各国政府借钱上瘾，全球出现348万亿巨债

小商 | 香港浸会大学硕士

2026年2月25日，位于华盛顿的国际金融协会发布数据：截至2025年底，全球债务规模攀升至创纪录的348万亿美元。在过去短短一年里，这个数字急剧膨胀了约29万亿美元。增速创下自2020年新冠疫情以来的最高纪录。如果将这笔债务分摊到全球80亿人身上，意味着每个人从出生的那一刻起，就背负着近4.3万美元的债务。

然而，更引人深思的并非债务的规模，而是其结构的剧变。IIF的报告指出，当前全球债务周期不再由家庭或企业主导时，其主引擎切换为了各国政府。2025年新增的29万亿美元中，政府债务贡献了超过10万亿美元。这场由主权国家主导的借贷，正在以一种前所未有的方式重塑全球金融格局。

（图源：IIF）

从福利兜底到军工与科技竞赛

究竟是什么让各国政府借钱上瘾？以前的答案是刺激消费或社会福利，而如今却是两个关键词：军工与AI。

（图源来自网络）

中航证券首席经济学家董忠云分析称，驱动政府加杠杆的逻辑已从偏消费型的福利兜底，转变为偏投资型的国家安全支出 。这是一个危险的信号，也是一个充满野心的赌注。

在地缘政治裂痕加深的背景下，军费开支似乎成为财政扩张的刚性需求。美国总统特朗普重返白宫后，承诺到2027年将美国防务开支提高至1.5万亿美元，并要求北约欧洲成员届时将军费提高至自身GDP的5% 。IIF测算，如此情况下，到2035年，欧洲债务占GDP的比重可能上升18个百分点甚至更多 。即便是财政偏保守的德国，也在俄乌冲突后被迫设立数千亿欧元的特别基金，以应对国防和能源安全的缺口。

除此之外，一场关于未来的科技军备赛正在将债务推向新的高度。由人工智能发展驱动的数据中心、能源转型及气候韧性的基础设施，被IIF描述为全球债务市场增长的重要引擎 。如今，科技巨头们不再只依赖内部现金流，而是通过大量举债来押注AI。2025年一年，全球科技公司发行的债券总额已达空前规模，仅数据中心相关的债务发行就较前年翻了近一倍。

然而，风险在这种投资型债务中悄然累积。评级机构穆迪近期发布报告称，美国五大超大规模数据中心运营商已累计给出6620亿美元的未来租赁承诺，但这些隐性债务却没有体现在当前的资产负债表上。摩根士丹利也警告，如果AI投资未能达到预期回报，科技公司们将面临考验 。备受追捧的科技巨头股票，其背后的杠杆正被悄然放大。

安全资产的褪色与市场的分化

如今全球债务主要由主权国家主导。金融市场的运行逻辑也因此被悄悄改写。

传统上被视为避险天堂的美国国债，其安全性正在面临条件性褪色 。当前，美国国债规模已膨胀至超过38万亿美元。国际货币基金组织预测，到2031年，美国公共债务将升至GDP的140%。目前，外国投资者对美债的需求依然强劲，虽然这与“去美元化”的论调形成鲜明对比，但IIF指出，市场正变得更加挑剔。

（图源来自网络）

这种挑剔体现在其收益率的走势上。主权债券的巨大供给正在推升期限溢价，导致长期利率上行速度快于短期利率。由此，收益率曲线趋向陡峭 。TwentyFour资管基金经理Gordon Shannon一针见血地指出：“大家都盯着企业，看它们为AI融资发债，但真正推动供给的，是政府。”

而在市场的另一端，地区新兴市场正站在悬崖边上。2025年，新兴市场债务占GDP的比重创下了逾235%的历史新高 。IIF估算，2026年新兴市场将面临逾9万亿美元的债务偿还压力。再融资负担达到历史最高水平 。巴西、墨西哥、俄罗斯等国被点名面临较大的政府债务压力 。在全球利率维持高位、美元资产仍具吸引力的背景下，一旦融资环境收紧，这些国家极易发生资本外流和债务违约，可能会对全球经济引发多米诺骨牌效应。

增长的分母效应失灵：3.3%的增速够吗？

面对348万亿美元的巨债，唯一的解药似乎只剩经济增长。IMF在2026年1月预测，今年全球经济增速约为3.3% 。按近期标准衡量，这一增速颇为稳健。但也有经济学家警告称，这远远不足以稀释不断攀升的债务存量。

债务占GDP的比重是一个分式。分子是债务，分母是经济产出。当借贷规模以近29万亿美元的速度狂奔，而经济增长仅为3.3%时，所谓的分母效应正在失灵。如果借贷规模维持2025年的水平，全球债务比率将很快重回升势，债务规模将进一步扩大。

摩根大通在其2026年展望中指出，如今经济扩张的概率为65%，但其中理想状态仅占15%。更多的情况是黏性低迷或失衡加剧 。这意味着，全球经济可能陷入一种危险的平衡：低增长、高债务、高利率，三者并存。日本就是一个极端的先例，其公共债务占GDP比重已突破200%，但日本政府还依靠国内吸纳和长期低利率维持着脆弱的稳定。然而，当全球利率中枢上移，这种特例还能维持多久？

借来的繁荣能否通往未来？

（图源来自网络）

面对高企的债务，我们或许不必立刻陷入对明斯基时刻的恐慌。西京研究院院长赵建认为，看待债务不能只看总量，更要看资产端。目前的债务背后，有AI带动的资本积累，这为经济创造了相应的货币和流动性。

但问题的关键在于，债务所撬动的资源，是否能够转化为真正的技术进步与进步生产率。如果借来的钱投入了AI和绿色能源，并最终催生了新一轮的产业革命，那么当下的债务或许只是繁荣周期的前奏。反之，如果这些钱仅仅消耗在无果的军备竞赛或无效的基建中，那这348万亿美元就不是借来的繁荣，而是被抵押的未来。

IIF在报告中写道：“宽松的金融环境能支持各国为国防支出等国家优先事项筹集需要的资金。”但历史告诉我们，当国家安全与科技霸权都需要通过不断加杠杆来维系时，全球金融体系就走在一条越来越细的钢丝绳上。

在这条钢丝上，各国的财政政策选择、央行与政府的协同能力、以及市场信心，将共同决定这348万亿美元债务的最终走向——是通向一个新的技术黄金时代，还是坠入一个由债务堆砌的萧条深渊。#头条精选-薪火计划#

作品声明：仅在头条发布，观点不代表平台立场