营收增五成利润却降三成，石头科技陷入“规模不经济”困境

作者：龚进辉

昨天，深耕智能清洁家电赛道的石头科技发布2025年财报。财报显示，其实现营业总收入186.16亿元，同比大幅增长55.85%，净利润为13.6亿元，同比下滑31.19%，扣非净利润10.87亿元，降幅进一步扩大至32.9%。

由此可见，石头科技正陷入增收不增利的尴尬处境。鉴于扫地机器人是其核心业务，一个扎心的事实是，石头科技在全球扫地机器人市场攻势越猛，赚到的钱不增反降，不禁让资本市场陷入沉思。或许，疯狂扩张是一柄双刃剑，将引发投资者用脚投票，以表达对这种“规模不经济”的忧虑。

IDC发布的《全球智能家居设备市场季度跟踪报告》显示，2025年前三季度，全球智能扫地机器人市场累计出货1742.4万台，同比增长18.7%。让人惊喜的是，中国厂商包揽全球出货量前五，分别是石头科技、科沃斯、追觅、小米和云鲸。其中，石头科技累计出货378.8万台，以21.7%的市场份额强势领跑。

不过，石头科技在大力拓展市场的同时，弊端也逐渐显现出来，那就是净利润承压。具体来看，三个方面的利空，正让石头科技为疯狂扩张付出相应的代价。

一是毛利率下降。为了抢占更多市场份额，石头科技不再固守高端，积极完善全价格段布局，随之而来的是入门级和中端产品销量占比大幅提升，它们利润率相对较低。说白了，石头科技出货量全球第一，主要得益于祭出“以价换量”的策略，却直接拉低公司整体毛利率。

二是发力新品类。石头科技重点发力洗地机新品类，并快速实现市场突破。财报显示，2025年前三季度，包含洗衣机在内的其他智能家居清洁产品营收同比增长356.6%，却并未披露相应的利润贡献。这似乎在意料之中，毕竟新品类落地初期，往往面临的是花钱而非赚钱，即高昂的研发成本和市场教育成本必不可少。

三是销售费用上涨。为了支撑海内外市场的快速拓展，石头科技实施更为积极的市场策略，相应销售费用有所增加。财报显示，2025年前三季度，公司销售费用高达31.8亿元，同比翻倍增长。虽然推动品牌形象建设与渠道拓展取得显著成效，销售能力进一步提升，但直接拖累公司短期利润。

恕我直言，石头科技营收增、利润降的反差困境，并不只局限于2025年，而会持续较长一段时间。原因很简单，当扫地机器人市场演变为中国厂商“内战”，产品同质化现象将日趋凸显，当差异化不明显，便会上演层出不穷的价格战，这种内卷式竞争或将进一步削薄石头科技的利润空间。

同时，石头科技在海外市场深度拓展、新品类培育，同样需要持续的研发和市场投入。即便其想方设法节流，这笔必要开支并不会明显下降，将导致自身盈利能力持续承压。放眼2026年，如何既赢得市场竞争又稳住利润大盘，将成为石头科技面临的一大严峻考验，其实际表现将直接影响股价走向。你说呢？