永辉31亿定增投向之问：为何没提“商品力”？

“历经2025年‘壮士断腕’般的自我革新，永辉超市核心经营指标迎来关键转折：时隔五年，再次实现同店客流与销售的双增长。”2月11日，永辉超市（601933.SH，下称“永辉”）CEO王守诚在新年全员信中说。

行业持续出清与模式重构，注定会继续考验每一家传统超市的生存底色。永辉超市这家在行业震荡中率先推进大规模革新、并被视作转型标杆的龙头企业，交出了上述阶段性经营指标回暖的成绩单。

此外，王守诚还介绍，2025年永辉全年关停低质门店近400家，改造存量门店超300家，累计改造面积突破200万平方米；全年向员工发放利润分红近5000万元，在经营改善的同时，初步兑现与团队共享成果的承诺。按照王守诚的判断，这是中国超市行业少见的系统性、大规模调整。

按照永辉的规划，2026年被确立为“深耕之年”，永辉宣称调改进入第二阶段，战略重心从规模优化与门店改造，全面转向以“商品力”为核心的系统能力建设。

不过，看似步入正轨的转型背后，永辉并非无懈可击。本报记者采访了多位与永辉有合作的供应商、熟悉零售行业及公司运作的业内人士，他们都表达了对永辉调改前景的疑虑。

其中一个突出的问题在于：公司一面将商品力建设定为第二阶段的抓手，一面却在31.14亿元定增计划中，将约77%资金投向门店升级改造，真正关乎长期竞争力的商品力建设，在募资投向中却缺乏清晰、明确的资金安排。

市场的质疑也由此而来：被视作转型生命线的商品力，究竟能在此次定增中获得多少真金白银的支撑？这场声势浩大的调改，能否真正触及传统零售的底层痛点，成为永辉扭亏为盈、重回稳健增长的关键？

商品力故事

早在2025年10月，王守诚就在永辉新品发布会上明确了调改进入第二阶段的工作重点。

王守诚提出，永辉大量门店已进入以人员、政策、商品更新为核心的新一轮调整，在这一阶段，公司将把80%的精力集中投入到商品环节。

与王守诚一同亮相的、还有新任命的永辉超市副总裁兼首席产品官佘咸平，这位曾在山姆、盒马、大润发等零售企业担任核心采购职务的行业老兵，对外宣布永辉“商品中心化”战略：未来3年，永辉将携手核心战略伙伴打造一批亿元级大单品，重新定义大众消费的价值标尺，力争成为中国主流家庭品质生活的信任之选。

在2026年新年全员信中，王守诚对商品深耕做出了更为具体的部署，推动采购团队向“品质成就者”升级，计划与200个核心产区及工厂建立“品质共同体”，打造100个亿级口碑单品，强化“品质永辉”与“永辉定制”的品牌认知。

梳理永辉此轮调改以来的商品调整脉络可以发现，改革初期的重点集中在门店商品的汰换优化。以北京石景山喜隆多店为例，改造后商品替换率达到79%，广州首批调改门店的商品汰换率也接近60%，选品逻辑从以往以供应商为导向，转向以顾客需求为核心，压缩二三线品牌比重，提升一线品牌、进口商品及地方特色商品的占比。

这一系列调整的顶层设计，与大股东创始人叶国富提出的方向高度一致。2025年3月，叶国富在永辉全球供应商大会上提出，永辉CEO应当承担首席产品官的职责，企业不仅要具备选品能力，更要建立产品设计与开发能力，向“制造开发型零售”转型。

叶国富同时宣布，未来3年永辉将孵化100个亿元级单品，并亲自牵头筛选首批200家核心供应商，与供应商高层建立直接对话机制，以此破解传统供应链中中间商加价、采购变动带来供应商不稳定等行业顽疾。

此后，王守诚在公开场合的表述与战略安排，均延续了这一思路，商品力在永辉整体战略中的地位被提升至前所未有的高度。

关键时刻的定增

在调改进入第二阶段的同时，永辉还在推进一次重要的定增计划。

2025年7月，永辉发布定增方案，最初计划募资不超过39.92亿元，后调整为不超过31.14亿元。根据公告，资金主要投向三个方向：24.05亿元用于门店升级改造，3.09亿元用于物流仓储升级改造，4亿元用于补充流动资金或偿还银行贷款。

这也是永辉更换大股东后的首次大规模资本运作。2024年，名创优品控制的骏才国际以62.7亿元收购永辉超市29.4%股权，永辉超市第一大股东变更为骏才国际，原股东牛奶公司和宿迁涵邦不再持股，京东世贸持股比例从6.98%变更为2.94%。

永辉超市新的大股东名创优品（MINISO）由叶国富于2013年在广州创立，该品牌以“优质低价”为核心，主营生活家居、潮玩文创等品类，并多次与全球IP联名，被众多网友称为“十元店”。目前，名创优品在全球拥有7000多家门店。

名创优品收购永辉之初，外界便对双方的合作展开诸多猜想，其中包括，在供应链层面，名创优品拥有成熟且丰富的供应链资源，可向永辉开放共享，帮助永辉优化采购成本；二是在品牌与客群层面，名创优品旗下IP及各类新潮商品能够吸引年轻消费群体，能够帮助永辉优化产品结构，推动品牌形象的年轻化升级。进驻永辉后，叶国富也表达了永辉对标胖东来调改的肯定。按照他此前公开的计划，永辉将在2026年完成全部门店改造。

永辉发布上述定增方案后，上交所随即启动审核问询。2025年11月6日，永辉超市收到上交所印发的审核问询函，涉及募投情况、经营情况等问题。永辉超市于2025年12月31日完成回复，并在2026年1月21日根据审核意见补充更新。其中提到，2024年已完成调改的门店，其营业收入和净利润均显著提升，但由于这类门店整体占比较低，加之2025年新调改的门店因前期投入较高、尚未实现盈利。因此，调改门店对该公司2025年当期净利润的贡献仍较为有限。

拆解定增投向

外界更加关注永辉此次大规模募集资金的实际作用，尤其在永辉进入到调改第二阶段的关键节点，资金能否用在“深耕”的刀刃上。

但从永辉目前公布的定增投向看，更多的资金将流向硬件设施的投入。

永辉就定增方案对上交所作出进一步说明，77%的资金将用于门店升级改造，其主要包括门头、灯光、店内装修与布局优化，取消强制动线、拓宽通道、降低货架高度、扩大收银区域，提升生鲜及3R（即食、即烹、即热）产品占比，强化烘焙、熟食等场景投入，新增冷链、散称、端架等设备设施；另外，将花费3.09亿元用于物流仓储改造，具体包括聚焦常温仓改造成冷仓、引入自动化设备、升级智能仓储管理系统等内容。

在定增方案中，永辉并未明确列出与商品力建设直接相关的投入内容，无论是自有品牌研发、核心单品孵化，还是上游供应链建设、产品品控与买手团队投入，均未在募资用途中得到体现。

一位资深零售行业从业者称，真正的商品力建设需要全链条、长周期的系统性投入，既包括向上游布局产地分拣、加工基地等重资产，也包括产品研发、市场洞察等软实力投入，最终形成从源头到终端的可控闭环。永辉此次定增资金高度集中于场景改造，在决定长期竞争力的商品内功上缺少明确安排，也使得外界对其转型重心的疑虑进一步加深。

经济观察报记者也向永辉提出了该疑问。永辉方面称，“永辉超市以‘商品力+场景力’为核心的自主运营模式实现全面落地，正式迈入以‘深化细节、场景提效’为重点的第二阶段”。

合作商眼中的商品力

对于零售商所强调的商品力，产业链各环节有各自的认识。

一位传统零售行业的从业者说，打造商品力的关键路径之一是实现对产品的全链路把控，从产地到终端实施对品质与价格的系统化管控。该人士所在的零售公司近几年的重点是主动向上游延伸，深入产地与生产环节，构建从田间到货架的短链体系，与供应商开展多维度协作，从而打造渠道爆款商品，提升商品的竞争力。

在供应商的眼中，商品力则体现在“把好产品能更好地卖出去”。一位与永辉长期保持合作的饮料供应商负责人告诉经济观察报，从他们的视角看，永辉对商品力的聚焦，体现在与供应商合作模式的改变上。

该公司与永辉的合作内容有二：一是自身品牌进入永辉渠道销售；二是帮助永辉代工其自有品牌商品。该负责人称，在调改之前，永辉的收入来自后台费用，供应商需要缴纳进场费、条码费、陈列费、促销费等，方可获得更好的货架位置和展示机会。

调改之后，永辉大力推行“裸采”模式，取消各类后台通道费，这让这家市场费用有限的品牌商，有了凭借产品本身进入永辉渠道的机会。此外，该供应商凭借丰富的产品选择和可靠的产能，接下了代工业务。区别于品牌商的产品，永辉自有品牌商品的毛利更高，可以在一定程度上弥补后台通道费的减少。

不过，也有供应商在与永辉合作的过程中，暂未明显感受到其在“聚焦商品力”方面的变化或新要求。一位与永辉合作的农副产品供应商表示，其一直是通过经销商与永辉开展合作，近期还新增了为永辉代工产品的业务。该供应商是多家超市品牌的代工商，按照他的经验，一些渠道会对产品的规格、品质等提出明确要求。但是就他们而言，永辉方面并未对代工产品提出具体的、个性化的标准或要求。

另一位与多家连锁超市有合作的日化用品供应商也是在2025年与永辉建立了合作，其合作产品覆盖北京、福州等多个城市的十余家门店。如今，该供应商与永辉结束了合作，原因之一是双方在货款结算方面有分歧，除此之外，在永辉渠道，其产品销量也并不乐观。

该日化用品供应商说，他曾主动提出为永辉开发定制化新品，但对方未作回复，最后只选择了现成的产品。该供应商同期还为某电商渠道代工同类型产品，仅改变了外观颜色，售价比永辉渠道高出2倍，销量却在4个月内达到了该品类的第一。两个渠道表现各异，该供应商得出的结论是，永辉并未针对自身客户的需求打造特色产品，且与电商渠道相比，产品宣传与运营能力仍然薄弱。

2月26日，永辉对外公布，在腊月二十八到正月初七的春节假期，永辉全国门店同店销售额及客流量双双实现同比增长。其中，自有品牌“品质永辉”系列迎来爆发，近60款商品在春节档销售额环比增长超70%。

作为合作方，上述供应商们都欣喜于永辉变得更加热闹，可相比更明亮的场地和货架、更热情贴心的服务，他们更希望看到永辉的热闹和客流可以更持续、更稳定。

（作者 郑明珠）

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郑明珠

大消费新闻部记者 长期关注零售消费，探索并记录产业背后的“人”和“事”。新闻线索可联系zhengmingzhu@eeo.com.cn