【油运专题】VLCC船运费波动再显高弹性，市场迎来行业新变局

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　　摘要

　　一、近期油轮运价表现：VLCC船运费市场强劲上涨：期租情绪高于即期；中东线强于美湾/西非线；大小船TCE价差创近5年新高。春节期间油轮板块引发了航运业界高度关注，其运费市场再度上演了类似2021/2024年春节跳涨行情。截止2月23日，波交所统计的标杆航线VLCCTD3C中东-中国航线即期运费录得17.6万美元/天，环比春节前2月13日12.2万美元/天跳涨44%，创下2020年4月24日以来的历史新高。

　　二、基本面上涨背后驱动：

　　①中东出货季节性走得更强，委内利好消耗运力，中印累计进口增加

　　截止2月22日四周移动平均，OPEC海运原油出口量创近几年新高，对VLCC船形成运需支撑。其中发往印度的增量较为明显至276万桶/天，同比231万桶/天上涨19%。同时作为VLCC船的另外主流阵地拉美地区和西非地区出口量也呈现高位，在主流发货地出口积极下，对应进口地中国和印度进口也有所反映。值得一提的是，委内瑞拉原油在美国接手后海运出口增加较为明显，随着委内出口量的合法释放（也可从在途库存增加得到印证），也即为VLCC船提供额外的运输机遇。

　　②合规运力供给不足托举弹性，伊朗地缘升级情绪辅助

　　截止2月20日，VLCC船货比录得1.17，区域运力供应补充相对欠缺。在供需两端发力下，运价爆发出相对更强的弹性，尤为是当下租家对合规船只的索求意愿比较强烈。春节期间美伊地缘升温迹象也给强劲的基本面带来了情绪辅助，伊朗在霍尔木兹海峡实施军事演习等消息给予了船东借此挺价情绪，市场的议价权向船东倾斜，租家对运力的锁定有所提前。

　　三、行业格局重塑变化：

　　①Sinokor收购大量VLCC船推动运力集中度，行业变局助推船东挺价信心

　　此次超市场预期的大规模收购VLCC船事件背后也反映了油运市场供给侧的结构重置，其足够多的市场份额也将是对VLCC船市场定价权的揽取。如今伴随地缘动荡和制裁风波，全球油运贸易路线调整变化，合规市场运力供给收缩趋势下，此次收购也是对VLCC船未来市场前景的看好，给予船东挺价信心。

　　四、后期展望

　　短期来看，运费持续上涨将被迫承租人减缓出货节奏，或对运价形成一定的冲高挤兑。美伊地缘仍在演绎中，对运价影响相对不确定，待出货节奏放缓警惕高位回调，短期持高位震荡看待。地缘政治风险周期内，运价高波动性仍旧是常态，需对市场保持一定的敬畏之心。

　　对于年内观点来看，依旧维持20251208发布的《2026航运（干散油气）年报：干散货跌宕回升年末翘尾，原油轮大船景气回升》中年报观点不变。运价运行的节奏依旧围绕季节性波动，一般一季度和四季度是运价上涨窗口期，而上涨的高度则取决于供应弹性。在明年市场制裁风险尚未解除下合规市场运力索求依旧有限，承运人提价的空间会更大，特别是大西洋地区到亚太吨海里利用。但是考虑到新增运力的增多，以及库存堆积的增加后放缓，整体2026年运价中枢上涨动能或放缓，预期2026年运费市场以中性偏乐观看待。

　　一、近期原油轮运价表现

　　1． 近期VLCC船运费市场强劲上涨：期租情绪高于即期；中东线强于美湾/西非线；大小船TCE价差创近5年新高

　　春节期间油轮板块引发了航运业界高度关注，其运费市场再度上演了类似2021/2024年春节跳涨行情。截止2月23日，波交所统计的标杆航线VLCCTD3C中东-中国航线即期运费录得17.6万美元/天，环比春节前2月13日12.2万美元/天跳涨44%，创下2020年4月24日以来的历史新高。

　　从长周期的即期和期租运费来看，截止2月20日当周，克拉克森统计的VLCC船长周期即期平均收益为14.6万美元/天，创2020年5与1日当周以来历史新高；1年期租运费收益为9.3万美元/天，创1988年1月8日当周以来历史新高，市场对长期运力的锁定情绪几乎罕见高涨。

　　从细分区域航线运费来看，截止2月23日，TD3C 中东-中国TCE录得17.6万美元/天，TD22美湾-中国TCE录得10.4万美元/天，TD15 西非-中国TCE 录得12.4万美元/天，中东线与美湾/西非线价差为7.2/5.2万美元/天，均创下了2019年10月中旬后以来的最大价差。中东线成为领涨市场的主力军，

　　从大小船运费价差来看，截止2月23日，VLCC-TCE录得14.3万美元/天，Aframax-TCE录得7.8万美元/天，价差为6.5万美元/天，创下2020年4月28日以来的最大差距。在俄乌冲突下小船主导市场，转变至今由大船转变主导，大船高溢价也吸引了市场关注。

　　二、基本面上涨背后驱动

　　①中东出货季节性走得更强，委内利好消耗运力，中印累计进口增加

　　在20240223日发布的《【航运专题】春节期间VLCC船行情分析及后市展望》中通过数据统计，历年2月份春节期间衡量油轮整体市场指数的BDTI涨多跌少，2026年春节时期也可类似作为参考样本。一方面2026年多数中东国家在2月底中旬之后陆续开启斋月节，结束时间预期持续30天。由于春节假期与中东斋月假期在油品业务开展上存在时间冲突，即租家担忧从询盘到装货等业务流程出现中断，便提前制定2月底和3月初的出货计划，询盘活动维持积极，推动以VLCC为主的大船运价持续上涨。（VLCC船在中东-东亚航线运量占比超过50%）。Kpler统计，截止2月22日四周移动平均，OPEC海运原油出口量创近几年新高，对VLCC船形成运需支撑。其中发往印度的增量较为明显至276万桶/天，同比231万桶/天上涨19%。

　　同时作为VLCC船的另外主流阵地拉美地区和西非地区出口量也呈现高位，截止2月22日四周移动平拉美和西非累计海运原油出口为900万桶/天，环比去年同期873万桶/天上涨3%。在主流发货地出口积极下，对应进口地中国和印度进口也有所反映。值得一提的是，委内瑞拉原油在美国接手后海运出口增加较为明显，随着委内出口量的合法释放（也可从在途库存增加得到印证），也即为VLCC船提供额外的运输机遇。具体详细可看20260128发布的《【航运专题】委内变量对油运市场产生的结构性调整》。

　　②合规运力供给不足托举弹性，伊朗地缘升级情绪辅助

　　运价的提升也伴随着需求季节性释放和运力的阶段性紧缺。从运力调配来看，彭博统计的VLCC船波斯湾船货比来看，年内基本都在1.25均值以下（2018-2022年5年均值，1.25表明未来30天内的出货量预期有25%的运力过剩），也即当下中东区域的VLCC空载供应相对会偏紧。截止2月20日，VLCC船货比录得1.17，区域运力供应补充相对欠缺。在供需两端发力下，运价爆发出相对更强的弹性，尤为是当下租家对合规船只的索求意愿比较强烈。春节期间美伊地缘升温迹象也给强劲的基本面带来了情绪辅助，伊朗在霍尔木兹海峡实施军事演习等消息给予了船东借此挺价情绪，市场的议价权向船东倾斜，租家对运力的锁定有所提前。

　　三、行业格局重塑变化

　　①Sinokor收购大量VLCC船推动运力集中度，行业变局助推船东挺价信心

　　油运市场迎来了一个重大的行业格局变化，也即韩国长锦商船Sinokor大面积收购VLCC二手船和高价租入大量船只，也即以7000多万美元的价格买入15岁以上的VLCC，同时又以7万美元/天左右的价格租入大量二手老船，挤进VLCC船运力头部梯队，该船东激进的策略引发市场关注。

　　①首先，从二手船买卖交易来看，据VesselsValue统计，年内已完成45笔VLCC船买卖交易，其中35笔被Sinokor收购，占其交易量的78%。②接着，从二手船资产价格的角度来看，对比去年12月，15岁船龄的VLCC船估价大约在5900-6000万美元，Sinokor此阶段以高于这一水平的10%-15%锁定运力，风格上并非保守派。③其次，从租赁船舶价格来看，通过1-3年的定期租船使得租入VLCC船队超过40艘，其租赁价格也位于历史高位水准（从图2可以窥测到）。④再者，从收购船龄来看，大量的VLCC老旧船舶也即在博弈地缘红利和制裁溢价，大幅吸纳市场的运力流动性。据Hartland统计，目前Sinorkor运营的VLCC船队已接近100艘，占VLCC船总运力的11%，占合规未被制裁运力的15%-20%。

　　此次超市场预期的大规模收购VLCC船事件背后也反映了油运市场供给侧的结构重置，其足够多的市场份额也将是对VLCC船市场定价权的揽取。如今伴随地缘动荡和制裁风波，全球油运贸易路线调整变化，合规市场运力供给收缩趋势下，此次收购也是对VLCC船未来市场前景的看好，给予船东挺价信心。

　　四、后期展望

　　市场受出货节奏和地缘情绪影响，美伊地缘局势动荡升级，增加了海运运输的不确定性。同时韩国长锦商船Sinokor通过直接购买和租赁二手VLCC船舶，快速累积了大量运力，头部运力集中化增加运价弹性。短期来看，运费持续上涨将被迫承租人减缓出货节奏，或对运价形成一定的冲高挤兑。美伊地缘仍在演绎中，对运价影响相对不确定，待出货节奏放缓警惕高位回调，短期持高位震荡看待。地缘政治风险周期内，运价高波动性仍旧是常态，需对市场保持一定的敬畏之心。

　　对于年内观点来看，依旧维持20251208发布的《2026航运（干散油气）年报：干散货跌宕回升年末翘尾，原油轮大船景气回升》中年报观点不变。运价运行的节奏依旧围绕季节性波动，一般一季度和四季度是运价上涨窗口期，而上涨的高度则取决于供应弹性。在明年市场制裁风险尚未解除下合规市场运力索求依旧有限，承运人提价的空间会更大，特别是大西洋地区到亚太吨海里利用。但是考虑到新增运力的增多，以及库存堆积的增加后放缓，整体2026年运价中枢上涨动能或放缓，预期2026年运费市场以中性偏乐观看待。