格力电器这把让高瓴轻松多了

来源：市场资讯

（来源：蔚然先声Lite）

作者 | 清予

编辑 | 汪戈伐

高瓴入主格力六年，第一次要卖股票了。

格力电器第一大股东珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）近日宣布减持计划，拟在未来三个月内通过大宗交易出售不超过1.11亿股，约占总股本2%。以2月25日收盘价38.49元/股折算，此次套现规模约42.72亿元，回笼资金将全数用于偿还银行贷款。

六年前那场超400亿元的杠杆收购，如今进入了集中偿债周期。这是珠海明骏入主格力以来的首次减持，外界对格力股权结构稳定性的关注随之升温。

对此，格力电器在公告中明确表示，减持完成后珠海明骏仍将维持单一第一大股东地位，控制权不会易手。同时，本次减持采用大宗交易方式进行，而非集中竞价，在操作层面也有意降低对二级市场的冲击。

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2019年，格力集团启动混合所有制改革，公开征集15%股权的接盘方。高瓴资本联合多方出资，组建珠海明骏，最终以总价416.62亿元、每股46.17元完成受让，并于2020年1月办理完毕股份过户手续，跻身格力电器第一大股东席位。

这笔收购的资金中，银行贷款占了相当比重。据当年披露的权益变动报告书，珠海明骏银行借款上限约为交易总价的50%，规模接近208亿元，贷款期限不低于5年，前三年设有宽限期，期间仅付息、不还本。

其中，珠海明骏曾向招商银行珠海分行发出总计不超过225亿元贷款金额的全额包销委任函，并获得对方确认。与此同时，珠海明骏将所持全部格力电器股份质押给贷款银团作为担保，合伙人还需将持有的全部合伙份额同步质押。

格力电器2025年三季报显示，这9.02亿股至今仍处于全部质押状态，债务尚未完全清偿。

贷款宽限期结束于收购完成后约三年，正式进入还款阶段已有时日。选择在此时启动减持，是珠海明骏应对到期债务压力的主动安排，逻辑并不复杂。

持仓成本方面，2月25日格力电器收盘报38.49元，与当年受让价46.17元相比，名义上跌幅约17%。但格力电器这些年分红频繁且力度较大，将历年现金分红计入后，实际持仓成本与当前价格的差距已大幅收窄，整体并未出现实质性亏损。

珠海明骏的股权结构也值得梳理，据天眼查，其合伙人涵盖深圳高瓴瀚盈投资、珠海格臻投资、珠海贤盈投资等多方主体。

其中，格力电器董事长董明珠在珠海格臻投资中持股95.48%，同时与珠海明骏互为一致行动人；她本人还直接持有格力电器1.8%股份，是公司第六大股东。因此，此次减持涉及的利益主体，远不止高瓴一方。

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此次减持采用大宗交易而非集中竞价，对二级市场的直接扰动相对有限。操作完成后，珠海明骏持股比例将从16.11%降至约14.11%，第一大股东的位置不会改变，公司日常经营和治理架构也不受影响。近期，多家券商机构对格力电器维持积极评级，市场反应整体平稳。

从经营面来看，格力电器当前处于一个调整节奏的阶段。2025年前三季度，公司实现营业总收入1376.54亿元，同比收窄6.62%；归母净利润214.61亿元，同比下降2.27%。

对比2019年珠海明骏入股时的1981.53亿元营收，六年间规模有所回落，但利润从246.97亿元增至2024年全年的321.85亿元，盈利质量有所提升。

现金流方面，2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长259.71%，资产负债结构保持稳健。

技术投入和海外布局是格力近年持续推进的两条线，公司自主研发的50项技术达到国际领先水平，累计申请专利近14万件，压缩机、电机等核心零部件仍保持行业领先地位。

在产品出口方面，自主品牌占出口总量的比重已从早年不足30%提升至目前超过70%，OEM代工业务大幅压缩，格力在海外市场的品牌独立性明显增强。与此同时，公司在欧洲、东南亚等地持续落地大型工程项目，海外收入结构正在向更高附加值的方向移动。

股东回报方面，格力电器一直保持较高强度。今年1月15日，公司披露2025年中期权益分派方案，每10股派现10元（含税），合计约55.85亿元。

据统计，格力自上市以来累计分红总额已超1776亿元，其中2012年至今的累计分红和回购金额超过1722亿元，在A股家电板块中属于持续高回报的代表之一。

此次减持，是珠海明骏处理历史债务的财务安排，对格力电器本身的经营走向影响有限。股权层面的变动告一段落后，公司收入规模能否止跌回升，以及技术积累和海外拓展能否在业绩上逐步兑现，将是市场持续跟踪的核心方向。