市场上的估值想象空间，还需要更多盈利数据来支撑。

在利润表之外，现金流量表的恶化更值得警惕。2025年，百度经营活动产生的现金流量净额为-30亿元，这是近年来首次出现全年经营现金流为负的情况。相比2024年超过200亿元的正向流入，这一转折标志着百度核心业务的“造血”功能出现了问题。

为了弥补经营和投资的双重资金缺口，百度不得不依赖融资活动，全年融资现金净流入171亿元。这种“借新还旧”或“融资输血”的模式，显然不可持续。更令人担忧的是，截至2025年末，百度的短期负债高达863亿元，而手中的现金及现金等价物仅为246亿元，覆盖比例不足30%。虽然公司持有大量长期定期存款，但在短期偿债压力面前，这些资产的流动性受限。

面对经营层面的多重困境，百度在资本层面的一系列动作显得意味深长。50亿美元的股票回购计划、首次分红的承诺以及昆仑芯的分拆上市，被视为稳定市场情绪的“组合拳”。然而，这些举措更像是一种防御性的公关手段，而非解决根本问题的良方。

昆仑芯的分拆上市无疑是百度重构估值逻辑的关键一步。作为AI芯片领域的独角兽，昆仑芯若成功独立上市，不仅能为百度带来可观的投资收益，更能将百度从一家传统的互联网公司重塑为“AI基础设施+芯片”的科技巨头，从而获得更高的估值溢价。投行纷纷上调目标价，正是基于对这一资本运作的预期。

财报发布后美股下跌近6%，市场在观望传统业务止血速度与AI协同效应的形成周期。

百度的方向对了，AI确实起来了，但转型的代价极其昂贵。接下来，就看百度能不能在钱花光之前，让新业务彻底跑赢旧业务的衰退。耐心传统业务的止血和AI业务的造血都需要时间。想象力在于，当云、应用、自动驾驶、芯片这几块业务形成协同效应，百度的价值锚点会发生根本性的位移。接下来的百度，仍需要更多的成绩来证明自己。