商业航天：会复制光伏、锂电连续调整几年的走势吗？

有人在恒生科技里躲牛市，也有人在商业航天里躲反弹。

最近好多市场参与者在疑虑：商业航天，会不会走成当年的光伏锂电那样，跌个两三年不带喘气的。

这个问题，确实想到点子上了。

因为，经历过前几年新能源那波的参与者们都知道，当产能过剩的时候，杀起来有多猛，龙头股腰斩都算轻的，很多直接膝盖斩，拿了几年还在坑里趴着。

参考结论先放这：大概率不会。下文是对比及逻辑梳理。

但这个“不会”，不代表它就能马上再涨，中间也肯定有反弹有回调，而且行业内部，会逐渐拉开巨大差距。

有些公司，可能只是暂时调整；有些公司调整完了（故事讲完了），可能就再也回不来了。

一、先简单回顾一下，光伏和锂电，当年为什么会那么惨

原因也很清晰，三条线串在一起。

第一条线是产能。那时候，全行业都在拼命地扩产，光伏的硅料、组件，锂电的正负极材料、电解液，哪个环节上都堆满了钱。

可问题是，在技术上拉不开差距，做出来的产品都差不多，最后只能拼价格。

结果就是：产品价格崩了，龙头企业的毛利直接腰斩，全行业都赚不到钱。

第二条线是需求。国内装机量和电动车渗透率，已经爬到高位，海外补贴也开始退坡，蛋糕变大的速度慢下来了。

前面扩出来的产能，就成了巨大的包袱，消化这些得好几年。

第三条线是估值。那时候的市场，把光伏锂电当作成长股来看。主赛道嘛！市盈率能给到五六十倍。

后来大家发现；它们其实是强周期，跌起来跟周期股一个德行，估值逻辑变了，市盈率掉到十几倍。这就是典型的戴维斯双杀，杀完业绩再杀估值，杀完估值再杀一遍业绩，反反复复折腾了好几年。

二、那商业航天跟它们有什么不一样？一条条拆开来看

先说需求。

商业航天的需求，不是普通的刚性，是带着紧迫感的那种刚性。

低轨星座规划了两万多颗星，但现在在轨的，连百分之一都不到。

这不光是生意，频轨资源在国际上是先占先得，如果拖几年不打上去，别人就占了，这个窗口期是带倒计时的。

而且，下游的应用才刚打开，通信、遥感、未来的太空算力，都是几万亿的市场。

光伏锂电的那个渗透率天花板，在这个面前，根本不叫天花板。

再看供给，这是最核心的区别。

光伏锂电，本质上是制造业，有钱就能上产能。

商业航天是高端装备，钱只是门票，技术才是门槛。

火箭可回收、星间激光通信这些，全世界能搞定的也就那么几家，不是砸几百亿就能马上追上的。

到现在能搞可复用火箭的公司，一只手就数得过来，而且还在反复试错。

还有关键的一点：产能瓶颈。

发射工位是稀缺资源，全国就那么几个。

海南商发二期工程，要到今年底才能形成每年六十发的产能。

这就导致了一个看起来有些尴尬的局面：

卫星公司现在头疼的，不仅是拿不拿的到订单，还有卫星造出来了，有没有火箭送上去。

前阵子有卫星公司招标，因为没人投标，流标了两次。

这种局面下，还能说要打价格战？火箭现在是不愁卖的，愁的是造不出来。

所以，光伏那种全行业过剩然后，互相踩踏的局面，至少在可预见的未来，不太可能在航天领域出现。

再看看钱的性质。

光伏锂电高峰期的时候，冲进去很多是短期资金，游资、散户、两融盘，涨得快跌得也快。

商业航天不太一样，去年融资三百多亿，社保、保险、产业基金占了七成以上。

这些钱都是看五年十年的，短期的波动，对他们来说没那么敏感。

指导层面也不一样。以前是鼓励，现在是举国体制加硬投入。

科创再贷款专门给航天倾斜，这不只是产业政策的问题，是国家战略。

也就是说，政策的持续性和力度，都不是一个量级的。

估值角度也值得一提。

商业航天大部分公司，还在从PS估值向EBITDA估值过渡的阶段，业绩还没到大规模兑现的时候。

也就是说，市场还没进入那种因为业绩暴增，而给的超高估值阶段，也就没有太多杀估值的空间。

不像光伏当年，业绩炒到天上，估值也炒到天上，最后一起往地上摔。

三、那么商业航天的调整，会是什么样子？

首先，不会出现那种连续几年单边下跌的熊市，更多是震荡上涨过程中的回调。

触发回调的因素，可能会有几个：

比如某家公司的可回收火箭验证失败，市场对技术路线产生怀疑。或者发射成本降得不够快，商业闭环的时间点往后推。再或者短期内涨得太猛，获利盘需要消化。

当然，还有一个都知道的因素。

调整的幅度，大概率在百分之二十到四十之间，时间长度可能是三个月到一年。

不会像光伏锂电那样，跌个两三年还在坑里。

更重要的是分化。有核心技术、有确定订单、已经开始赚钱的公司，回调的时候会比较抗跌，等市场情绪回来，它们会率先创新高。

而那些只是蹭概念、没有技术积累的公司，可能会在调整中被彻底淘汰，再也回不来了。

四、对接下来几年的判断。

今年是商业航天的商业化拐点。可回收火箭会密集首飞，星座组网会加速，业绩开始真正落地。

之前讲的都是故事，今年开始要看数据了。

如果未来的两年，发射成本能降到两万块钱一公斤，商业闭环就真正形成了。

到那个时候，这个行业才算是进入规模化盈利的阶段。

商业航天是一个被技术、资源和政策三重护城河保护起来的赛道。

它的需求，是爆发式的，供给是刚性的，和光伏那种砸钱就能扩产的制造业，逻辑完全不一样。

所以，它不会出现那种全行业的、连续几年的深度调整，只会是阶段性的回调。

而在这个回调过程中，有干货的和没干货的，必然会走向完全不同的结局。

其实，几句话也可以概括根本区别：

商业航天连商业化运营的阶段都还没有实现，降温调整皆源于此。又何谈产能过剩呢？

（本文仅为行业研究分析，勿作任何投资判断依据）