高盛-2026年中国股市展望：利润来之不易（政策趋势）

政策：在十五五规划的第一个年头，对市场友好的政策窗口保持开放

货币政策：在适度的存款准备金率和利率（包括房贷）下调的推动下，货币环境进一步宽松，尽管人民币对美元可能面临升值压力（高盛预计到2026年底USD/CNY为6.85）。

财政：2025年的财政支出未达到我们的预测，但今年可能会恢复（高盛：财政赤字从2025年的11%上升到2026年的12.2%），以促进房地产去库存、基础设施和社会投资，以及消费刺激计划。

分析： 货币政策 概括起来就是的空间比较大，因为净息差问题可以通过降低存款利率腾出来，美联储在2026年加大降息力度和节奏也可以为我国预留出降息空间。但降息降准仍会是被动式的不行了拉一下，不太可能主动进行大规模刺激。

财政政策概括起来就是主动挑大梁，居民消费萎靡就加大政府消费，2025年下半年投资增速降的比较快，2026年也明确了需要把投资增速重新搞上去。但同样财政开支加大也是用来托底的，不是主动去大规模刺激。

所以比较明确的是，2026年大概率延续结构性行情，而不是全面行情。比如受财政补贴支持比较大的两重两新、服务消费等板块可以关注，而与通缩相关性比较大的传统消费、房地产等板块建议继续观察。

民营企业监管：我们专有的民营企业监管指标支持了我们的观点，即对民营经济的宽松监管态度在2026年前应继续保持支持。

图表7：基于新闻搜索的指标显示，对民营企业的政策目前处于宽松区间

分析：高盛开发的民营企业监管指数显示目前对民企的友好度处于历史上的最高水平，而民企占了60%以上的A股总市值，贡献了70%以上的技术创新成果，创造了80%以上的就业，在产出和创新效率方面有很大的优势。民企与十五五规划中的科技创新主线非常契合，中国科技型公司里的佼佼者基本上都是民企（比如高盛的P10民营企业十杰）。

股市：鉴于股市在资源配置、为新质生产力和创新提供资金、为中国家庭创造财富、应对外部压力方面日益重要的战略地位，我们认为支持股票市场的政策立场将会保持，除非出现明确的估值过高和投机行为猖獗的迹象，否则通过政策导致的股市下跌不太可能。

除了央行为地方机构提供的贷款、国家队买入股票、战略性重要公司IPO更便捷的准入之外，预期大部分新的政策和监管变化将与新国九条中的主要目标基本一致，强调释放企业资产负债表中的价值、吸引长期稳定的资本进入股市，以及通过分红和回购改善股东回报。

图表8：根据股票政策风险晴雨表，股市政策收紧风险似乎较低

分析：高层对于股市的定位已经发生了根本性的改变，主要体现在以下两点。第一，过去拉动我国经济的都是资本密集型产业，比如房地产、铁公鸡等，投入产出的回报比较确定（风险小），所以非常适合银行这种固定利率的融资渠道。而现在我国的经济将转成科技驱动型，科技公司的特点就是高风险高回报，银行固定利率的融资模式并不适合科技公司的特点，而股权融资这种风险与收益共担的模式很好的匹配了科技公司的特点。所以股市的重要性已经不可同日而语，简单说以前股市只是融资平台，现在股市是经济引擎的加速器。

第二，股市上涨的财富效应可以提高部分居民的收入，大家赚到钱了就会主动去消费和购房，这是让经济重新运转起来的一个切入点，所以除非股市有明确的泡沫，否则高层支持股市的立场不会轻易改变。

政策风险：从历史上看，政策冲击以市场流动性突然收紧、监管变化、政策执行不及预期的形式出现，是导致牛市行情受挫的原因，虽然中期内亲市场的政策窗口将保持开放，但这远非板上钉钉。我们将持续重新评估形势，并在市场预测中充分计入下行风险。高盛在分析和量化股市政策风险时可能有帮助的专有工具包括我们的民营企业监管指标、股票市场风险晴雨表、A股散户情绪指标，这些工具均会定期更新。

图表53：相比以往情绪高涨的时期，目前A股散户情绪指标并不过热

分析：政策风险主要分成两部分，一部分是大概率发生的常规风险，比如从目前的民营企业监管指数、股票市场风险晴雨指数、散户情绪指数来看政策发生转变的概率比较低。另一部分是左尾风险（即黑天鹅）， 这里指突发性的收缩政策，924以来这种左尾风险已经基本消除了。

十五五规划：我们的经济学家认为技术、安全、民生将是2026-2030年中国发展战略的首要关注点。历史上在五年规划中提出的数值增长和发展目标几乎有90%能够实现，我们的研究显示，关注五年规划在股市上可以带来超额回报。

图表10：十四五规划中特别提及的行业在过去五年显著超越了基准表现

分析：跟着五年规划投资是一个很好的选项，因为历史上五年规划的目标完成率高达90%，而且历次的五年规划的投资主题都有很高的超额收益。上图是十四五目标和十五五目标的列表，可以重点关注两者重合的部分，科技线（4+6战略新兴）是未来5年的主线。