高盛、大摩积极唱多「AI时代」传统稀缺资产：「HALO」重资产！

感谢大摩和高盛位金融市场造词，让深度沉迷游戏，只有“小学文化”的我，知道了HALO原来不是“光晕”而是指拥有重资产、低淘汰率（Heavy Assets and Low Obsolescence）的企业，这点和特朗普发明了“TACO”一样重要，属于可以围绕名词立桩拉人的生意，而我将HALO概括为：AI免疫力最强的现金流公司！！

接下去我就简单解释下：

一、何为HALO重资产？

从本质来看，HALO的核心是指具备高投入壁垒、长建设周期，且不易被技术迭代颠覆、能持续创造稳定现金流的实体硬资产。

但这一概念并非“重资产=优质标的”，而是高盛、大摩等机构基于当前宏观经济环境与产业趋势，重新定义的具有稀缺价值的资产类型。
从经济角度而言，HALO重资产是支撑社会生产与生活的“物理架构”，涵盖公用事业、交通基建、核心材料、通信塔、国防设施等领域，其价值源于“不可复制性”，它们要么受环保法规、建设成本、邻避效应等限制，要么竞争对手难以在短期内复制这类资产，再或者它们具有明显的排他性发展特征且具有抗周期性的能力！

比如新建一座核电站、铺设一套城市核心管道网的难度极高，但这类资产又是经济运行的基础，无论技术如何迭代，其核心需求始终是刚性的。

而且，今年·美联储的“紧缩性宽松”几乎已成定局，HALO重资产是高利率环境下的“价值避风港”么，其本身就有稳定现金流。这与依赖故事、远期现金流的科技股不同（尤其是轻资产），HALO资产具备明确的有形资产支撑，折旧周期长（往往长达30-50年），现金流可预测性强，能有效抵御通胀黏性与市场波动，成为资金对冲风险、追求稳健回报的核心选择。

所以，我们看到近段时间的高盛研报都是在说一件事：当前资本市场的定价逻辑已从“成长性溢价”转向“确定性溢价”，简单而言：要看利润和山野落地，概念类的大资本已经兴趣不大了！

另外，HALO几乎都拥有难以复制的物理网络或产业链控制力，这些公司并非传统的“夕阳产业”，而是掌握了现代经济命脉的“守门人”，这些AI 时代的赢家，可能不是最会写代码的公司，而是最拥有物理资源、同时最会用代码的公司！

二、华尔街为何突然聚焦HALO重资产

高盛、大摩之所以积极唱多HALO重资产的核心原因其实还是性价比逻辑下的安全性主导，AI泡沫、贵金属泡沫，全球几乎所有的上游资产都是历史新高，各国债务驱动下的通胀也在抬头，此时，国际投行开始关注那些真正有现金流的企业，说简单点：华尔街忽然转向了巴菲特的逻辑！

我们看到，当下的全球资本开支其实是长期不足的，过去15年资金过度涌向轻资产科技股，导致矿山、电网、炼油厂等实体产能短缺，当AI带来的新增需求爆发时，存量HALO资产拥有绝对定价权，这就是上游涨价的关键！

而当下，美国的高利率黏性情况可能会比预计的持续更久，资金成本上升导致“伪成长股”估值崩塌，而具备即期现金流的HALO资产成为资金避风港。

最后，AI现在虽然每天都震撼着我们，但其发展的“物理需求”，即AI的底层算力依赖数据中心、电力、芯片等基础设施都是典型的重资产和金融投资，而这些正是HALO重资产的核心领域，因此形成了“AI越发展，HALO需求越旺盛”，“干应用的永远干不过卖硬件的”的格局。

简单概括下，好的HALO，一定是拥有高壁垒性，前期资本开支巨大，且受技术、监管、资源等多重限制，形成天然的竞争壁垒，难以被复制或替代。而且无论AI这类如何发展，其低淘汰性，业务模式稳定，技术迭代缓慢的特性，可以让其穿越周期，比较AI无法替代物理世界的生产与服务，比如AI无法处理实体垃圾、输送电力或运输大宗商品！

说白了，资本密集型篮子未来几年的 EPS 复合年增长率（CAGR）会显著高于轻资本篮子！

三、AI落地商业的不确定性带来的确定性机会

HALO重资产的受热捧，本质上是AI不确定性的间接体现。

摩根士丹利称，市场对人工智能颠覆传统行业的恐慌情绪可能已见顶，而对于担忧AI冲击持续的投资者而言，HALO资产是最佳对冲策略，这背后正是AI发展的多重不确定性使然。

一方面，AI技术迭代速度快，部分轻资产科技股的盈利模式、远期现金流变得难以预测，高盛直言，AI革命正在对软件和IT服务的利润率及终端价值提出质疑，市场开始重新评估这类资产的护城河。而另一方面，AI带来的资本开支浪潮虽催生需求，但也加剧了市场对“伪成长”的警惕，资金更倾向于投向确定性更强的HALO资产，规避AI迭代带来的投资风险。

因此，HALO与AI的关系传导逻辑清晰且紧密，呈现出了“需求驱动、相互支撑”的格局：核心是AI的规模化发展，必然催生对底层物理基础设施的刚性需求，而这类基础设施正是HALO重资产的核心领域。具体而言，AI大模型训练、算力提升需要大量电力支撑（电力占AI运营成本的60%-70%），需要数据中心、通信塔等基础设施承载，需要核心材料保障硬件生产，这些均属于HALO重资产范畴。反之，HALO资产的完善的供给，又为AI技术的持续突破提供了物理基础！这点在A股和美股上都出现了验证！

美股市场上，HALO相关资产表现分化但整体强势,高盛构建的重资产组合自2025年以来已跑赢轻资产组合达35%，摩根士丹利HALO篮子过去一年上涨28%，显著跑赢受AI颠覆影响的股票篮子（下跌43%）。

而在A股市场上，HALO相关资产也迎来了结构性行情，核心领域表现活跃。2月以来，电力板块强势崛起，电力ETF（159146）连创上市新高，2月27日上涨2.64%，豫能控股、赣能股份等个股掀起涨停潮，核心驱动力正是HALO交易逻辑与AI带来的电力需求增长。

而昨天的有色板块小金属表现亮眼，有色ETF（159876）2月27日最高上涨3.82%，湖南黄金等9只个股涨停，稀土、小金属等核心材料类HALO资产受供需关系与AI需求驱动，成为资金布局重点。

整体来看，A股HALO资产聚焦电力、有色、公用事业等领域，呈现“强者恒强”的结构性特征，与美股形成呼应，印证了HALO资产的全球估值重估趋势，不过A股部分龙头股存在估值过高，业绩较差的概念特性，市场过度追捧下，估值风险或较美股更大！