【豆系观察】美盘交易聚焦需求端叙事

来源：市场资讯

　　来源：CFC商品策略研究

　　作者 | 中信建投期货 研究发展部 刘昊

　　本报告完成时间 | 2026年2月27日

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461号

　　近期美盘上行驱动主要来自需求端叙事。出口方面，尽管美国最高法院推翻特朗普此前依据IEEPA推出的关税框架一度引发市场对美国相关商品出口受阻的担忧，但随后特朗普政府转向援引《1974年贸易法》第122条推出新的临时关税安排，即在目前已经征收的常规关税基础上，额外对全球输美商品加征10%的关税，自2月24日生效，为期150天；并针对特定国家与特定行业继续保留301与232关税，暗示特朗普并未放弃将关税作为对外谈判与督促贸易协议执行的政策工具，进而部分缓解了市场的看跌情绪。

　　我们理解近期美国关税政策的调整对CBOT大豆的直接利空冲击相对有限。过去几年，除了处于美加墨贸易框架下的墨西哥外，美豆出口的核心去向集中于中国与欧盟。欧盟在2025年7月发布的《委员会实施条例 （EU） 2025/1564》中将美豆列入加征清单，规定额外从价税25%，但该措施一直处于停滞状态，即并未实质性对美豆进口加征关税。因此，美豆对欧出口基本不受本轮美国关税政策变化的影响。

　　就国内而言，特朗普在2月初中美领导人通话后曾释放“中国将额外采购800万吨大豆”的信号，市场因此强化了对中国可能增加美豆采购的预期。尽管国内并未做出明确确认，但从交易逻辑看，若双方此前确有某种基于经贸谈判而形成的采购安排，那么这类安排未必会因本轮美国关税政策调整而立刻被打断：一方面，农产品采购历来兼具经贸与外交双重属性，其往往服务于更大的谈判框架；另一方面，在后续中美经贸磋商窗口仍然存在的背景下，国内短期内完全停止美豆政策性采购的概率并不高。

　　压榨端，NOPA数据显示1月美豆压榨量达到2.22亿蒲，创下历史同期新高，亦有效支撑美豆价格。与此同时，美国生物燃料政策仍是市场反复交易的核心题材之一，美国环保署近期将向白宫提交新的生物燃料掺混比例强制规定提案，预计将于3月底前最终确定相关规则，市场普遍关注其落地情况，潜在影响主要体现在两个层面：其一，若掺混要求上调，美豆油作为生物柴油链条中的关键原料，其需求预期将进一步改善；其二，美豆油需求预期改善将通过压榨利润向上传导，进而强化市场对美豆压榨扩张的预期。

　　南美方面，巴西大豆收割有序推进，阿根廷大豆处于产量形成的关键阶段。过去几周南锥体区域延续“北多南少”的降雨格局，布宜诺斯艾利斯省及部分核心产区持续少雨使得阿根廷局部减产叙事成为潜在的风险溢价。尽管如此，罗萨里奥谷物交易所最新报告指出，2月份大豆核心产区降雨边际改善，部分对冲了前期干旱带来的不利影响，并维持4800万吨的产量预估不变；同时因降雨分布不均，二茬大豆生长状况恢复程度不高，单产表现仍高度依赖3月份的降雨情况。

　　国内方面，连盘豆粕缺乏新增边际驱动，周内受美盘上涨带动偏强运行。根据Mysteel最新数据推算，截至2月底，国内油厂大豆理论静态库存仅较去年同期高出约62万吨，暗示结构性紧缺预期并未完全证伪，连盘豆粕因此不易在短期内出现流畅的单边下跌，仍需关注后续进口大豆到港情况（包含通关政策的变化）以及储备拍卖进展。不过，在总量层面，巴西丰产前景相对明朗；阿根廷虽存在局部减产叙事，但量级相对有限，更偏向阶段性扰动。在南美产量逐步兑现的背景下，即便是短暂的通关延期也难以改变5月前后国内大豆及豆粕供应充裕的事实，连盘豆粕整体难有太多上行空间。此外，当前巴西大豆对盘压榨利润仍较丰厚，短期若盘面冲高或再度给出沽空机会。

　　研究员：刘昊

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