8.5亿元溢价572%豪购亏损公司 泰凌微“协同效应”估值法惹争议|并购谈

来源：新浪证券

　　2026年2月25日，泰凌微的重大资产重组申请正式获得上海证券交易所受理。泰凌微拟通过发行股份及支付现金的方式，收购上海磐启微电子有限公司100%股权，交易作价8.5亿元。

　　磐启微是一家深耕短距无线通讯芯片领域的企业，主要从事低功耗无线物联网芯片的研发设计与销售。2023年和2024年，磐启微分别录得净利润-4479.98万元和-4364.62万元。2025年1月至8月，公司净利润为-1429.70万元，持续处于亏损状态

　　然而，就是这样一个持续亏损的标的，却给出了8.5亿元的估值。截至评估基准日2025年8月31日，磐启微100%股权的评估值为7.61亿元，在此基础上叠加3.96亿元的“协同效应评估值”，最终形成了8.5亿元的交易对价，增值率高达571.99%。

　　本次交易最引人关注之处，在于其独特的评估方法。本次评估不仅评估了磐启微股东全部权益价值（7.61亿元），还单独评估了一项“并购交易为并购方带来的经营协同效应价值”（3.96亿元）。

　　传统的企业价值评估，无论是资产基础法、收益法还是市场法，通常都是对标的公司本身价值的判断。而此次将“协同效应”单独量化并作价，在A股并购重组实践中较为罕见。

　　这种评估方法带来的直接影响是——将高达3.96亿元的估值与标的公司自身的资产状况脱钩。无论磐启微未来经营状况如何，这3.96亿元都已经计入交易对价，由上市公司支付。

　　交易对方承诺，磐启微2026年至2028年累计实现净利润不低于1.14亿元。若业绩承诺方选择延长考核，则需承诺2026年至2029年四年累计实现净利润不低于1.52亿元。

　　按8.5亿元估值计算，对应年均承诺利润（三年累计1.14亿元，年均3800万元）的动态市盈率约为22.37倍。对于一个连续亏损、尚未实现盈利的公司来说，这一估值水平或不低。

　　更值得关注的是盈利预测与历史业绩的巨大反差。磐启微2023年、2024年均亏损超过4000万元，2025年前8个月仍在亏损，却要在2026年立刻扭亏为盈并实现数千万利润。这种“V型反转”的合理性有待商榷。

　　“如果标的公司真有这样的盈利能力，为什么不先自己做出业绩再卖个好价钱或者独立IPO？”有投资者质疑。

　　翻开磐启微的股东名单，答案或许写在里面。截至评估基准日，磐启微股东包括STYLISH TECH LIMITED、上海芯闪、上海颂池、美瑞投资控股有限公司、嘉兴岱禾、上海泓成、宁波耀途等20余家机构。

　　在IPO道路走不通的情况下，众多投资机构面临退出压力。被上市公司并购，也是理想的退出渠道之一。

　　问题是，这个回报最终由谁来买单？答案是泰凌微的全体股东，特别是中小投资者。根据初步测算，本次交易完成后，上市公司将确认约6.2亿元的新增商誉。

　　这意味着，新增商誉将占到公司净资产的约20%。这是一把悬在头顶的达摩克利斯之剑。一旦磐启微未来经营不达预期，或者所谓的协同效应未能实现，巨额商誉减值将直接冲击上市公司利润表。轻则业绩变脸，重则导致亏损，最终受损的是广大投资者。

　　注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文