瑞银下调美股评级，警告来自美元、估值与特朗普政策的三重压制

华尔街主流机构对美国股市长期超额回报的信心出现动摇，瑞银将美股评级下调至中性。

瑞银全球股票策略主管Andrew Garthwaite率领的策略团队于27日周五发布报告，将美股在100%股票投资组合中的配置评级下调至“基准”，即中性配置，同时维持对新兴市场股票的超配。

Garthwaite在报告中指出，“按美元计，美国市场相对于全球市场的回撤幅度为近十五年来之最”，即便在人工智能（AI）兴起、美国经济增长超预期以及特朗普政府撤回部分关税的背景下，这一局面也未能扭转。

此次评级下调对市场的直接含义在于：瑞银认为，美股跑输全球市场的风险已高于跑赢的可能性。从资金流向看，瑞银策略师表示，与北美客户的沟通表明“资金将明显转向全球市场”，ETF资金流动数据印证了这一趋势——近期已有45%的资金流向美国以外地区的股市。

美元走软成核心担忧，外部市场加速吸金

美元贬值是瑞银此次下调评级的核心逻辑之一。瑞银预测欧元兑美元汇率将于一季度末升至1.22，并明确指出美元面临“不对称的结构性下行风险”。

历史数据显示，当美元贸易加权指数下跌10%时，未对冲口径下美股相对全球市场的表现将落后约4%。

值得关注的是，美元走软对美国企业盈利的提振效应也在减弱。瑞银指出，过去一个季度，美元贬值对美国企业盈利的拉动"远低于正常水平"，这进一步削弱了此前支撑美股估值的盈利增长逻辑。

与此同时，海外市场今年以来表现强劲，形成鲜明对比。MSCI全球（除美国）指数今年内累涨约8%，日经225指数涨约17%，泛欧股指斯托克600指数涨约7%，而标普500指数同期表现几乎持平。资本正加速向估值更低、美元敞口更小的海外市场流动。

回购优势消退，估值溢价难以为继

曾是美股重要支柱的企业回购正在失去吸引力。

瑞银指出，美股回购收益率目前仅与全球同业持平，甚至低于英国市场，这一变化直接影响资金流向、每股收益增长与估值水平。Garthwaite在报告中直言：

“（美股的）回购收益率不再异常高，而这曾是推动资金流入、每股盈利和估值提升的重要驱动力。”

估值层面的压力同样不容忽视。

瑞银测算，经行业结构调整后，美股市盈率较国际同类市场溢价约35%，而2010年以来的历史平均溢价仅为4%左右。此外，约60%的行业板块不仅相对全球同类公司估值偏高，其溢价水平也超过了各自的历史均值。美股的股息与回购合计股东回报率目前约为欧洲的一半，进一步削弱了其相对吸引力。

政策不确定性加剧，看空但未至悲观

特朗普政府政策的高度不确定性构成另一层压制。瑞银列举今年以来的政策扰动包括：关税政策反复调整、提议设定信用卡利率上限、拟限制私募股权投资住房市场、重启药品定价审查，以及提出限制国防企业派发股息和回购股票等。

不过，Garthwaite明确表示尚未转向全面看空。他认为，在潜在泡沫的早期阶段，美国经济和股市通常仍能从中受益。

瑞银同时预期，AI的采用速度在美国将超过大多数其他主要地区（中国或为例外），有助于支撑关键行业的盈利增长。

从预测数据看，瑞银策略师Sean Simonds将标普500指数年末目标价定为7500点，低于据CNBC Pro统计的14位顶级策略师平均预测值7629点。

瑞银还预测，2026年全球GDP增速为3.4%，并指出美国是主要地区中经营杠杆最低的市场，若全球经济增速加速超过3.5%，美股历史上往往跑输全球同类市场。

尽管如此，由于美国股票在MSCI全球指数中占比逾70%，瑞银的中性配置建议在绝对规模上仍意味着相当可观的美股仓位。