高瓴减持，张磊不是董明珠

2月25日晚间，格力电器的一则公告引发市场关注。格力电器第一大股东、高瓴旗下珠海明骏宣布，拟减持不超过2%股份，预计套现约43亿元。消息一出，市场议论不断，这段曾经被视作资本与实业合作典范的关系，也被外界贴上了“分手”的猜测。

2019年，格力混改正式落地。高瓴以416.62亿元拿下15%股权，成为公司第一大股东。格力电器由此进入无实控人状态。为稳定治理，珠海明骏与以董明珠为首的管理层结为“一致行动人”。双方以高比例分红为纽带，开启了长达数年的深度绑定。董明珠也曾公开表示，她认可的是坚持长期价值的资本，而非追求短线套利的投机者。

高瓴在资本市场留下过诸多经典案例。腾讯、京东、美团、字节跳动等知名企业的发展过程中，都曾出现高瓴的身影，长期持有、产业赋能的投资风格备受市场关注。2020年1月，高瓴正式完成过户入主格力。

然而，时间的朋友也有现实的成本。那笔416.62亿元的收购款中，近一半（约208.3亿元）来源于银行贷款。珠海明骏将所持全部格力股份质押给银团作为担保。这类并购贷款期限通常为5到7年，若按7年测算，珠海明骏在2026年底面临的本息偿还压力可能超过250亿元。

六年时间里，高瓴通过分红获得近150亿元回报，但受股价波动影响，整体收益并未达到市场预期。本次减持所得资金，主要用于偿还当年收购时的银行贷款，与此同时，高瓴的投资重心也在向AI、具身智能等新兴赛道调整。

在董明珠带领下，格力一边稳住空调基本盘，一边推进多元化布局。

在高瓴入股之初的2020年，公司业绩一度承压，随后展现韧性。2024年，格力归母净利润321.85亿元，创下历史新高。公司上市以来累计分红超过 1776 亿元，中央空调市占率连续14年位居全国第一。2025年第一季度，格力曾实现“开门红”，营收与净利润同比双位数增长。

但家电行业增长放缓、房地产市场调整、消费需求变化等多重压力持续显现。2025年上半年，公司营业收入同比微降2.46%，归母净利润小幅增长1.95%。到了第三季度，压力更为明显，营收与净利润同比均出现下滑。产业在线数据显示，2025年上半年中央空调行业销售规模同比下滑5.5%，内销市场尤为疲软。曾经稳固的空调主业市场份额，也面临激烈竞争。

面对挑战，董明珠的“变”与“不变”清晰可见。

不变的是她强悍的作风和对“中国制造”品牌的执着。2004年，她曾力排众议，拒绝美国开利集团约57亿元人民币的收购要约，即便对方开出8000万元年薪。她当时说，这并非钱的问题，而是关乎中国制造的脊梁，担心民族品牌被收购后遭雪藏。二十多年后，这种将企业命运与自主品牌深度绑定的意识，依然是她决策的底色。

2026年初，她在一次专访中谈到品牌代言时表示：“很多企业找明星代言，但有时候代言的产品名不副实，消费者投诉的时候找不到人，甚至代言的第二年这个企业已经不见了。我觉得要对消费者诚信，作为企业的法人，所有产品我都用，那理所当然我代言，这实际上也是对市场的一个承诺。”

而“变”则体现在她对多元化与渠道改革的坚决推动上。她曾公开表示“格力过去30年被空调绑架了”，并直言“改革是革自己的命”。近年，董明珠推动格力拓展冰箱、洗衣机、厨电等全品类家电，亲自下场直播带货，打造“董明珠健康家”门店，逐步改造传统经销商体系。她主导收购格力钛，切入新能源与储能领域，投入重金研发，建成自动化碳化硅芯片工厂，实现芯片自主制造并对外供货。格力还布局工业机器人、数控机床等高端装备，为多家行业龙头企业提供产品。

2020年以来，董明珠多次带队开展全国巡回直播，累计销售额突破百亿。传统经销商层级不断简化，线上线下一体化的渠道模式逐步成型。

进入2026年，72岁的董明珠似乎在进行某种姿态上的调整。董明珠卸任格力电子元器件公司法定代表人，将芯片业务交给专业团队负责。格力从单一空调产品，逐步延伸到全屋电器、新能源、工业装备，业务边界持续拓宽。面对行业频发的价格战，格力始终坚持真材实料，拒绝以铝代铜，保持高额研发投入与严格的品控标准。

高瓴减持的消息，并没有打乱格力既定的发展节奏。从财务看是一次周期性退出安排，其“一致行动人”身份未变，高瓴减持后仍为第一大股东。

2026年，“董明珠健康家”门店将继续在全国扩张，碳化硅功率芯片将批量供应车载、光伏、储能领域客户，消费电器、工业装备、新能源三大业务板块协同推进。格力依旧保持高比例分红政策，坚持自主研发与稳健经营。

高瓴创始人张磊在他的《价值》中说，与伟大格局观者同行，但他终究不是董明珠。

来源：星河商业观察