交易额超10亿美元！前沿生物两款药物独家授权GSK，但股价为何涨了一天就回调3天？

2月27日晚间，前沿生物（688221.SH）披露2025年度业绩快报，去年公司实现营收1.44亿元，同比增长10.96%；扣非后净利润亏损2.96亿元，较上年亏损收窄3107.03万元。

业绩快报再次提到上市公司小核酸（以下又称siRNA）管线产品达成重要国际合作一事。2月23日（春节假期休市最后一天）晚间，上市公司已披露，其与葛兰素史克公司（下简称GSK）签署独家授权许可协议，将两款小核酸管线产品的全球独家开发、生产及商业化权利授予对方。根据协议，前沿生物将获得4000万美元首付款、1300万美元近期里程碑付款，公司还将额外在两个项目中累计获得最高9.5亿美元的基于成功开发、监管及商业化里程碑的付款。也就是说，交易总金额突破10亿美元。

然而，这一重磅BD（商务拓展）并未提振前沿生物股价。在春节假期后的首个交易日（2月24日），前沿生物股价大涨9.29%。但此后三个交易日中，公司股价上演“过山车”行情，累计下跌14.17%，回吐了此前的所有涨幅。从大涨到下跌，这笔看似救急的交易，似乎还不足以驱散市场的疑虑。

""前沿生物股价5日走势图 图片来源：百度截图

前沿生物书面回复《每日经济新闻》称，本次交易对公司财务层面产生了积极且切实的影响。首付款直接增加公司现金流，为核心管线研发提供资金支撑；中长期的里程碑付款与销售提成，为公司提供可预期的收入来源，有望持续带来现金流。

GSK为何看中了前沿生物？

根据公告，GSK将获得前沿生物旗下两款小核酸管线产品在全球范围内的独家开发、生产及商业化权利，其中一款候选药物已进入新药临床试验申请（IND）阶段。

前沿生物方面并未在公告中详细披露上述两款小核酸产品的靶点、适应证等信息。根据公司官网披露的研发管线进展，前沿生物目前共有7款小核酸药物产品在研，治疗领域涵盖肝炎、高尿酸血症与痛风、肿瘤、高脂血症等。其中提交IND的仅有一款代号为FB7013的产品，适应证为IgA肾病。

""图片来源：公司官网截图

另据前沿生物企业公众号，GSK呼吸、免疫与炎症研发高级副总裁兼全球负责人Kaivan Khavandi提及：“该协议进一步强化了我们的免疫学管线，新增了两款具有潜在全球首创价值的寡核苷酸（寡核苷酸包括小核酸）疗法，为改善多种肾病患者预后带来重要机遇。”

本次前沿生物与GSK达成授权合作的两款产品均处于早期研发阶段，这与去年以来达成的多笔重磅BD呈现出相似特征。有分析师向记者表示，此类合作本质是跨国药企以相对较低的前期成本锁定潜在技术平台或创新靶点。同时，跨国药企对中国创新药资产的关注，正从“临床验证后的管线”转向“尚未成熟的创新分子”和底层研发平台能力。

资料显示，相较于传统小分子和生物药，以siRNA药物为代表的核酸疗法可精准沉默致病蛋白，高效降解且作用时间长，目前已成为新药开发热门方向。据Evaluate和BCG预测，2026年全球寡核苷酸类药物市场规模将超150亿美元，2020年至2025年复合年增长率35%。

从GSK的角度看，其对小核酸药物的布局实则谋划已久，并已然形成较为系统的合作版图：早在2021年11月，GSK便与Arrowhead公司达成合作，引进后者治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH）的RNAi疗法ARO-HSD。

2022年12月，GSK又与Wave Life Sciences公司签署总额约33亿美元的合作协议，共同推进寡核苷酸药物的研究。

近两年，GSK的合作重心进一步向具体适应证延伸。2025年10月，GSK宣布与Empirico公司合作开发针对慢阻肺的siRNA项目EMP-012，总交易额约7.45亿美元。

而此次与前沿生物的合作，则延伸至肾病方向。

这恰恰也是国内小核酸药物的优势领域。据Cytiva发布的《中国小核酸药物行业发展报告》，截至2024年1月，我国开展的小核酸药物研发项目共35项，大多数处于临床早期阶段。与国外不同的是，我国药企基本直接跳过了小核酸药物罕见病适应症的研发，而是聚焦心血管系统疾病和肝病等常见慢性疾病上，两者占比合计68.3%左右。主要原因在于我国慢性疾病患病人数庞大且发病总体呈上升趋势，市场发展空间大，这也使得国内药企聚焦小核酸药物在慢性疾病方面的研发。

前沿生物5年累计亏损超17亿元

进入2026年，创新药领域的BD热潮仍在持续。但与此前“一个BD公告拉出多个涨停板”的情形不同，近期多起重磅合作公布后，相关公司股价反应较平淡，甚至后续出现明显回调。

对于这一现象，CIC灼识咨询总监卢李康在1月末接受《每日经济新闻》记者采访时分析称，资本市场对近期大额BD交易反应平淡，是多种因素共同作用的结果。一方面，可能是市场预期已提前消化。在交易正式公布前，市场可能已有传闻或预期，利好消息在公告时已被部分消化；另一方面，资本市场对标的资产长期价值的审慎评估，使得市场越来越关注BD交易背后的产品临床数据优劣、靶点创新性、市场格局等实质价值，而非单纯交易金额。

具体到前沿生物的这笔交易中，两款小核酸药物管线均处于早期阶段，后续研究、审批至商业化周期漫长，不确定性极高。一个有力的参照是，就在本月，GSK刚刚“退货”了一款数据更为成熟的在研小核酸药物。2月初，Wave Life Sciences公司宣布从GSK手中收回其罕见病药物WVE-006的全部权利。

值得注意的是，GSK退回WVE-006并非因为产品失败，而是源于公司的战略调整。双方达成共识，认为该罕见病项目应该由更专注该领域的公司主导推进，而GSK则将资源集中于患者基数更大的核心治疗领域。

回溯这笔交易，GSK在2022年12月为获得WVE-006的全球独家许可，曾支付了高达1.7亿美元的预付款。连这样一款曾被寄予厚望、拥有积极临床数据且交易对价不菲的药物，都可能因跨国药企的战略转向而被放弃，这无疑为前沿生物的合作前景敲响了警钟。

股价“过山车”的背后，还有前沿生物的基本面现状。曾被一些媒体称为“抗艾第一股”的前沿生物，自2020年10月登陆科创板以来，始终未能实现盈利。财务数据显示，2020年至2024年，公司的扣非净利润持续亏损，累计亏损金额超过16亿元。

""前沿生物主要财务数据 图片来源：东方财富网页截图

另就现金流情况而言，截至2025年三季度末，前沿生物的期末现金及现金等价物仅为0.97亿元。

""图片来源：公告截图

前沿生物方面向记者表示，公司早在数年前便聚焦小核酸赛道，并看好该领域的临床应用与市场前景。未来3到5年，公司将聚焦三大板块：一是深耕HIV（艾滋病）治疗主业，依托在该领域积累的研发团队、技术与人才优势，围绕差异化临床需求布局新产品，争取推进一款新的创新药早研产品进入PCC（临床前候选化合物）阶段；二是推进高端仿制药上市，弥补公司现金流，为创新研发提供支撑；三是重点布局小核酸创新药领域，同时探索与公司技术能力、产能布局具备协同性的新品种。